浦發(fā)銀行（600000）

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1、金融業(yè)—銀行業(yè)上市公司中報(bào)點(diǎn)評(píng)2021年6月13日浦發(fā)銀行（600000）　增長(zhǎng)勢(shì)頭有所放緩浦發(fā)銀行2006年3季度存貸款增長(zhǎng)有所放緩，中間業(yè)務(wù)收入也不穩(wěn)定，2006年后浦發(fā)銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒂兴陆?。主要?cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)2004A2005A2006E2007E2008E凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（％）23.228.841.228.529.1凈邊際利率NIM（％）2.482.742.872.792.69平均凈資產(chǎn)收益率（％）14.2916.0119.515.416.9每股撥備前利潤(rùn)（元）1.581.902.102.472.79每股收益(元)0.490.630.760.981.26資料來源：海通證券研究所l2006

2、年上半年浦發(fā)銀行收入和利潤(rùn)繼續(xù)高速增長(zhǎng)。2006年1-3季度浦發(fā)銀行各項(xiàng)收入均同比高速增長(zhǎng)，凈利息收入增長(zhǎng)26%，非利息收入增長(zhǎng)88%。收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)也同樣保持快速增長(zhǎng)，撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)32%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)38%。l2006年上半年浦發(fā)銀行凈利息收入快速增長(zhǎng)。但2006年3季度浦發(fā)銀行的存款增長(zhǎng)明顯放緩，從存款結(jié)構(gòu)上來看，主要原因是短期存款余額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。l2006年上半年浦發(fā)銀行不良率處于低谷，撥備覆蓋率進(jìn)一步提高。根據(jù)宏觀和政策環(huán)境，我們認(rèn)為其不良率在2006年會(huì)保持在較低水平，2007年會(huì)小幅上升。其撥備支出增長(zhǎng)在2006年和2007年保持溫和水平，2006年末撥備覆蓋率會(huì)進(jìn)一步提

3、高到160%左右，而在2007年會(huì)所下降。l中間業(yè)務(wù)收入波動(dòng)較大，業(yè)務(wù)還不成熟。3季度非利息收入較兩個(gè)個(gè)季度的收入有所下降，這顯示浦發(fā)銀行的中間業(yè)務(wù)收入還不成熟，較多的是來自于承銷等投行業(yè)務(wù)，而這部分收入波動(dòng)是很大的。零售業(yè)務(wù)對(duì)于中間業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)很小。l2006年中期是浦發(fā)銀行不良率的一個(gè)近期低點(diǎn)，如果年末沒有大規(guī)模的核銷，浦發(fā)的不良率將在1.9%-2.0%之間。得益于較高的撥備覆蓋率，我們預(yù)測(cè)2006年和2007年浦發(fā)銀行撥備支出增長(zhǎng)12%和15%。l2006年浦發(fā)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)處在一個(gè)近期的高點(diǎn)。我們?nèi)匀痪S持中報(bào)點(diǎn)評(píng)時(shí)的觀點(diǎn)，2006年下半年年浦發(fā)信貸規(guī)模增速已經(jīng)較有所下降，利差水平也難以再擴(kuò)大

4、。浦發(fā)銀行的中間業(yè)務(wù)還不太成熟，收入也不穩(wěn)定。2006年的利潤(rùn)增長(zhǎng)將是未來兩到三年的最好水平。l浦發(fā)的估值在上市銀行中估值仍具有吸引力，投資建議為“增持”。我們認(rèn)為浦發(fā)增發(fā)后2006年目標(biāo)P/B應(yīng)在2.7倍，2007年目標(biāo)P/B在2.3倍左右，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格在16元。增持維持股票價(jià)格10月26日收盤價(jià)14.02元6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)15.00元59周內(nèi)股價(jià)波動(dòng)14.08-6.08元主要估值指標(biāo)2005A2006E2007E市盈率14.612.29.4市凈率2.331.691.42P/PPoP4.884.533.77PEG0.360.410.46股本結(jié)構(gòu)總股本（百萬股）3,915流通A股（百萬股）1,1

5、70B股/H股（百萬股）0/0市場(chǎng)表現(xiàn)資料來源：海通證券研究所相關(guān)研究G浦發(fā)：正處在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的近期高點(diǎn)2006.8中國(guó)銀行：中國(guó)最昂貴的銀行2006.7銀行業(yè)：轉(zhuǎn)型決定成敗，低估凸顯價(jià)值2006.7金融業(yè)分析師姓名：邱志承CFA電話：021-63411367Email：qiuzc@htsec.com請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款公司研究·浦發(fā)銀行(600000)71.浦發(fā)銀行2006年1-3季度收入和利潤(rùn)高速增長(zhǎng)2006年1-3季度浦發(fā)銀行各項(xiàng)收入均同比高速增長(zhǎng)，凈利息收入增長(zhǎng)26%，非利息收入增長(zhǎng)88%。收入高速增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)也同樣保持快速增長(zhǎng)，撥備前利潤(rùn)增長(zhǎng)32%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)38%。圖1　

6、2005-2006年撥備前利潤(rùn)（調(diào)整前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）資料來源：公司公告，海通證券研究所圖2　2005-2006年凈利潤(rùn)（調(diào)整前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）資料來源：公司公告，海通證券研究所2.凈利息收入快速增長(zhǎng)上半年浦發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模快速增長(zhǎng)，截止2006年9月末，浦發(fā)存款同比增長(zhǎng)24%，貸款同比增長(zhǎng)27%，債券投資增長(zhǎng)44%；盈利資產(chǎn)同比增長(zhǎng)23%，付息負(fù)債同比增長(zhǎng)22%。圖3　2005-2006年存貸款及證券投資同比增長(zhǎng)資料來源：公司公告，海通證券研究所圖4　2005-2006盈利資產(chǎn)和付息負(fù)債同比增長(zhǎng)資料來源：公司公告，海通證券研究所2006年3季度浦發(fā)銀行的存款增長(zhǎng)明顯放緩，2季度末存款較1季度末增長(zhǎng)了296

7、億元，而3季度末較2季度末僅增長(zhǎng)66億元。從存款結(jié)構(gòu)上來看，長(zhǎng)期存款增長(zhǎng)526億元，存款增速下降的原因是，短期存款余額出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，目前我們還不了解這一現(xiàn)象的原因。但我們下調(diào)浦發(fā)2006年和2007年存款增速的預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)2006年浦發(fā)銀行存款增長(zhǎng)19%，2007年增長(zhǎng)19%。浦發(fā)1-3季度利差水平較2005年全年水平明顯提高1-3季度邊際凈利率（NIM）和凈利差（Spread）為2.77%和2.