2019年農(nóng)業(yè)行業(yè)中期策略：量價(jià)齊升，持續(xù)看好養(yǎng)豬股

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1、行業(yè)：公司出欄量繼續(xù)增長2行業(yè)：疫情+盈利提升推動(dòng)規(guī)模企業(yè)市占率增長p頭部企業(yè)維持高資本支出，市占率增速提升p從前20大養(yǎng)殖企業(yè)的擴(kuò)張速度看，未來兩年市占率增速有望增加，預(yù)計(jì)2020年行業(yè)CR20市占率有望達(dá)突破17；p頭部企業(yè)資本投入維持高位，保障出欄量持續(xù)增長。數(shù)據(jù)來源：Wind,中泰證券3正邦科技單位20142015201620172018E2019E2020E生豬出欄量萬頭145.95157.94226.45342.25554.00700.001100.00資本支出億元14.0411.4219.4342.4742.3930.0

2、030.00行業(yè)：疫情+盈利提升推動(dòng)規(guī)模企業(yè)市占率增長p疫情提升養(yǎng)殖壁壘，盈利推動(dòng)規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張加速，行業(yè)市占率提升邏輯增強(qiáng)p本輪周期，規(guī)模企業(yè)市占率提升在疫情和盈利雙重因素驅(qū)動(dòng)下加速提升，其中疫情從爆發(fā)期到持續(xù)擴(kuò)散期，散戶持續(xù)受到?jīng)_擊被動(dòng)推動(dòng)，規(guī)模企業(yè)在防疫體系建立后，損失降低；伴隨豬價(jià)的上漲，規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張的速度加快，進(jìn)一步搶占市場份額。數(shù)據(jù)來源：中泰證券42018H22019H12019H2疫情爆發(fā)期，散戶和規(guī)模企業(yè)均無防疫措施，接觸式傳播病毒在養(yǎng)殖密集區(qū)擴(kuò)散，散戶和規(guī)模企業(yè)均受到較大沖擊擴(kuò)散期，規(guī)模企業(yè)防疫體系建立，損失顯著下滑；

3、散戶持續(xù)受影響衰退期，全行業(yè)養(yǎng)殖密度下滑，損失降低行業(yè)盈利供給充足，需求下滑，養(yǎng)殖持續(xù)虧損供應(yīng)逐步短缺，需求穩(wěn)定，扭虧為盈供應(yīng)短缺，需求提升，盈利擴(kuò)大散戶退出速度加速退出加速退出散戶進(jìn)入盈利恢復(fù)期，產(chǎn)能平穩(wěn)規(guī)模企業(yè)擴(kuò)張擴(kuò)張放緩擴(kuò)張逐步恢復(fù)盈利擴(kuò)大，擴(kuò)張加速豬價(jià)：供給缺口顯現(xiàn)，消費(fèi)轉(zhuǎn)暖在即5產(chǎn)能持續(xù)大幅收縮已經(jīng)是既定事實(shí)，仔豬價(jià)格是能繁母豬存欄最真實(shí)的反映p非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能持續(xù)大幅收縮已經(jīng)是既定事實(shí)，仔豬價(jià)格是能繁母豬存欄最真實(shí)的反映，1月至今仔豬價(jià)格快速上漲（漲幅顯著高于生豬價(jià)格），其本質(zhì)反映的是非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能的已去化程

4、度（靜態(tài)的產(chǎn)能去化結(jié)果），可以在一定程度上理解為后市生豬價(jià)格的先行指標(biāo)。2019年1月至今仔豬價(jià)格快速上漲，其漲幅明顯高于生豬價(jià)格，本質(zhì)反映的是行業(yè)能繁母豬的已去化程度22個(gè)省市:平均價(jià):生豬（元/千克，左軸）22個(gè)省市:平均價(jià):仔豬（元/千克，右軸）2575206015451030非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能持續(xù)大幅收縮已經(jīng)是既定事實(shí)，仔豬價(jià)格是能繁母豬存欄最真實(shí)的反映，1月至今仔豬價(jià)格快速上漲（漲幅顯著高于生豬價(jià)格），其本質(zhì)反映的是非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能的已去化程度（靜態(tài)的產(chǎn)能去化結(jié)果），可以在一定程度上理解為后市生豬價(jià)格的先行指標(biāo)。5

