芻議股票市場與貨幣政策調(diào)控

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1、芻議股票市場與貨幣政策調(diào)控芻議股票市場與貨幣政策調(diào)控芻議股票市場與貨幣政策調(diào)控芻議股票市場與貨幣政策調(diào)控芻議股票市場與貨幣政策調(diào)控芻議股票市場與貨幣政策調(diào)控　　[摘要]股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動關系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給需求、貨幣政策傳導機制和貨幣政策調(diào)控目標，而貨幣政策通過貨幣供應量變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調(diào)控的關系進行研究具有重要意義?！　關鍵詞]股票市場；貨幣政策調(diào)控；互動；政策建議　　股票市場與貨幣政策調(diào)控之間存在互動關系，而且越來越密切。股票市場的發(fā)展深刻影響著貨幣的供給

2、需求、貨幣政策傳導機制和貨幣政策調(diào)控目標，而貨幣政策通過貨幣供應變化、利率變化等調(diào)控手段也在影響著股票市場。在我國股市深刻變化的今天，對股票市場與貨幣政策調(diào)控的關系進行研究具有重要意義?！　∫?、文獻回顧　　關于股票市場與貨幣政策調(diào)控的研究，近年來越來越受到各國政府和學者的關注?！　?一)在關于股票市場與貨幣政策傳導效應的關系方面　　陸蓉(2003)通過構(gòu)建向量誤差修正模型進行脈沖反應分析和方差分解，度量了股票市場的貨幣政策效應，她認為貨幣政策目標能否實現(xiàn)，很大程度上取決于貨幣市場與資本市場的一體化程度。楚爾鳴(2005)進一步的實證分析表明，中國貨幣政策通過貨幣供應量作用于股票市場的效

3、應明顯，但傳導過程中的“q”渠道和“財富效應”渠道等并沒有充分發(fā)揮作用。宋宸剛、譚曉蓉(2001)還對股市泡沫的產(chǎn)生及其對貨幣政策傳導效應的影響作了分析，這個研究對當前股市或許具有現(xiàn)實意義?！　【唧w深入到貨幣政策傳導有效性方面，茍文均(2000)分析了資本市場有效傳導貨幣政策的條件，探討了貨幣政策變革的基本方向。欒怡(2001)開始注重資本市場的發(fā)展對貨幣政策有效性的影響。江其務(2001)、許祥秦(2001)在研究中國貨幣政策失效問題時提到股票市場的因素，進而陳柳欽(2002)系統(tǒng)分析了資本市場發(fā)展對貨幣政策的影響，并重點闡明了我國資本市場有效傳導貨幣政策的阻礙因素。　　劉志陽(20

4、02)則從實證分析的角度提出貨幣政策的股市傳導機制模型并進行檢驗，得出結(jié)論：貨幣政策與資本市場的相關度在逐步增強，這使得資本市場對貨幣政策的有效性產(chǎn)生了較大沖擊；當局應對現(xiàn)有貨幣政策框架進行調(diào)整，重點是貨幣政策中介目標的利率取向和最終目標的股價參考。劉嶺(2003)進一步通過分析不同貨幣政策傳導機制，討論了QFII對中國貨幣政策有效性的影響。許崇正(2003)則詳細分析了中國股票市場傳導貨幣政策低效的原因，并且與陳建新(2003)提出了扭轉(zhuǎn)中國股市傳導貨幣政策低效的對策?！　?二)在股票市場與貨幣政策調(diào)控目標的關系方面　　1．與最終目標的關系研究。(1994)認為在一個有效的資本市場中

5、，央行沒有理由去關注資產(chǎn)價格的波動。只有當資產(chǎn)價格波動影響到貨幣政策最終目標時，貨幣政策才應干預資本市場。而國內(nèi)學者錢小安(1998)在研究了資產(chǎn)價格變動對貨幣政策的影響后指出，資產(chǎn)價格變化對貨幣需求的穩(wěn)定性、貨幣政策的執(zhí)行會產(chǎn)生較大的沖擊，應在確定貨幣政策目標、運用貨幣政策等方面作出相應的調(diào)整。Friedman(2000)通過對美國股票價格在一個較長時期中對通貨膨脹和產(chǎn)出的影響進行實證分析，認為股票價格對產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不顯著。但就我國情況，謝平、焦瑾璞(2002)認為1999年下半年開始的貨幣政策機制緊縮效應與股票市場的關聯(lián)在增強。央行為提高穩(wěn)健貨幣政策的有效性應當關注股票市

6、場的發(fā)展。同期，易綱等人(2002)借助模型分析發(fā)現(xiàn)，貨幣數(shù)量與通貨膨脹的關系不僅取決于商品和服務的價格，而且在一定意義上取決于股市。當股市價格偏離穩(wěn)態(tài)越來越遠時，經(jīng)濟運行將是不安全的。因此，央行制定貨幣政策應同時考慮股市價格和商品與服務的價格，但是央行的根本目標仍是維護幣值的穩(wěn)定。較權(quán)威的中國人民銀行研究局課題組(2002)的研究報告也認為對股市波動央行應關注但沒必要盯住?！　?．與中介目標的關系研究。貨幣需求方面：Friedman(1988)認為股票市場通過財富效應、資產(chǎn)組合效應、交易效應和替代效應對貨幣需求產(chǎn)生影響。Friedman&McComac(1991)分析了美國和日本的股

7、票價格與貨幣需求的關系，結(jié)果顯示股票價格對貨幣需求具有負向影響。國內(nèi)學者易行健等人(2004)實證檢驗了我國股票市場發(fā)展對貨幣需求的影響，估計了包含股票市場成交額的季度貨幣需求函數(shù)，得出我國股票市場成交額減少了各個層次貨幣需求的結(jié)論。進而趙明勛(2005)實證檢驗了我國股票市場對貨幣需求的綜合效應，結(jié)果表明股票市場的發(fā)展傾向于減少狹義和廣義的貨幣需求，且對廣義貨幣需求的影響小于對狹義貨幣需求的影響?！　【唧w到股票二級市場，據(jù)石建民(2001)、