私募基金股權(quán)解密

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1、高通盛融：私募基金股權(quán)揭秘　私募股權(quán)投資基金無需像公募基金那樣進行定期信息披露，其股權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上是其內(nèi)部秘密，一般投資人很難獲知。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為其公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，是影響其運行效率的核心之一。因此，從2010年開始，監(jiān)管層要求私募股權(quán)基金投資的公司在上市資料中要披露該基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)。該行業(yè)的重要秘密將陸續(xù)曝露在陽光下。　　《高通盛融》通過大量調(diào)查，發(fā)現(xiàn)，目前，私募股權(quán)基金行業(yè)里，市場化基金，股權(quán)結(jié)構(gòu)大約有三類：一股獨大型；股權(quán)分散型；“雙核”型。而那些國有企業(yè)背景的基金公司，基金管理團隊一般無股權(quán)，這種結(jié)構(gòu)影響基金運行效率，未來或?qū)⑾蚴袌龌鸱较虬l(fā)展?！　∥覀兇舜沃攸c關(guān)

2、注市場化基金的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)?！　∫蛔筋^，一只老虎——這是市場化基金股權(quán)結(jié)構(gòu)的典型景象，而且是目前運行效率極高的基金。此類結(jié)構(gòu)的代表基金：賽富、弘毅投資、中科招商、中經(jīng)合等。而股權(quán)分散型的基金代表：IDG、鼎暉、聯(lián)想投資、九鼎投資等。而在美國運行較為成功的“雙核型”結(jié)構(gòu)，在中國內(nèi)地卻并未顯示出其優(yōu)越性，紅杉、凱鵬華盈的雙核驅(qū)動走過了很長的輝煌道路后，結(jié)束了這樣的結(jié)構(gòu)設(shè)計?！　≈袊侥脊蓹?quán)基金行業(yè)尚處于野蠻生長階段，現(xiàn)在很難斷言哪種模式更適合中國本土化作戰(zhàn)，任何一種結(jié)構(gòu)都有其歷史或現(xiàn)實必然性，尤其是股權(quán)集中的基金公司。如賽富、弘毅投資，這些基金一把手的個人能力實在太強了?！　『蠌V電集

3、團背景的達晨已獲得了部分股權(quán)，深創(chuàng)投也在努力；弘毅投資高管團隊日益豐富，股權(quán)激勵不會或缺，賽富自然也會給能人設(shè)計股份……如同大多數(shù)中國企業(yè)產(chǎn)權(quán)改革，私募股權(quán)基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)也將慢慢走向分散，只有這樣，才能完善激勵機制，留住人才，保持基金穩(wěn)定高效運行?！　|方富海成立之初，董事長陳瑋一人獨占90%的股份，現(xiàn)在占股不到30%，另7位合伙人分享了不少股權(quán)。但智基創(chuàng)投的體會是：太早放權(quán)，把三個創(chuàng)始合伙人手上應(yīng)該掌握的一些權(quán)利交到下一層去，如果交得太早，后面的人是接不起來的?！　『螞r，在這個英雄云集的行業(yè)，僅僅股權(quán)是不夠的，而需要更加完善的綜合治理機制?！　∷侥脊蓹?quán)基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)一定程度上是其內(nèi)

4、部秘密，一般投資人很難獲知，但股權(quán)結(jié)構(gòu)作為其公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，是影響其運行效率的核心之一。2010年，監(jiān)管層要求私募股權(quán)基金投資的公司在上市資料中要披露該基金的股權(quán)結(jié)構(gòu)。該行業(yè)的重要秘密將陸續(xù)曝露在陽光下?！　　陡咄ㄊ⑷凇吠ㄟ^大量調(diào)查，發(fā)現(xiàn)，目前，那些國有企業(yè)背景的基金公司，基金管理團隊一般無股權(quán)，這種結(jié)構(gòu)影響基金運行效率，未來或?qū)⑾蚴袌龌鸱较虬l(fā)展。我們此次重點關(guān)注的是市場化基金，在這類基金中（基金管理公司或單期基金），股權(quán)結(jié)構(gòu)大約有兩類：一股獨大型；股權(quán)分散型。前者的代表機構(gòu)有賽富、中科招商、弘毅投資、中經(jīng)合等；后者的代表機構(gòu)有IDG、鼎暉、聯(lián)想投資、九鼎等。　　而在

5、美國運行較好的“雙核”型——兩位能力很強的基金管理人主導(dǎo)。此模式曾在紅杉、凱鵬華盈成功運行多年后，逐漸不適應(yīng)基金發(fā)展而退出歷史舞臺?！　〈嬖诩春侠?。一股獨大和股權(quán)分散這兩類股權(quán)結(jié)構(gòu)也各有優(yōu)劣。中國私募股權(quán)基金行業(yè)尚處于野蠻生長階段，現(xiàn)在很難斷言哪種模式更適合中國本土化作戰(zhàn)，任何一種股權(quán)設(shè)計都有其偶然性和必然性。因為，任何治理結(jié)構(gòu)都是磨合的過程，如果明顯不合理，恐怕早就土崩瓦解了?！　‘?dāng)然，唯有股權(quán)還是不夠的。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)可窺探一個公司的管理體制、決策文化、利益分配等內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，但是，股權(quán)不是唯一，還需一系列制度安排的協(xié)同，才能逐步完善公司治理結(jié)構(gòu)，才能完善激勵機制，留住人才，保持基

6、金穩(wěn)定高效運行。　　病樹前頭萬木春。私募股權(quán)基金江湖座次未定，治理模式也許一夜間被創(chuàng)新，提升效率。老牌機構(gòu)如何保持蓬勃生命力，以使基業(yè)長青，需要智慧?！　∫还瑟毚竽Ｊ健　≡诨鸸芾砣苏贾鲗?dǎo)的基金中，一股獨大是典型。明星基金代表：賽富、中科招商、弘毅投資、中經(jīng)合等。　　因為公開信息的便利，我們了解到賽富的股權(quán)治理結(jié)構(gòu)（圖1）?！　馁惛煌顿Y的一家公司——千禧之星的招股說明書中可見，在賽富三期基金中，賽富首席合伙人閻焱持股47.73%，其余23位有限合伙人占股52.27%?！　∈袌龊芏嗳苏f，閻焱個人能力很強，有“閻老大”之稱，他像superman一樣在前方縱橫馳騁，賽富也深深鐫刻著閻焱的

7、個人烙印?！　　叭缃?，賽富的市場沖擊力不如前幾年，也需要提高團隊凝聚力，當(dāng)然，目前市場競爭環(huán)境也不同了，可能很多老牌基金都覺得不再像過去那樣勢如破竹?；鹱钪匾氖菆F隊的配合作戰(zhàn)，團隊凝聚很重要，而且人才的階梯型建立和培養(yǎng)是關(guān)鍵，老中青配合好，不出現(xiàn)斷層，基金才能穩(wěn)定。賽富的基金規(guī)模越來越大，也勢必要求其轉(zhuǎn)變投資策略。當(dāng)你是一個中小基金的時候，你投成長期沒問題，當(dāng)你管了20億美元的時候，你就不能再只投成長期的項目了，因為只投成長期的項目，20億美元規(guī)模的基