存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)對(duì)市場(chǎng)利率的影響效應(yīng)研究

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1、存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)對(duì)市場(chǎng)利率的影響效應(yīng)研究??136??《數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究))2012年第四期存款準(zhǔn)備會(huì)率調(diào)節(jié)對(duì)市場(chǎng)利率的彩響效應(yīng)研究①?gòu)堁┈?山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院)【摘要】存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)是我國(guó)近年來較為常用的貨幣政策工具。本文運(yùn)用2006~2011年的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)對(duì)不同期限的各類市場(chǎng)利率以及期限利差和信用利差的影響。研究發(fā)現(xiàn):各類市場(chǎng)利率對(duì)準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)信息的宣告并沒有出現(xiàn)顯著的提前反應(yīng)，而是在準(zhǔn)備金率上調(diào)信息公布之后，出現(xiàn)不同程度的不同市場(chǎng)利率的異常反應(yīng)，并且將會(huì)持續(xù)到準(zhǔn)備金率上調(diào)政策實(shí)施生效日前后。另外，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)在短期內(nèi)會(huì)使國(guó)債期限利差顯著減

2、，卜，但對(duì)于信用利差的影響則不顯著。關(guān)鍵詞存款準(zhǔn)備金率利率事件研究方法中圖分類號(hào)F224.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼AImpactofAdjustingDepositReserveRatioontheMarketInterestRatesAbstract:Usingthedatafrom2006to2011.thepaperanalysesempiricallytheimpactofraisingdepositreserveratio(DRR)onasetofmarketinterestrates.includingmoneymarketshortrate.treasurybondsrate

3、sandcorporatebondsrates.TheresultsshowthattheinterestratesdonotreactbeforetheannouncementofDRR.whileincreasesignificantlyaftertheannouncementofraisingDRR.ThisabnormalreactionwilllastuntiltheimplementationsofDRRrises.Meanwhile.theriseofDRRwillsignificantlydecreasethelong-shortinterestrateterm

4、spread.buthasnoimpactonthecreditspread.Keywords:DepositReserveRatio;InterestRate;EventStudy①本文獲得山東省金融學(xué);泰山學(xué)者崗位;建設(shè)項(xiàng)目基金資助。感謝上海證券總部何飛平博士提供數(shù)據(jù)支持。存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)對(duì)市場(chǎng)利率的影響效應(yīng)研究??137??冒l(fā)言l:F司調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率是我國(guó)中央銀行近年來的一個(gè)重要貨幣政策工具。理論上講，法定存款準(zhǔn)備金率的變動(dòng)，會(huì)改變商業(yè)銀行可貸資金總量，因而會(huì)影響到市場(chǎng)流動(dòng)性，從而促使市場(chǎng)利率發(fā)生相應(yīng)變化。然而，政策的實(shí)施效果很大程度上卻取決于市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況、市

5、場(chǎng)對(duì)政策調(diào)整的預(yù)期及政策透明度等諸多因素。考察各類市場(chǎng)利率對(duì)存款準(zhǔn)備金率調(diào)整事件的反應(yīng)，將在一定程度上有利于弄清存款準(zhǔn)備金率這種貨幣政策工具的有效性。由于許多發(fā)達(dá)國(guó)家或者放棄了法定存款準(zhǔn)備金制度、或者較少地使用該類貨幣政策工具，因而近些年來西方學(xué)者關(guān)于存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)利率影響的研究比較少。而在我國(guó)，關(guān)于這類問題的專門研究也并不多見，同時(shí)，研究的樣本及使用的方法也較為簡(jiǎn)單。例如，唐毅亭等(2006)討論了2004年4月11日存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)流動(dòng)性的影響;彭興韻和施華強(qiáng)(2007)只是檢驗(yàn)了1999年1月~2006年9月之間6次存款準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)對(duì)銀行間債券短期回購(gòu)利率的沖擊

6、效應(yīng)。郭濤和宋德勇(2008)則僅以2006年6月16日、7月21日及11月3日為例，簡(jiǎn)單比較了這三次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率后上交所國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)曲線的變化。左俊義和王琦(2009)、余力和陳紅霞(2010)只是分別考察了2006~2008年我國(guó)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率事件對(duì)銀行間國(guó)債隔夜回購(gòu)利率和一年期以下同業(yè)拆借利率的影響效應(yīng)。但由于影響經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資本成本、從而影響投資需求和宏觀經(jīng)濟(jì)的主要是長(zhǎng)期利率，中央銀行通過短期利率調(diào)節(jié)來影響中長(zhǎng)期利率是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要內(nèi)容。因此，作為常用的貨幣政策工具，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)對(duì)于中長(zhǎng)期利率的影響具有重要的研究意義。另外，近些年來，為了能夠使用連

7、續(xù)的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，吳吉林等(2011)、孫陸和石柱鮮(2011)、潘敏等(2012)選擇銀行間隔夜拆借平均利率作為所謂;貨幣政策的代理變量'氣劉金全等(2007)、沈根祥(2011)則分別用貨幣供給量和央票發(fā)行利率為貨幣政策變量，來反映貨幣政策變化與利率期限結(jié)構(gòu)的關(guān)系;而本文則直接以存款準(zhǔn)備金率為研究對(duì)象，考察貨幣政策對(duì)利率期限結(jié)構(gòu)的影響?？傊疚闹饕獜囊韵聨c(diǎn)拓展我國(guó)現(xiàn)有的相關(guān)研究:第一，研究樣本更加豐富。研究對(duì)象包括2006~2011年共31次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的d情況;所考察