5、1500來源：Wind，中泰證券研究所6兩廣地區(qū)拋售是前期壓制豬價(jià)上漲的主要因素，后續(xù)豬價(jià)上漲擾動(dòng)因素出清兩廣地區(qū)拋售是前期壓制豬價(jià)上漲的主要因素：2018年10-11月，非洲豬瘟在我國北方地區(qū)剛爆發(fā)不久，國內(nèi)生豬價(jià)格顯現(xiàn)出明顯的“南北差價(jià)”，彼時(shí)北方的生豬產(chǎn)能由于疫情和價(jià)格因素大幅去化，但是包括廣東、廣西、四川等在內(nèi)的南方地區(qū)由于“南北差價(jià)”的存在并未大幅降低養(yǎng)殖密度，甚至還增加了一批仔豬產(chǎn)能。所以對應(yīng)6個(gè)月之后的育肥市場，也就是2019年5月，非洲豬瘟疫情逐步由北到南傳播后，未顯著降低養(yǎng)殖密度的兩廣地區(qū)疫情壓力突增，進(jìn)行引發(fā)了5月

6、份的大規(guī)模拋售現(xiàn)象，也是前期壓制豬價(jià)上漲的主要因素。p廣西生豬外調(diào)受限，廣東拋售結(jié)束，行業(yè)豬源減少誘發(fā)區(qū)域聯(lián)動(dòng)：而當(dāng)前來看，5月27日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)布廣西博白縣發(fā)生一起非洲豬瘟疫情，廣西生豬外調(diào)因此受限，而廣東的拋售已經(jīng)結(jié)束，進(jìn)而導(dǎo)致行業(yè)豬源減少，多地出現(xiàn)“搶豬”現(xiàn)象。近日華南地區(qū)生豬價(jià)格連續(xù)跳漲，一周內(nèi)漲幅接近2元/千克，進(jìn)而帶動(dòng)華中、華東等地區(qū)聯(lián)動(dòng)上漲，全國豬價(jià)呈現(xiàn)出快速上漲走勢，生豬、白條、鮮凍肉報(bào)價(jià)出現(xiàn)齊漲。p后續(xù)豬價(jià)上漲擾動(dòng)因素出清，6-8月消費(fèi)旺季到來：從歷史數(shù)據(jù)看，年后豬肉消費(fèi)一般5月后開始回升，伴隨豬價(jià)同步止跌上漲。今

7、年豬價(jià)在消費(fèi)淡季漲幅已經(jīng)創(chuàng)歷史新高，預(yù)計(jì)隨著本輪屠宰整頓完成、兩廣拋售結(jié)束以及消費(fèi)的回暖，豬價(jià)有望開始加速上漲模式。非洲豬瘟下行業(yè)母豬產(chǎn)能持續(xù)大幅收縮已經(jīng)奠定了未來豬價(jià)大幅上漲的基調(diào)，隨著豬價(jià)上漲擾動(dòng)因素的出清，以及6-8月消費(fèi)旺季到來，豬價(jià)有望再次進(jìn)入趨勢性上漲階段。p7豬價(jià)：供給缺口顯現(xiàn)，消費(fèi)轉(zhuǎn)暖在即p預(yù)計(jì)2019年下半年供需缺口增加，豬價(jià)漲幅擴(kuò)大p上半年豬價(jià)在3月和5月末經(jīng)歷兩次大幅上漲，需求價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)力來自供應(yīng)短缺；p下半年，需求進(jìn)入旺季，出欄量對應(yīng)10個(gè)月之前的母豬存欄，預(yù)計(jì)供給持續(xù)下滑，我們認(rèn)為豬價(jià)將進(jìn)入快速上漲通

8、道。201720162014201320112018201920102015元/公斤222018161412108數(shù)據(jù)來源：Wind,中泰證券81周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周2