56-中國太平 （966.HK）

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1、中國太平(966.HK)2010業(yè)績符合預(yù)期，，，亮點(diǎn)不多，亮點(diǎn)不多公司中報(bào)告評級：長線買入→現(xiàn)價(jià)：HK$21.2目標(biāo)價(jià)：HK$29.5→潛在上升空間:39%2011年年年3月月月22日日日要點(diǎn)：：：特別之處：：：
2010年年年中國太平實(shí)現(xiàn)年中國太平實(shí)現(xiàn)凈利潤22.4億元，，，同比增長，同比增長171%，，，剔除出售中國民，剔除出售中國民1、中國太平3月21日公布了安一次性收益后，，，凈利潤同比增長，凈利潤同比增長28%，，，符合預(yù)期，符合預(yù)期。。。中國太平2010年業(yè)績2010年業(yè)績，扣除出售民安中

2、大幅增長，凈利潤22.4億元，同比增長158%，超越我們之前的預(yù)期，凈資國的11.8億元一次性收益，公產(chǎn)184億元，同比增長21%，超過我們之前預(yù)期的11%，但是剔除公司出司凈利潤10.6億元，同比增長28%，符合預(yù)期，公司凈資產(chǎn)售中國民安的一次性收益后，公司凈利潤同比增長28%，凈資產(chǎn)增長同比增長21%，扣除民安中國11.3%，均與我們之前預(yù)期的一致。我們在分部業(yè)績中略微低估了壽險(xiǎn)和略的影響之后增長11%，與我們微高估了再保險(xiǎn)的盈利，但是總體而言差別不大。公司剔除民安一次性影之前預(yù)期的也一致；響后20

3、10年盈利增長貢獻(xiàn)主要來自于產(chǎn)險(xiǎn)。2、公司2010年內(nèi)含價(jià)值同比
壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模增長可觀，，，內(nèi)含價(jià)值超預(yù)期，內(nèi)含價(jià)值超預(yù)期，，，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長符合預(yù)期，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長符合預(yù)期。。。增長28.5%，超越我們之前預(yù)2010年公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模增長48%，表現(xiàn)不俗，銀行以及個(gè)人渠道分別取計(jì)的22%，主要是我們低估了有效業(yè)務(wù)價(jià)值的增長，而新業(yè)得了45%和54%的高速增長，個(gè)險(xiǎn)增長超越銀行渠道使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改務(wù)價(jià)值同比增長35%，基本符善，標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)增長35%超越首年保費(fèi)的30%增速。公司2010年內(nèi)含價(jià)值合預(yù)期；

4、175億元，新業(yè)務(wù)價(jià)值18.17億元，同比分別增長28.5%和35%，內(nèi)含價(jià)值增長超我們之前預(yù)計(jì)的22.5%，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長符合預(yù)期。3、我們暫時(shí)不調(diào)整原有盈利預(yù)測，維持長線買入的投資評級
財(cái)險(xiǎn)利潤增長來自于成本率改善，，，再保險(xiǎn)由于，再保險(xiǎn)由于地震災(zāi)害成本率增加。。。2010和目標(biāo)價(jià)HK$29.5。年公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤4.2億元，同比增長683%，主要是由于綜合成股份資料(HK$)本率改善，公司中國業(yè)務(wù)綜合成本率由108%下降至101%，香港業(yè)務(wù)綜合12個(gè)月高位(HK$)31.0成本率由100%下

5、降至97.4%；公司再保險(xiǎn)由于墨西哥、新西蘭等地地震災(zāi)12個(gè)月低位(HK$)20.1害賠付增加綜合成本率上行。我們預(yù)計(jì)2011年公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)成本率繼續(xù)優(yōu)市值(百萬港幣)36121化，而再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)則由于日本地震的影響，綜合成本率可能繼續(xù)上行。發(fā)行股數(shù)(百萬)1700日成交量(百萬港幣)284
總投資收益下降57個(gè)個(gè)個(gè)BP至至至4.81%。。。公司2010年底投資資產(chǎn)1304億元，1個(gè)月內(nèi)變化（%）0.24同比增長40%，投資資產(chǎn)的增長促使公司在投資收益率下滑的情況下，投年初至今變化（%）-13.5550天

6、平均價(jià)(HK$)22.3資收益增加23%至55億元。分區(qū)域來看，香港市場投資收益率表現(xiàn)不錯(cuò)，資料來源：Bloomberg而主要業(yè)務(wù)地區(qū)大陸投資表現(xiàn)弱于2009年，拖累公司總投資收益率下降57個(gè)BP至4.81%，我們預(yù)計(jì)2011年公司投資收益較2010將有所好轉(zhuǎn)。個(gè)個(gè)個(gè)股個(gè)股股股股價(jià)股價(jià)走走走勢圖走勢圖
維持原有盈利預(yù)測，，，以及，以及長線買入投資評級，，，目標(biāo)價(jià)，目標(biāo)價(jià)HK$29.5。。。由于公司公布的數(shù)據(jù)與我們預(yù)期的差別不大，我們暫時(shí)維持原有盈利預(yù)測不變，維持長線買入的投資評級以及目標(biāo)價(jià)為HK$29.

7、5。公司估值表單位：：：HK$2008200920102011E2012E資料來源：Bloomberg經(jīng)營收入（百萬）26,97831,95346,81757,80873,662同比增長18.44%46.52%23.48%27.43%凈利潤（百萬）-3008262,2441,9122,580李文兵同比增長-375.33%171.67%-14.81%34.97%liwenbing@bocomgroup.comEPS-0.180.491.321.121.52Tel:：86-10-85182130-94每股股

8、息0.260.220.30股息收益率1.26%1.07%1.45%從彭博信息下載本公司之研究報(bào)市盈率-119.043.215.918.713.8告：BOCM〈enter〉資料來源：交銀國際（數(shù)據(jù)截至11年3月21日）中國太平(1299.HK)2011年年年3月月月22日日日2010業(yè)績符合預(yù)期，，，亮點(diǎn)不多，亮點(diǎn)不多一一一、一、、、盈利概覽：：：業(yè)績超預(yù)期主要來自出售民安：業(yè)績超預(yù)期主要來自出售民安中國的一次性收益中國太平2010年業(yè)績大幅