關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券與分離交易可轉(zhuǎn)債比較分析論文

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1、關(guān)于可轉(zhuǎn)換債券與分離交易可轉(zhuǎn)債比較分析論文..論文關(guān)鍵詞：分離可轉(zhuǎn)債普通可轉(zhuǎn)債認(rèn)股權(quán)證論文摘要：可轉(zhuǎn)換債券與分離交易可轉(zhuǎn)債都屬于混合型債券，兼具債權(quán)、股權(quán)和期權(quán)特性。本文從發(fā)行條件、條款設(shè)計、融資成本以及對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和項目融資的影響等方面對二者進行比較。2006年5月7日，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》（以下簡稱《辦法》）正式公布，《辦法》在完善現(xiàn)有可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行制度的同時，首次將“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”（以下簡稱“分離債”）列入上市公司再融資品種，從此，中國證券市場上多了一個全新的交易品種。分離交易可轉(zhuǎn)

2、債與我國現(xiàn)行的可轉(zhuǎn)債相比較，既有相同點..，又有不同之處。本文通過對二者的比較研究，希望能對發(fā)債主體和發(fā)債客體具有一定的指導(dǎo)意義。一、可轉(zhuǎn)換債券與分離交易可轉(zhuǎn)債的相同點可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定期間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成股份的公司債券，可轉(zhuǎn)債持有人可以在特定的時間內(nèi)，按預(yù)定的價格將手中的債券按一定比例換成公司普通股票；分離交易可轉(zhuǎn)債是指認(rèn)股權(quán)證和公司債券可分離交易的可轉(zhuǎn)換債券，認(rèn)股權(quán)證的持有人可以在將來特定時間、特定條件下行使認(rèn)股權(quán)證，按照特定價格認(rèn)購公司普通股股票。公司發(fā)行債券時附帶認(rèn)股權(quán)證或者發(fā)

3、行可轉(zhuǎn)債，主要目的在于以認(rèn)股權(quán)與可轉(zhuǎn)換機會吸引投資者，從而降低債券利息，降低籌資成本。從投資者的角度看，投資于附帶認(rèn)股權(quán)證的債券和可轉(zhuǎn)換債券，當(dāng)債券利息太低或股票價格較高時，可以按照預(yù)定的價格購買或轉(zhuǎn)換為公司的普通股票，持有人可以根據(jù)市場環(huán)境的變化選擇執(zhí)行這項權(quán)利，向發(fā)行人轉(zhuǎn)移風(fēng)險。與普通債券相比，可以使投資人得到一份額外的保護，從這個意義來說，認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券實際上又都是一種期權(quán)或期權(quán)組合。因此可以說，分離債與可轉(zhuǎn)換債券都是兼具股權(quán)、債券和期權(quán)特性的混合型金融工具。二、可轉(zhuǎn)換債券與分離交易可轉(zhuǎn)債差異比較1、發(fā)行條件

4、。根據(jù)《辦法》的規(guī)定，分離交易可轉(zhuǎn)債和普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行后累計公司債券余額不超過發(fā)行前一年末凈資產(chǎn)額的百分之四十；由于分離債包含的債券與認(rèn)股權(quán)證是獨立交易的，因此對分離交易可轉(zhuǎn)債來說還需要滿足“預(yù)計所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過擬發(fā)行公司債券金額”，認(rèn)股權(quán)證融資的上限為公司債券部分的融資額。在發(fā)行一定數(shù)量債券的情況下，可分離可轉(zhuǎn)債還可以通過認(rèn)股權(quán)證二次融資，兩次融資總額最高可以達到可轉(zhuǎn)換債券的兩倍。因此，相對于可轉(zhuǎn)債來說，分離可轉(zhuǎn)債的融資規(guī)模更大。2、條款設(shè)計。由于債券和認(rèn)股權(quán)證是獨立交易的，因此分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)

5、行條款相對簡單，分離交易可轉(zhuǎn)債不設(shè)贖回條款和回售條款，而發(fā)行可轉(zhuǎn)債均設(shè)置贖回條款和特別向下修正條款?？赊D(zhuǎn)債的贖回條款，在符合條款規(guī)定的情況下，發(fā)行人可以按事先約定的價格買回尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債，贖回條款的設(shè)置可以加速轉(zhuǎn)股，限制了可轉(zhuǎn)債投資者在牛市中的收益，在一定程度上可以保護原有股東的利益。而已發(fā)行的分離債由于沒有贖回條款，因此不能限制投資者在牛市中的收益和保護原有股東的利益。特別向下修正條款是指在連續(xù)一段時間內(nèi)，公司股票價格均低于轉(zhuǎn)股價格的一定比例時，發(fā)行公司通過相關(guān)程序之后，可對轉(zhuǎn)股價格向下調(diào)整，增大轉(zhuǎn)股比例。特別向下修

6、正條款可以減輕發(fā)行公司在熊市中的回售壓力和財務(wù)壓力。對于分離交易可轉(zhuǎn)債來說，由于不存在回售條款，所以就相應(yīng)增加了認(rèn)股權(quán)證持有者的風(fēng)險，但是分離可轉(zhuǎn)債對管理層的激勵約束作用更為明顯，普通可轉(zhuǎn)債可能會出現(xiàn)經(jīng)營者為了獲得低成本的債務(wù)資金，刻意壓低股價，而發(fā)行分離可轉(zhuǎn)債，管理層為了獲得再次融通的資金，會千方百計地提升經(jīng)營業(yè)績和股價。3、融資成本。公司發(fā)行債券時以附帶認(rèn)股權(quán)或轉(zhuǎn)換權(quán)為條件，就是為了吸引投資者，降低籌資成本。兩種可轉(zhuǎn)債在發(fā)行時的債券票面利率都比較低，但是普通可轉(zhuǎn)債的低融資成本只能持續(xù)到債券轉(zhuǎn)股之時，一經(jīng)轉(zhuǎn)換取而代之的

7、是普通股的高成本。而分離可轉(zhuǎn)債債券部分的低成本會一直存續(xù)到債券期滿為止，同時債券的利息費用可以在稅前抵扣，起到節(jié)稅效應(yīng)。因此，相比較而言，可分離可轉(zhuǎn)債融資成本較低。4、對資本結(jié)構(gòu)的影響。可轉(zhuǎn)換債券與其所包含的期權(quán)是不可分割的，而認(rèn)股權(quán)證在公司債券發(fā)行完畢后即與原債券分離，可單獨交易。所以，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證被行使后發(fā)行的債券依然存在，還是企業(yè)的未償還債務(wù)，而當(dāng)可轉(zhuǎn)換債券行使轉(zhuǎn)換權(quán)之后，債券本身即不復(fù)存在。可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換權(quán)被行使后不能為公司帶來新的資本，在資產(chǎn)負(fù)債表上只是由長期債務(wù)轉(zhuǎn)換成權(quán)益資本，即企業(yè)的負(fù)債減少，權(quán)益增加，負(fù)債

8、比率下降。而認(rèn)股權(quán)證被行使后，企業(yè)會增加新的長期資本，具體表現(xiàn)為發(fā)行在外的股票數(shù)量增加，公司的權(quán)益資本增加。根據(jù)權(quán)衡理論，公司選擇融資方式時會在稅收收益和破產(chǎn)成本之間進行衡量，存在一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使公司的價值最大。如果公司在發(fā)行前考慮到要達到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，一般負(fù)債比較高的公司會選擇發(fā)行普通的可轉(zhuǎn)債，而一些現(xiàn)金流狀