渤海證券-100730-樂視網(wǎng)(300104)高成長(zhǎng)的網(wǎng)絡(luò)視

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1、新股定價(jià)報(bào)告計(jì)算機(jī)——網(wǎng)絡(luò)[Table_Title]樂視網(wǎng)(300104)高成長(zhǎng)的網(wǎng)絡(luò)視頻提供商勤.觀天下[Table_Grade]渤海預(yù)計(jì)首日上市價(jià)：40――樂視網(wǎng)新股定價(jià)報(bào)告46.2一年期目標(biāo)價(jià)：證?崔健CFA券?86-22-284516182010.07.30?bhzqcj@hotmail.com研SACNoS1150207100102關(guān)鍵數(shù)據(jù)究?預(yù)計(jì)未來(lái)三年將出現(xiàn)兩次高增長(zhǎng)核心觀點(diǎn)：發(fā)行價(jià)29.2所預(yù)計(jì)首日上市價(jià)40[Table_Summa投資要點(diǎn)：ry]申購(gòu)收益率36.99%?網(wǎng)絡(luò)視頻服務(wù)提供商一年目標(biāo)價(jià)46.2公司成立于2004年

2、11月10日，始終專注于互聯(lián)網(wǎng)視頻及手機(jī)電視等網(wǎng)絡(luò)視頻技術(shù)的研究、開發(fā)和應(yīng)用，主要經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)視頻基礎(chǔ)服務(wù)和視頻平臺(tái)增值服務(wù)業(yè)務(wù)。公股本數(shù)據(jù)司目前在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)高清影視劇視頻服務(wù)及3G手機(jī)電視服務(wù)領(lǐng)域占有一定的市場(chǎng)地位。A股發(fā)行股數(shù)2,500萬(wàn)股?潛在客戶群體仍在高速增長(zhǎng)發(fā)行后總股本10,000萬(wàn)股公司網(wǎng)絡(luò)視頻基礎(chǔ)服務(wù)現(xiàn)有的客戶群體主要是互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民，未來(lái)開發(fā)的群體是3G手機(jī)用戶和電視用戶。從公司近幾年潛在客戶群體的增長(zhǎng)速度來(lái)看，行業(yè)仍處于高速發(fā)展階段。截至2010年6月底，我國(guó)網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到4.2億人，互聯(lián)網(wǎng)普及率持續(xù)上升增至31.8%；其中手機(jī)網(wǎng)民

3、達(dá)到2.77億人，同比增長(zhǎng)18.6%。2009年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻用戶達(dá)到3.09億人，同比增長(zhǎng)32.1%，網(wǎng)絡(luò)視頻用戶覆蓋率提高到80.5%。?公司在個(gè)人付費(fèi)領(lǐng)域市場(chǎng)占有率第一網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)占據(jù)一定市場(chǎng)份額公司網(wǎng)絡(luò)視頻業(yè)務(wù)采取標(biāo)清免費(fèi)、高清收費(fèi)的經(jīng)營(yíng)方式，2009年網(wǎng)絡(luò)高清視頻個(gè)人付費(fèi)業(yè)務(wù)收入為7,354.63萬(wàn)元，市場(chǎng)占有率達(dá)到11.38%，居市場(chǎng)第一位。公司依靠走正版路線，消除廣告客戶被卷入版權(quán)糾紛的擔(dān)憂；盡管公司Alexa排名偏低，但依靠開發(fā)出的具有付費(fèi)能力的優(yōu)質(zhì)客戶吸引廣告客戶的關(guān)注，2009年公司在國(guó)內(nèi)企業(yè)付費(fèi)市場(chǎng)（主要是廣告）市場(chǎng)占有率

4、達(dá)到3.39%。?募集資金項(xiàng)目+新市場(chǎng)推動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)本次IPO募集資金項(xiàng)目公司計(jì)劃投資四個(gè)方向，其中兩個(gè)項(xiàng)目將直接產(chǎn)生盈利，未來(lái)5年將年均貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.37億元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)8293.7萬(wàn)元。目前正在積極籌劃和運(yùn)作中的網(wǎng)絡(luò)超清播放機(jī)、與淘寶網(wǎng)合作、企業(yè)TV服務(wù)等均將會(huì)成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，3G手機(jī)流媒體電視應(yīng)用平臺(tái)的發(fā)展將會(huì)貢獻(xiàn)廣告和客戶分流收入。?預(yù)計(jì)未來(lái)三年將出現(xiàn)兩次高增長(zhǎng)二級(jí)市場(chǎng)存在短線機(jī)會(huì)新預(yù)計(jì)2010-2012年，公司將分別實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)0.77、1.11和1.91告億元，同比分別增長(zhǎng)74.3%、43.3%和71.8%

5、；對(duì)應(yīng)發(fā)行后總股本每股收益分別為股0.77、1.11和1.91元/股。公司公布發(fā)行價(jià)格為29.2，對(duì)應(yīng)靜態(tài)市盈率為65.66倍，定我們認(rèn)為在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，公司上市后合理的動(dòng)態(tài)市盈率區(qū)間應(yīng)該在55-65倍之間，預(yù)計(jì)上市首日收盤價(jià)在40元左右，上市初期階段有享受高估值溢價(jià)的可能，價(jià)存在短線交易性機(jī)會(huì)，一年內(nèi)合理價(jià)值中樞在46.2元/股。報(bào)財(cái)務(wù)摘要（百萬(wàn)元）200820092010E2011E2012E告主營(yíng)收入74146243374660(+/-)%99%98%67%54%76%經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（EBIT）325285128221(+/-)%110%

6、64%64%51%72%凈利潤(rùn)304477111191(+/-)%106%47%74%43%72%每股凈收益（元）0.510.590.771.111.91請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分1of17新股定價(jià)報(bào)告資產(chǎn)負(fù)債表200820092010E2011E2012E利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）200820092010E2011E2012E貨幣資金3934711746864營(yíng)業(yè)收入74146243374660應(yīng)收票據(jù)00000營(yíng)業(yè)成本155082129232應(yīng)收賬款25205689134營(yíng)業(yè)稅金及附加36101628預(yù)付款項(xiàng)1193070110銷售費(fèi)用182

7、94975132其他應(yīng)收款92142430管理費(fèi)用69172646存貨01246財(cái)務(wù)費(fèi)用-11-2-6-7其他流動(dòng)資產(chǎn)00000資產(chǎn)減值損失14444長(zhǎng)期股權(quán)投資00000公允價(jià)值變動(dòng)收益00000固定資產(chǎn)1280129226321投資收益00000在建工程00103119123匯兌收益00000工程物資003879117營(yíng)業(yè)利潤(rùn)324783130224無(wú)形資產(chǎn)5089766351營(yíng)業(yè)外收支凈額00000長(zhǎng)期待攤費(fèi)用000-278-416稅前利潤(rùn)324883131225資產(chǎn)總計(jì)148237116011441344減：所得稅1362034短期借

8、款04020105凈利潤(rùn)304477111191應(yīng)付票據(jù)00000歸屬于母公司的凈利潤(rùn)304477111191應(yīng)付賬款056818少數(shù)股東損益00000預(yù)收款項(xiàng)00