企業(yè)債券的利率定價機(jī)制探析論文

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1、企業(yè)債券的利率定價機(jī)制探析論文..1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》正在修訂，根據(jù)目前管理層的思路，修訂的主要內(nèi)容主要集中在四個方面：一是變發(fā)行審批制為核準(zhǔn)制；二是改變企業(yè)債券準(zhǔn)市政債券的性質(zhì)，放低發(fā)行主體的門檻，允許民企進(jìn)入發(fā)行市場；三是放開對債券資金用途的限制，從指定項目改為可以不指定項目，甚至可以用來充作流動資金、收購股權(quán)，等等；四是放松對企業(yè)債券發(fā)行價格利率的管制..，突破“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%”的上限。一、利率上限管制的弊端我國企業(yè)債券的利率存在著明顯的制度缺陷。199

2、3年《企業(yè)債券管理條例》第十八條規(guī)定：“企業(yè)債券的利率不得高于銀行相同期限居民儲蓄定期存款利率的40%.”此最高上限的設(shè)定出臺于1993年的治理整頓時期，當(dāng)時國家處于整頓金融秩序，治理社會高息亂集資的階段，對最高利率的限制可以防止一些劣質(zhì)企業(yè)通過提高利率來吸引投資者，最終償還不了高息而造成的金融風(fēng)險。但是隨著資本市場的發(fā)展，這種上限審批限制已經(jīng)暴露出諸多問題。集中體現(xiàn)在3個方面：1.企業(yè)債券無法反映企業(yè)的風(fēng)險狀況在以前銀行存款利率較高，貸款規(guī)模受嚴(yán)格控制的情況下，企業(yè)債券利率可以高于存款利率的40%，其調(diào)節(jié)空間較大，對籌資

3、主體和投資主體都有較大的吸引力。但近幾年銀行利率連續(xù)降低，造成利率浮動空間越來越小，已經(jīng)無法在債券利率上精確反應(yīng)出債券本身的好壞。實際操作中，企業(yè)為保證債券的順利發(fā)行，都把利率定在最高限，如1998年發(fā)行的22家企業(yè)債券中，有16家企業(yè)不分信用等級高低，票面利率均為6.93%，結(jié)果使得債券利率不能反映資金供求的真實變動和不同企業(yè)的風(fēng)險差異，造成優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券資金成本偏高，一般性企業(yè)債券又不含風(fēng)險收益。這種定價機(jī)制嚴(yán)重扭曲了企業(yè)債券的價格信號，背離了風(fēng)險與收益相配比的市場規(guī)律，造成企業(yè)債券市場的信息失真。2.利率上限管制影響了

4、企業(yè)債券的吸引力如現(xiàn)行五年期存款利率已降至2.79%，這樣五年期企業(yè)債券利率最高只能是3.906%，扣除企業(yè)債券20%的所得稅，企業(yè)債券利率只高出銀行存款0.33個百分點，相對于信譽度高的國債和安全性好的銀行儲蓄，企業(yè)債券的風(fēng)險溢價已不能彌補潛在的市場風(fēng)險，企業(yè)債券自然會受到冷落，極大阻礙了債券地發(fā)行。為了突破這個上限，不少企業(yè)選擇發(fā)行5年期以上的債券，因為銀行定期儲蓄存款利率只有5年期以下的，如果發(fā)行5年期以上的企業(yè)債券，利率選擇上就沒有了約束基礎(chǔ)，企業(yè)通過這種方式來規(guī)避利率上限管制。3.債券的評級無法對價格產(chǎn)生影響在國

5、外，債券評級是一種對企業(yè)信用狀況的評價，幫助投資者全面了解發(fā)行者的資信狀況，是投資者進(jìn)行債券投資決策的主要依據(jù)，也由此影響債券發(fā)行成本。而在我國，由于債券的利率是受管制的，無論信用等級高低，企業(yè)債券利率水平基本一致。在融資成本和收益的決定方面，資信評級無論對發(fā)行人還是投資人都失去了意義，評級出現(xiàn)“高信用、無差異”。截止2004年1月15日，掛牌交易的20支企業(yè)債券無一例外都獲得了AAA的信用評級。當(dāng)然這還有其他方面的因素，如評級公司自身的性質(zhì)問題，發(fā)債企業(yè)少和債券的準(zhǔn)政府信用性質(zhì)，等等。但不可否認(rèn)，債券票面利率不能隨評級結(jié)

6、果而作調(diào)整，是一個非常重要的原因。二、培育和完善利率定價機(jī)制鑒于1993年《企業(yè)債券管理條例》已經(jīng)不能適應(yīng)市場新的發(fā)展形勢，早在2000年，國家管理部門開始著手制訂新的企業(yè)債券管理法規(guī)。如前所述，對利率的放松將是一項主要內(nèi)容，總的方向是大幅度放松對利率的行政控制。根據(jù)我國目前的實際情況，應(yīng)從以下幾個方面完善利率定價機(jī)制。1.加快培育市場基準(zhǔn)利率的形成完整、準(zhǔn)確的市場基準(zhǔn)利率曲線是形成公司債券利率的重要基礎(chǔ)。一般而言，這一角色通常由國債收益率來承擔(dān)。因為國債的發(fā)行主體是國家，在所有的本幣業(yè)務(wù)中有著無可比擬的優(yōu)勢：發(fā)行信譽最高

7、、風(fēng)險最小、發(fā)行量最大、流通性好、變現(xiàn)能力強(qiáng)、交易量大、發(fā)行時間固定、產(chǎn)品期限合理，等等，市場參與者很容易得到3個月至10年的收益率曲線。發(fā)達(dá)國家如美、加、日等都以此作為基準(zhǔn)利率。美國財政部以公開拍賣的方式定期滾動發(fā)行國債，以信息完全公開和市場充分競爭條件下形成的國債利率作為公司債券的基準(zhǔn)利率，進(jìn)而由市場確定各級別企業(yè)債券收益率的加點幅度，反映市場上各類投資者的不同偏好，大大促進(jìn)了企業(yè)債券市場供需平衡。從目前的情況來看，多數(shù)企業(yè)以銀行貸款利率和定期儲蓄存款利率來確定企業(yè)債券利率。這一方面由于同定期儲蓄存款利率掛鉤的管理體制

8、；另一方面則由于我國國債發(fā)展不完善。但是我國的國債發(fā)行經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)初具規(guī)模，國債收益率曲線已經(jīng)基本形成，企業(yè)債券利率放開已指日可待，所以在利率放開的過程中應(yīng)該有意識地創(chuàng)造條件，確定并培育基準(zhǔn)利率，以此來確定企業(yè)債券利率的形成機(jī)制，嘗試并推廣采取同期國債收益率加風(fēng)險升水的辦法來確定利率。當(dāng)然，為了更好