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《突發(fā)公共事件中金融市場價格與均衡價格的協(xié)整分析解析》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、萬方數(shù)據(jù)2011年5月總第490期第05期經(jīng)濟(jì)論壇EconomicForemMay．201lGen．490No．05突發(fā)公共事件中金融市場價格與均衡價格的協(xié)整分析文／楊秀剛黃玉龍【摘要】本文利用DDM模型對我國金融市場的均衡價格(指數(shù))進(jìn)行了度量和估算，并基于2001年至2011年的最新金融數(shù)據(jù)，通過VAR模型和VECM模型分析了突發(fā)公共事件(如非典與次貸危機(jī))對我國金融市場價格的沖擊和具體的影響，揭示了均衡價格和市場價格具有長期的協(xié)整關(guān)系。本文論證了金融市場均衡穩(wěn)定性是脆弱的。市場自我修復(fù)的功
2、能并不強(qiáng)。市場對沖擊有過度的反應(yīng)，市場均衡價格有自我強(qiáng)化和自我增加的趨勢。均衡價格和市場價格對突發(fā)事件沖擊(隨機(jī)擾動項(xiàng))的反應(yīng)不同。股市均衡價格沖擊不管是對自身還是對市場價格未來值的影響都是非收斂性的。【關(guān)鍵詞】市場價格；均衡價格；協(xié)整；DDM模型；vAR模型【作者簡介】楊秀剛，中南財經(jīng)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，研究方向：西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)等；黃玉龍，中南財經(jīng)政法大學(xué)博士研究生。研究方向：證券投資學(xué)。一、文獻(xiàn)綜述目前，國內(nèi)外關(guān)于突發(fā)公共事件對金融市場影響的研究主要集中在四個方面：一是對金融活動規(guī)模的影
3、響[Blomberg&Mody(2005)、Levy和Galili(2006)、Block和Sandner(2009)以及楊哲和陳波(2010)1；對金融交易結(jié)構(gòu)的影響[Drakos(2004)、Worthington和Valadkhani(2005)1)，(及唐毅亭、韓冬和盧宇榮(2006)】；三是對金融市場交易主體行為的影響[Mende(2006)]；四是金融市場應(yīng)急干預(yù)措施的選擇Summers(2000)、Mizen(2008)、Harvey(2008)】等。在突發(fā)事件中，基于國外金融資產(chǎn)
4、在收益率上下波動性的研究，市場價格呈現(xiàn)出一種在資產(chǎn)收益率上下波動性的典型特征，文獻(xiàn)研究都比較深刻，但有三點(diǎn)不足：第一，都是針對國外的成熟的市場而言的，不是中國的市場；第二，他們都是從資產(chǎn)價格的角度來談的，很少從均衡價格的角度來分析，上面所提到的均衡價格是固定值，這是欠妥的。第三，他們沒有從突發(fā)公共事件中均衡價格如何受到影響以及市場價格和均衡價格是如何協(xié)整的做出說明。下面，我們就此展開論述。二、均衡價格的度量金融市場中均衡價格的含義有如下理解：一是均衡價格是一定時期內(nèi)的幾何平均值、算術(shù)平均值或者中
5、值；二是均衡價格是供求力量平衡或相等時的價格；三是均衡價格是有價證券或金融資產(chǎn)的在時間上的貼現(xiàn)值，它由資產(chǎn)內(nèi)在的、基礎(chǔ)的價值決定，并反映在資產(chǎn)的時間序列收益上。以股票市場為樣本，本文此處采用股利貼現(xiàn)模型(DividendDiscountModel，簡稱DDM)這種最基本的股票內(nèi)在價值評價模型，來度量股票市場的均衡價格。理由如下：第一，金融資產(chǎn)的內(nèi)在的、基礎(chǔ)的價值只能從時問序列上的資產(chǎn)收益決定；內(nèi)在價值是指金融資產(chǎn)本身應(yīng)該具有的價值，而不是它的市場價格。第二，股票或股市的均衡價格的確由時間序列的股
6、利的貼現(xiàn)值決定；股票價格是市場供求關(guān)系的結(jié)果，不一定反映該股票的真正價值，而股票的真正價值應(yīng)該體現(xiàn)在股份公司持續(xù)經(jīng)營中。股票內(nèi)在價值可以用股票每一時間段(如一周、一月或一年)收入的股利現(xiàn)值之和來評價。第三，股利貼現(xiàn)模型直觀、有關(guān)數(shù)據(jù)采集容易，計算量不太大。第四，由股利模型計算出的均衡價格在一定程度上體現(xiàn)了股票或金融資產(chǎn)價格在某些時聞段的平均值，且反映了供求力量的平衡。股利貼現(xiàn)模型的一般形式如下：v一妻三t一0(1+k)其中，V為金融市場上股票的內(nèi)在價值，D。表示第t期每股股票股利的期望值，k是金
7、融市場中股票收益率期望值。設(shè)定一些特別假設(shè)，股利貼現(xiàn)模型簡化為：1．零增長模型。假設(shè)股利增長率為0，未來各期股利按固定數(shù)額發(fā)放。則計算公式為：萬方數(shù)據(jù)V=Dffk其中，V為公司、股票或者金融資產(chǎn)內(nèi)在價值，D。為當(dāng)期金融或資產(chǎn)市場收益或股利，K為投資者資本成本或要求的投資回報率。2．不變增長模型。假設(shè)股利按照固定的增長率g增長。則計算公式為：V=DI／k-g=Do(1+g)／k—g其中，D。為下一期的股利，D。為當(dāng)期股利。3．多段增長模型。二段增長模型假設(shè)在時間Tl內(nèi)紅利按照g。增長率增長，時間T
8、2外按照92增長。三段增長模型不過多假設(shè)一個時間點(diǎn)T3，增加一個增長率93。我們認(rèn)為，既然股利貼現(xiàn)模型計算出來的現(xiàn)值是股票的內(nèi)在價值，而股票的均衡價格又由股票的內(nèi)在價值決定。故股票的均衡價格：∞nP尸kV=k∑三”I(1+k)其中，入為系數(shù)，是均衡價格與內(nèi)在價值的比例。由于市盈率W。=P,,u／E¨(L為t時期的股票市場價格，E。為t時期每股收益)那么Dt-E。t-P√Wt，則Pv=入v：入∑三=入∑與'--k∑土t。1(1+k)一I(1+k)t一1Wl(1+k)在具體的操作中。我們選取上證指數(shù)
