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1、外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)化解的投資組合分析論文..內(nèi)容摘要:本文選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元等七種主要的世界貨幣,以1999年至2005年我國(guó)外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率為依據(jù),運(yùn)用現(xiàn)代投資組合理論分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種投資組合中匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范問題;實(shí)證研究表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資組合可以大大降低外匯儲(chǔ)備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn);在相同風(fēng)險(xiǎn)下,幣種投資組合的平均收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備投資組合匯率風(fēng)險(xiǎn)收益外匯儲(chǔ)備(Foreignexchangereserves),是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有
2、的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。目前,能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣而被其他國(guó)家持有的主要是發(fā)達(dá)國(guó)家各自的本國(guó)貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。我國(guó)外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀截止2005年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國(guó)已經(jīng)以9432億美元的外匯儲(chǔ)備位居世界榜首。在我國(guó)8000多億美元的外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨(dú)大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動(dòng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的最主要匯率風(fēng)險(xiǎn)。從2002年到2004年,美元相對(duì)于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了
3、25%左右。由于美國(guó)嚴(yán)重的財(cái)政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無法改善,..很多國(guó)際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國(guó)要消除巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,至少需要貶值20%-30%,對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國(guó)GDP的10%,如此之高的損失對(duì)于我國(guó)是很難承受的。如何有效地防范與管理我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的一個(gè)非常重要的課題。本文嘗試通過在外匯儲(chǔ)備管理中運(yùn)用現(xiàn)代投資組合理論來化解我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn),以199
4、9年-2005年我國(guó)外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率為依據(jù),進(jìn)行均值-方差分析,實(shí)證檢驗(yàn)了進(jìn)行不同儲(chǔ)備貨幣的投資組合,可以大大降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的投資組合實(shí)證研究樣本幣種和樣本指標(biāo)選擇本文主要選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元這七種主要的世界貨幣,研究的指標(biāo)是美元與其他六種貨幣之間的實(shí)際外匯匯率。本文選擇這七種貨幣主要是基于以下幾個(gè)方面的考慮:第一,根據(jù)投資組合理論,一個(gè)投資組合中選取的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)越多,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)則越小。因此,在這里選擇了七種世界主要貨幣進(jìn)行投資組合,可以在
5、提高投資收益的情況下,降低投資組合的匯率風(fēng)險(xiǎn)。第二,本文選擇的七種貨幣是在國(guó)際貿(mào)易中占有重要比重的主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣,具有很強(qiáng)的代表性,這七種貨幣之間的相互變動(dòng)基本上能夠反映世界經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況和變動(dòng)趨勢(shì)。第三,所選擇的貨幣也主要是我國(guó)的主要貿(mào)易伙伴國(guó)家的貨幣,選擇這些國(guó)家貨幣進(jìn)行適當(dāng)?shù)耐顿Y組合,有利于提高我國(guó)國(guó)際貿(mào)易的效率和質(zhì)量,完善我國(guó)外匯管理體制,提高我國(guó)外匯管理水平。本文選擇的樣本是七種貨幣在外匯交易市場(chǎng)實(shí)際的季度收盤價(jià),選擇的期間從1999年12月31日至2005年6月30日,數(shù)據(jù)來源是中國(guó)工商銀行外
6、匯交易系統(tǒng)。選取季度數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,主要是基于以下認(rèn)識(shí):第一,我國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理不是以追求和賺取短期價(jià)格波動(dòng)收益為目的,而是強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備的安全性和穩(wěn)定性,以便更好的為國(guó)民經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù),因此不宜參與外匯市場(chǎng)的投機(jī)炒作,以季度數(shù)據(jù)為研究對(duì)象,可以更好地反映匯率變化的長(zhǎng)期趨勢(shì),為國(guó)家進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的管理提供依據(jù)。第二,在選擇數(shù)據(jù)時(shí),更強(qiáng)調(diào)外匯匯率的最新變化,即歐元的啟動(dòng)。因此選擇的起點(diǎn)是從1999年年底為起點(diǎn),如果選擇的數(shù)據(jù)時(shí)間過早,雖然可以反映匯率之間的長(zhǎng)期變化特征,但不能很好地描述外匯市場(chǎng)的最新變化。同時(shí),選
7、擇的時(shí)期過早也會(huì)降低投資組合對(duì)現(xiàn)實(shí)情況的指導(dǎo)作用,因?yàn)榘凑胀顿Y組合理論,投資組合的有效邊界是對(duì)投資組合起點(diǎn)的反映,而不是對(duì)投資組合終點(diǎn)的反映。第三,本文選擇季度數(shù)據(jù)而不是年度數(shù)據(jù),一方面是因?yàn)槟甓葦?shù)據(jù)量過小,不能反映出外匯匯率的實(shí)際情況,另一方面是因?yàn)槟壳皣?guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇,外匯市場(chǎng)的波動(dòng)增大,年度數(shù)據(jù)不能很好地反映外匯匯率變動(dòng)的真正趨勢(shì)。此外,年度數(shù)據(jù)時(shí)效性較差,國(guó)家根據(jù)年度數(shù)據(jù)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的階段性調(diào)整,容易跟不上外匯市場(chǎng)變化的趨勢(shì)而增加調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)防范的投資組合分析計(jì)算平均收益本文在計(jì)算外匯收益
8、率時(shí),采用的是連續(xù)收益率的計(jì)算公式,即:ri=ln(Pt/Pt-1),存款投資風(fēng)險(xiǎn)我們用標(biāo)準(zhǔn)差來表示。通過對(duì)1999年12月31日至2005年6月30日的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算,可得以下結(jié)果(見表1)。從表1中可以看出:540)this.width=540"vspace=5>第一,在計(jì)算不同貨幣的收益時(shí)加入了不同貨幣的存款收益,存款收益是中國(guó)工商銀行的外匯存款利率表中三個(gè)月的存款利率。這主要是因?yàn)椴煌瑤欧N的存款收益對(duì)不
