我國(guó)股市和房市對(duì)貨幣流速的影響(1)

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1、我國(guó)股市和房市對(duì)貨幣流速的影響(1)一、引言　　　　貨幣流通速度是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)關(guān)鍵概念，是體現(xiàn)名義產(chǎn)出水平和貨幣數(shù)量之間關(guān)系的宏觀(guān)變量。對(duì)貨幣流通速度把握不準(zhǔn)，貨幣需要量就不能被準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，從而貨幣供給就不可能適量，貨幣形勢(shì)及整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)就有可能向社會(huì)不合意的方向轉(zhuǎn)化。各國(guó)貨幣當(dāng)局在貨幣政策的制定與實(shí)施上都十分慎重地考慮貨幣流通速度的變化及其影響因素。因此，對(duì)貨幣流通速度的影響因素進(jìn)行實(shí)證研究是十分必要的。　　探討股市和房市對(duì)貨幣流通速度的效應(yīng)是對(duì)貨幣流通速度影響因素進(jìn)行實(shí)證研究的一個(gè)方向。在

2、這方面，國(guó)外已有一些研究成果可供借鑒。自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的貨幣流通速度基本呈現(xiàn)持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)。我國(guó)學(xué)者對(duì)貨幣流通速度下降的原因給予了眾多解釋。綜觀(guān)國(guó)內(nèi)既有文獻(xiàn)，專(zhuān)門(mén)研究股市和房市對(duì)貨幣流通速度影響的成果不多，股市對(duì)貨幣流速的效應(yīng)存在爭(zhēng)議，未有對(duì)房市影響貨幣流通速度進(jìn)行實(shí)證研究的，也未有將股市和房市結(jié)合起來(lái)研究其對(duì)貨幣流通速度影響的。因此，深入研究股市和房市對(duì)我國(guó)貨幣流通速度的影響具有理論意義和現(xiàn)實(shí)意義?！　　　《?、股市和房市對(duì)貨幣流通速度的影響：理論闡釋　　　　按照托賓(2000)的觀(guān)點(diǎn),貨幣

3、資金、有價(jià)證券和房地產(chǎn)是居民持有的三種?！　≈饕Y產(chǎn)。居民在收益與風(fēng)險(xiǎn)之間選擇貨幣和其他資產(chǎn)的最優(yōu)組合,從而確定最優(yōu)的貨幣持有量。因此股市和房市的發(fā)展必然會(huì)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。根據(jù)M.Friedman(1988)的經(jīng)典研究，我們認(rèn)為股市和房市對(duì)貨幣流通速度的效應(yīng)體現(xiàn)在以下四個(gè)方面:　　1.股票(房地產(chǎn))價(jià)格的上漲意味著居民名義財(cái)富的增加,而財(cái)富的增加將增加對(duì)貨幣的需求，從而降低貨幣流通速度。股市、房市與貨幣需求的這種關(guān)系,這種效應(yīng)我們稱(chēng)之為財(cái)富效應(yīng)。但是，如果財(cái)富的增加由收入增加相隨或由收入的變

4、化引起，則股票(房地產(chǎn))價(jià)格的上漲對(duì)貨幣流通速度的效應(yīng)不確定?！　?．股票(房地產(chǎn))價(jià)格的上漲反映了風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的預(yù)期收益相對(duì)于安全資產(chǎn)而言有所上升,在居民風(fēng)險(xiǎn)偏好程度不變的前提下,這種相對(duì)收益的變化將導(dǎo)致資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度上升,從而導(dǎo)致居民通過(guò)增加其資產(chǎn)組合中相對(duì)安全的資產(chǎn)的比重來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的上升,比如增加對(duì)短期債券和貨幣的持有,從而引起貨幣需求的增加，從而降低貨幣流通速度。這種效應(yīng)我們稱(chēng)之為資產(chǎn)組合效應(yīng)。　　3.股票(房地產(chǎn))價(jià)格的上漲往往伴隨著股票市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)交易量的增加,成交量越大,需要

