“有限理性”內(nèi)涵辨析【doc】

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1、大基石之上的，投資的目標(biāo)是收益最大化，投資者之間無(wú)差別，他們都是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持厭惡態(tài)度的，并且面蟬對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度始終是一致的。但は是，隨著金融學(xué)研究的不斷深入，人們發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)上存在著大量無(wú)法用傳統(tǒng)金融荼理論解釋的異?，F(xiàn)象;同時(shí)實(shí)驗(yàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)研俄究表明，投資者在不確定條件下進(jìn)行投資晁決策時(shí)并不總是理性的，隨著上世紀(jì)80擎年代心理學(xué)在研究人的非理性行為方面的·重大發(fā)現(xiàn)，金融學(xué)便借鑒了心理學(xué)、社會(huì)轟學(xué)等研究成果，對(duì)證券投資者的認(rèn)知偏差鬣和有限理性行為及其深層次的原因進(jìn)行了藁大量的研究，形成了創(chuàng)新的行為金融學(xué)。行為金融理論從心理學(xué)對(duì)人類(lèi)決策行為廡的研究成果出發(fā)，比較

2、圓滿(mǎn)地解釋了金融拒市場(chǎng)上存在的一些無(wú)法用傳統(tǒng)金融理論闡黹述的異常現(xiàn)象，比較切合實(shí)際的闡釋了投握資者在不確定條件下的決策行為，并由此っ否定了傳統(tǒng)金融學(xué)中的投資者“完全理性掠”的假設(shè)，提出了“有限理性”的概念。經(jīng)濟(jì)心理學(xué)家Slovic(197髦2)從行為學(xué)的角度出發(fā)研究了投資者的踩非完全理性決策的過(guò)程。諾貝爾獎(jiǎng)得主S⒈imon最早提出投資者“有限理性”的潸觀點(diǎn)。普林斯頓大學(xué)的Kahneman勃和斯坦福大學(xué)的Tversky(1979)的“期望理論”(prospect揞theory)認(rèn)為：投資者預(yù)期和感覺(jué)索8/8的變化而導(dǎo)致投資行為的變化不能簡(jiǎn)單地Ｄ從“理性”的角

3、度來(lái)解釋。Shefri蟓n(2000)指出：證券投資者總是試腑圖做出理性的決策，但是如果無(wú)法把握自∏己行為的后果或?qū)ν顿Y前景模糊不清時(shí)，騷其有限的能力和人類(lèi)固有的行為模式就會(huì)不自覺(jué)地主宰著他們的行為。行為金融學(xué)譏家Debondt和Thaler(19魴85)認(rèn)為過(guò)度自信(Overconf豪idence)是人類(lèi)最為穩(wěn)固的認(rèn)知偏魈差，它會(huì)使投資者的投資行為偏離理性的雎軌道，并在其經(jīng)典文獻(xiàn)“股票市場(chǎng)過(guò)度反塔應(yīng)嗎?”中正式提出了證券投資者的“過(guò)啵度反應(yīng)”的行為傾向。odean(19镥99)的研究發(fā)現(xiàn)投資者具有非理性的過(guò)桁度交易的行為特征。進(jìn)化博弈論中“矚有限理性”的內(nèi)

4、涵上世紀(jì)50年代后舴，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)個(gè)人理性，信息遵問(wèn)題成為經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的焦點(diǎn)，同時(shí)也開(kāi)矛始關(guān)注參與者的決策之間的相互影響，即褂所謂的時(shí)序問(wèn)題。而博弈論在此階段剛好┧解決了這兩個(gè)方面的問(wèn)題，從而使博弈論襞在經(jīng)濟(jì)中的應(yīng)用得到了快速的發(fā)展。博弈輒論是在考慮到?jīng)Q策主體行為互動(dòng)情形下，蒙研究理性人如何決策及決策的均衡問(wèn)題的跚理論。但是，博弈論對(duì)理性人的理性要求婁過(guò)于苛刻，那種“共同知識(shí)”要求決策者歷近乎全知全能，并且碰到博弈的多重均衡撿時(shí)也無(wú)法確定究竟選擇哪一個(gè)均衡，這無(wú)陽(yáng)8/8疑是理論本身的局限。上世紀(jì)70年代以嶝來(lái)，從進(jìn)化生物學(xué)發(fā)展起來(lái)的進(jìn)化博弈論掠，運(yùn)用有

5、限理性假設(shè)來(lái)解釋經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象使博∠弈論重獲生機(jī)。進(jìn)化博弈論的核心思想在妾博弈中是用群體來(lái)代替?zhèn)€體作為局中人，傴用群體中選擇不同純策略個(gè)體比率來(lái)代替袋局中人的混合策略。特別是從該理論的基悻本概念—進(jìn)化穩(wěn)定策略(Evoluti鷹onarilyStableStrat嚨egy，ESS)提出以來(lái)，早已超出了嫡生物進(jìn)化理論的使用范圍，現(xiàn)己被廣泛地辱應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域、社會(huì)領(lǐng)域來(lái)解釋并預(yù)測(cè)曦人的群體行為。行為金融學(xué)中的“有螯限理性”的表現(xiàn)普遍的“售盈持虧”繼傾向“售盈持虧”傾向，即投資者愿意賣(mài)出當(dāng)前盈利的股票并繼續(xù)持有虧損股諞票的心理傾向，行為金融理論稱(chēng)之為“處殿置效應(yīng)”(dis

6、positionef縶fect)。趙學(xué)軍、王永宏(20稼01)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)個(gè)體證券投資豪者的“售盈持虧”傾向比美國(guó)投資者更嚴(yán)重;呂嵐、李學(xué)(2002)通過(guò)賣(mài)盈比烯例/賣(mài)虧比例和持股時(shí)間檢驗(yàn)表明，中國(guó)訪股市同樣存在處置效應(yīng)，與美國(guó)股市不同Ъ8/8，中國(guó)股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng)，額中國(guó)個(gè)體證券投資者的處置效應(yīng)比中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的處置效應(yīng)更強(qiáng)烈;陳斌等(2002)通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)果顯示，在個(gè)鴨體證券投資者處理套牢股票的方式方面，』選擇“長(zhǎng)期持有，直到解套”的投資者為陛數(shù)最多，選擇“不斷補(bǔ)倉(cāng)拉低價(jià)位”的投寤資者數(shù)量次之，而選擇“忍痛割肉”者最少。上述對(duì)

7、處置效應(yīng)的研究反映了中國(guó)個(gè)淤體證券投資者的損失厭惡(lossav砑ersion)傾向，這會(huì)削弱投資者對(duì)譚投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來(lái)收益狀況的客觀判斷目。總體上存在“過(guò)度自信”傾向心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，人類(lèi)往往過(guò)于相信自己的鎖判斷能力，高估自己成功的機(jī)會(huì)，把成功膣歸因于自己的能力，而低估運(yùn)氣和機(jī)會(huì)等蒂外因在其中的作用，這種心理偏差被稱(chēng)為詮“過(guò)度自信(overconfidenёce)”。李心丹、王冀寧和傅浩(氧2002)采用統(tǒng)計(jì)分析方法，發(fā)現(xiàn)投資ン者進(jìn)行了一些并非能帶來(lái)收益最大化的交玉易，在排除合法避稅、流動(dòng)性需求和平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)等三個(gè)可能影響因素后確定我攮國(guó)個(gè)體證券投資者進(jìn)

8、行上述非理性交易的蝗原因是對(duì)自己的能力