優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策研究

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1、優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策研究優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)的對(duì)策研究摘要：發(fā)達(dá)國家的企業(yè)融資都是以內(nèi)源融資為主，外源融資為補(bǔ)充的形式進(jìn)行的。本文通過詳盡的數(shù)據(jù)對(duì)國內(nèi)外企業(yè)融資結(jié)構(gòu)演變進(jìn)程的比較,從企業(yè)經(jīng)營效率、資金利用效率和資源配置效率三個(gè)方面分析了上市公司的融資效率，對(duì)如何優(yōu)化我國的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)提出了相關(guān)對(duì)策建議。關(guān)鍵詞：上司公司融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化1984年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁爾斯和馬吉勒夫經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，美國企業(yè)的融資方式安排通常是：內(nèi)源融資→外源融資→間接融資→直接融資→債務(wù)融資→股權(quán)融資，這便是西方融資理論中著名的

2、啄食順序原則。這一原則已被西方國家企業(yè)的融資實(shí)踐所證實(shí)，而我國卻有著截然不同的融資結(jié)構(gòu)順序。本文試圖通過分析上市公司融資結(jié)構(gòu)的效率提出優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)的途徑與對(duì)策。一我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的演變與國際比較（一）我國上市公司融資結(jié)構(gòu)的演變伴隨著經(jīng)濟(jì)體制的改革及其不斷變化，我國的融資結(jié)構(gòu)也在不斷發(fā)生變化，其演變特征主要表現(xiàn)兩個(gè)方面，首先，直接融資比重逐漸擴(kuò)大，但間接融資仍居于主導(dǎo)地位。結(jié)合表一和表二的數(shù)據(jù)可以看出，自1991年以來，我國融資格局中，貸款形式的間接融資比例一直居高不下，而以股票、債券為主要形式的直

3、接融資比例卻一直很低，而且?guī)缀醭砷g接融資逐步上升，直接融資逐步下降的趨勢(shì)。2001年到2004年，我國企業(yè)外源融資中，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款所占比例分別為75.86%、79.35%、94.13%、93.25%，而主要由股票、債券構(gòu)成的證券融資所占比例僅為8.45%、5.31%、3.16%、3.22%。而發(fā)達(dá)國家則正好相反，直接融資占到了外源融資的80%以上?？梢姡袊髽I(yè)對(duì)銀行的依賴程度遠(yuǎn)高于外國企業(yè)，很顯然這種現(xiàn)象是我國長期的傳統(tǒng)融資模式所造成的。表一1991—2000年中國企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模與股票

4、發(fā)行規(guī)模的比較（億元）年份直接融資間接融資股權(quán)融資額債券融資額19915.0249.921337.8199294.1683.726332.91993375.5235.832934.101994326.8161.740810.101995150.3300.850394.201996425.1268.961152.8019971293.8255.274914.101998841.5147.986524.101999944.6158.093734.2820002103.183.09937資料《中國證券期貨統(tǒng)

5、計(jì)年鑒》2001表二企業(yè)外部融資統(tǒng)計(jì)表單位：%項(xiàng)目2004200320022001國內(nèi)資本市場(chǎng)融資總量10010010100其中：股票2.242.573.977.56貸款93.2594.1379.3575.86企業(yè)債券0.980.591.340.89資料《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》2001-2004其次，企業(yè)債券融資規(guī)模偏小。在國外資本市場(chǎng)中，一般先發(fā)展債券市場(chǎng)，成熟后再發(fā)展股票市場(chǎng)，之后發(fā)展投資基金市場(chǎng)。而我國由于受國內(nèi)環(huán)境等自身原因的影響，卻恰好先發(fā)展股票市場(chǎng)，而包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的其他市場(chǎng)都發(fā)展的很不夠。20

6、02年，企業(yè)債券融資總額為325億人民幣，股票融資總額為962億人民幣，股票融資與企業(yè)債券融資比為3：1左右。（二）上市公司融資結(jié)構(gòu)的國際比較在發(fā)達(dá)國家,企業(yè)資金來源主要為內(nèi)源融資，也就是內(nèi)部積累的資金，比例都在50%以上(見表三)。日本企業(yè)在歷史上由于自我積累能力較低，并且實(shí)行主銀行制，因此企業(yè)的資金主要憑借外源融資。但從表三可以看出，隨著日本企業(yè)實(shí)力的不斷增強(qiáng)，內(nèi)源融資在日本企業(yè)的資金來源中所占比重不斷上升。表三企業(yè)外部融資結(jié)構(gòu)的國際比較單位%年份國家自有資本外部資本合計(jì)借款證券市場(chǎng)1962—19

7、64英國73.226.816.010.3100美國76.024.011.37.9100日本39.460.646.611.0100德國66.533.522.85.0100