5、用來(lái)完成媒介作用的貨幣就越多,相應(yīng)地,對(duì)貨幣的需求就越大，而股票交易量和存量房地產(chǎn)交易量不計(jì)入國(guó)民收入賬戶(hù)（代理人和經(jīng)紀(jì)人的傭金除外），因而貨幣流通速度下降。這種效應(yīng)我們稱(chēng)之為交易效應(yīng)?！　?.股票(房地產(chǎn))市場(chǎng)價(jià)格的上漲,交易量的擴(kuò)張一般會(huì)使得股票(房地產(chǎn))的吸引力增加,會(huì)使得人們調(diào)整自己的資產(chǎn)結(jié)構(gòu),多持有房地產(chǎn),少持有貨幣,這在一定程度上對(duì)貨幣(比如廣義貨幣中的儲(chǔ)蓄存款)有一種替代作用,結(jié)果降低了貨幣需求，從而提高了貨幣流通速度。這種效應(yīng)我們稱(chēng)之為替代效應(yīng)?！　」善?房地產(chǎn))價(jià)格變動(dòng)對(duì)貨幣流

6、通速度的凈影響由上述四方面的效應(yīng)共同決定,在上述4種效應(yīng)中,一般而言，財(cái)富效應(yīng)會(huì)降低貨幣流通速度，資產(chǎn)組合效應(yīng)和交易效應(yīng)降低貨幣流通速度,而替代效應(yīng)則提高貨幣流通速度?！　　　∪?、實(shí)證檢驗(yàn)　　　?。ㄒ唬┳兞?、數(shù)據(jù)來(lái)源及計(jì)量工具說(shuō)明　　因?yàn)槲覈?guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展從1990年起步，所以樣本區(qū)間為1991－2004年?！　∥覀儾捎檬杖胄拓泿帕魍ㄋ俣龋íM義、廣義貨幣流速分別為V1、V2），將股票成交額ST（實(shí)際股票成交額）、商品房屋銷(xiāo)售額HT（實(shí)際商品房屋銷(xiāo)售額）、通貨膨脹率、貨幣化程度作為貨幣流通速度的影

7、響變量。實(shí)際股票成交額RST、實(shí)際商品房屋銷(xiāo)售額RHT根據(jù)GDP平減指數(shù)計(jì)算，GDP平減指數(shù)以1991年為基期。貨幣化程度采用城鎮(zhèn)人口比例近似替代。由于城鎮(zhèn)人口比例只有年度數(shù)據(jù)，所以實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)各變量均使用年度數(shù)據(jù)。在分析股市和房市對(duì)貨幣流通速度的效應(yīng)時(shí)，本應(yīng)選擇股票價(jià)格指數(shù)和房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)作為影響變量的，但我國(guó)1998年才開(kāi)始公布房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)，年度數(shù)據(jù)過(guò)少。當(dāng)然，商品房屋平均銷(xiāo)售價(jià)格可以利用，但本文是將股市和房市結(jié)合起來(lái)考察這兩大資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)貨幣流通速度的效應(yīng)，股票價(jià)格指數(shù)是相對(duì)指標(biāo)，商品房屋平

8、均銷(xiāo)售價(jià)格是絕對(duì)指標(biāo)，兩者不具可比性。所以，我們只能忍痛割?lèi)?ài)，選取股票成交額和商品房屋銷(xiāo)售額（兩者均表示交易量，均為絕對(duì)指標(biāo)，具備可比性）作為股市和房市對(duì)貨幣流通速度的影響變量。另外，關(guān)于機(jī)會(huì)成本變量，由于我國(guó)的利率未市場(chǎng)化，所以選取通貨膨脹率作為對(duì)貨幣流通速度的影響變量。通貨膨脹率INF根據(jù)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算。貨幣化程度MN采用城鎮(zhèn)人口比例近似替代，理由如下：一是廣泛采用的貨幣化指標(biāo)M2/GDP正好是M2貨幣流速的倒數(shù)，若用M2/GDP分析貨幣化對(duì)M2貨幣流速的影響，無(wú)異于同義反復(fù)；二是城鎮(zhèn)人口