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《關(guān)于重建我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的思考 》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫(kù)。
1、關(guān)于重建我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的思考內(nèi)容提要:隨著金融改革的深化以及利率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快，規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為市場(chǎng)主體的迫切需要，加上令年來我國(guó)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)背景，恢復(fù)和發(fā)展我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。本文簡(jiǎn)要回顧了我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的重大歷史事件，著重分析了恢復(fù)和發(fā)展我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的必要性及可行性，并給出了重建國(guó)債期貨市場(chǎng)的一些構(gòu)想。 我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)關(guān)閉至今已整十年，十年間我國(guó)金融市場(chǎng)環(huán)境已今非昔比。近年來，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)處于高增長(zhǎng)、低通脹的良好運(yùn)行狀態(tài)，作為國(guó)債期貨市場(chǎng)依托的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)也得到長(zhǎng)足發(fā)展，加之保值國(guó)債的取消以及國(guó)債市場(chǎng)的規(guī)范管理，這些都為恢復(fù)國(guó)債期貨市場(chǎng)創(chuàng)造了條件。重建我
2、國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)已成為人們廣泛關(guān)注的話題?！ ∫?、歷史回顧 1992年12月28日，上海證券交易所率先允許證券自營(yíng)商進(jìn)行國(guó)債期貨交易。1993年10月25日，國(guó)債期貨交易向社會(huì)公眾開放。1994年初至1995年初，國(guó)債期貨市場(chǎng)飛速發(fā)展，國(guó)債期貨交易場(chǎng)所從2家陡然增加到14家。由于股票市場(chǎng)的持續(xù)低迷以及鋼材、煤炭、食糖等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金涌人國(guó)債期貨市場(chǎng)，1994年全國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)總成交金額竟高達(dá)28萬億元。在“3.27”國(guó)債期貨事件爆發(fā)前的數(shù)月中，已出現(xiàn)數(shù)家機(jī)構(gòu)聯(lián)手操縱上證所“314”國(guó)債期貨合約，致使其出現(xiàn)日價(jià)格波幅達(dá)3元的異常情況。1995年2月23日，財(cái)政部公布的1
3、995年國(guó)債發(fā)行量被市場(chǎng)視為利多，加之“3.27”國(guó)債貼息消息日趨明朗，致使全圍各地國(guó)債期貨市場(chǎng)均出現(xiàn)向上突破的行情。上證所“3.27”合約空方主力在148.50價(jià)位封盤失敗，行情飆升后蓄意違規(guī)。16點(diǎn)22分，空方主力萬國(guó)證券公司大量透支，以近千萬手的巨量空單打壓，“3.27”合約價(jià)格瞬間暴跌3.8元。當(dāng)日開倉(cāng)的多頭全線爆倉(cāng)，造成了震驚全國(guó)的“327”國(guó)債期貨事件。“3.27”國(guó)債期貨事件之后，各交易所采取提高保證金比例、設(shè)置漲跌停板等措施以抑制國(guó)債期貨交易的過度投機(jī)但即便如此，國(guó)債期貨市場(chǎng)仍風(fēng)波不斷，5月10日又發(fā)生著名的“3.19”事件。1995年5月17日，鑒于中國(guó)當(dāng)時(shí)尚不具備開展國(guó)
4、債期貨交易的基本條件，證監(jiān)會(huì)作出暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的決定。至此，中國(guó)第一個(gè)金融期貨品種宣告夭折。 二、經(jīng)驗(yàn)總結(jié) 1、沒有市場(chǎng)化利率 國(guó)債期貨是規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的金融工具。從國(guó)際慣例來看，國(guó)債利率市場(chǎng)化是國(guó)債期貨市場(chǎng)發(fā)展的必要條件。我國(guó)國(guó)債期貨推出期間利率一直由政府決定，國(guó)債利率以同期銀行儲(chǔ)蓄存款的利率水平為參照上浮一兩個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)債期貨作為利率期貨的一種，沒有利率的自由變動(dòng)也就幾乎失去了其套期保值規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的功能，而當(dāng)時(shí)影響國(guó)債價(jià)格變化的主要因素為通貨膨脹和保值貼補(bǔ)，致使國(guó)債期市受政策、信息影響過大，加大了政策性風(fēng)險(xiǎn)，直接助長(zhǎng)了過度投機(jī)。保值貼補(bǔ)率和國(guó)債貼息政策就是導(dǎo)致“327”事件
5、的重要根源?！ ?、沒有發(fā)達(dá)的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng) 從各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律來看，應(yīng)先發(fā)展貨幣市場(chǎng)，在此基礎(chǔ)上再發(fā)展長(zhǎng)期資本市場(chǎng)。而中國(guó)證券市場(chǎng)是在貨幣市場(chǎng)沒有取得什么發(fā)展的條件下超前發(fā)展起來的。從市場(chǎng)容量來看，市場(chǎng)容量太小是當(dāng)時(shí)國(guó)債期貨市場(chǎng)的主要矛盾之一。表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是國(guó)債現(xiàn)券的總體規(guī)模太小，可以上市流通的債券數(shù)量太少，1994年和1995年國(guó)債發(fā)行總量不過一千多億，其中約3／4不可上市流通，這直接導(dǎo)致期貨市場(chǎng)可供交割量十分有限，致使“多逼空”不斷上演，助長(zhǎng)了投機(jī)行為；二是現(xiàn)貨市場(chǎng)債券期限結(jié)構(gòu)單一使得國(guó)債期貨市場(chǎng)產(chǎn)品品種缺乏，投資者難以通過合理搭配期限來降低風(fēng)險(xiǎn)?！ ?、沒有完善的監(jiān)管體
6、制 “3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波的產(chǎn)生雖有其突發(fā)性的“政策風(fēng)險(xiǎn)”因素，但各證券、期貨交易所資金保障系統(tǒng)和交易監(jiān)督管理系統(tǒng)的不健全也是“違規(guī)操作”得逞的原因。在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制的設(shè)計(jì)方面：其一，過低的保證金水平（2.5%）與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)相距甚遠(yuǎn)，甚至不如國(guó)內(nèi)當(dāng)時(shí)商品期貨的保證金水平，無疑成為國(guó)債期貨投機(jī)氣氛過濃的誘因。其二，上證所采用的是“逐日盯市”而非“逐筆盯市”的清算制度，也就是說，交易所是要用前一日的結(jié)算價(jià)格和靜態(tài)的保證金制度控制當(dāng)日的動(dòng)態(tài)價(jià)格波動(dòng)，這顯然是達(dá)不到監(jiān)管目的的，這使得“3.27”空方主力違規(guī)拋出千萬手合約的“瘋狂”行為得以實(shí)現(xiàn)。其三，沒有漲跌停板制度。漲跌停板制度是國(guó)際期貨界通
7、行的制度，而“3.27”國(guó)債期貨風(fēng)波出現(xiàn)之時(shí)，當(dāng)時(shí)的上交所甚至沒有采取這種控制價(jià)格波動(dòng)的基本手段?！ 漠?dāng)時(shí)各方面情況來看，我國(guó)尚不具備開展國(guó)債期貨交易的基本條件?！?.27”事件后，盡管各方人士還在努力維持國(guó)債期貨市場(chǎng)，但市場(chǎng)規(guī)律是客觀的，國(guó)債期貨市場(chǎng)的暫時(shí)關(guān)閉是必然的選擇?！ ∪?、恢復(fù)和發(fā)展我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的必要性與可行性 ?。ㄒ唬┍匾浴 、國(guó)債期貨交易可以有效地管理利率風(fēng)險(xiǎn)，為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系提供利率風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)
