我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司融資順序?qū)嵶C

《我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司融資順序?qū)嵶C》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫(kù)。

1、我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司融資順序?qū)嵶C一、引言融資是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的基本問(wèn)題,企業(yè)為了正常運(yùn)行需要多渠道籌集資金,這些資金分為權(quán)益資本和債務(wù)資本,相應(yīng)地,企業(yè)的融資也分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。由于企業(yè)的融資行為是其內(nèi)部和外部影響因素的綜合體現(xiàn),而融資順序是企業(yè)融資行為的重要特征,所以,研究融資順序可以更深層次地揭示企業(yè)融資政策的有關(guān)問(wèn)題。鋼鐵行業(yè)一直以來(lái)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要的基礎(chǔ)行業(yè),是實(shí)現(xiàn)工業(yè)化的支撐行業(yè),是技術(shù)、資金、資源、能源密集型行業(yè),在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占有重要的地位和作用。然而,過(guò)度負(fù)債的不合理資本結(jié)構(gòu)越來(lái)越成其為深化改革的障礙,并因此成為鋼鐵行業(yè)

2、公司改制上市和發(fā)展股票市場(chǎng)最根本的政策動(dòng)因,在上述背景下,研究我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn),對(duì)于促進(jìn)國(guó)有企業(yè)健康發(fā)展,推動(dòng)國(guó)有企業(yè)股份改造有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值?；诖?本文擬對(duì)我國(guó)部分具有代表型的鋼鐵行業(yè)上市公司的融資順序進(jìn)行實(shí)證分析,以便獲得相關(guān)的實(shí)證證據(jù),更好地了解我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的融資方式,并為我國(guó)鋼鐵行業(yè)的上市公司進(jìn)行融資決策和政府部門(mén)制訂監(jiān)管政策提供參考依據(jù)。二、文獻(xiàn)回顧優(yōu)序融資理論從資本結(jié)構(gòu)的“MM理論”發(fā)展而來(lái)。1958年莫迪利安尼和米勒發(fā)表了題為《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》的經(jīng)典論文,提出了被稱(chēng)為“MM定理”的資

3、本結(jié)構(gòu)理論:在沒(méi)有稅收、不考慮交易成本以及個(gè)人和企業(yè)貸款利率相同的條件下,企業(yè)的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。Myers和Majluf從信息不對(duì)稱(chēng)這一前提出發(fā),根據(jù)信號(hào)傳遞假設(shè)提出了優(yōu)序融資偏好理論:在不對(duì)稱(chēng)信息的條件下,投資者同企業(yè)經(jīng)理相比擁有較少的關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的信息,企業(yè)的股票在市場(chǎng)上的價(jià)格會(huì)偏離實(shí)際價(jià)值;如果企業(yè)對(duì)新的投資項(xiàng)目采用股票融資方式,一旦股價(jià)被低估,就會(huì)使新的投資者獲得超過(guò)項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的收益,從而使老股東受損,此時(shí)若采用債務(wù)融資就可以避免新老股東利益不均衡的現(xiàn)象發(fā)生,故在這種情況下,企業(yè)偏好采用內(nèi)部融資或低風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)融資。因此,企業(yè)融資的優(yōu)

4、選順序是:內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股票融資,這就是優(yōu)序融資理論(PeckingOrderTheory)。近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)上市公司融資偏好進(jìn)行了深入研究,實(shí)證研究結(jié)果普遍認(rèn)為:上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好,而在內(nèi)外部融資的順序上,則沒(méi)有達(dá)成一致。黃少安、張崗[1]通過(guò)統(tǒng)計(jì)描述上市公司的融資結(jié)構(gòu),他們認(rèn)為:中國(guó)上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好,公司股權(quán)融資的成本大大低于債務(wù)融資的成本是股權(quán)融資偏好形成的直接動(dòng)因,深層的原因在于現(xiàn)行的制度和政策。藍(lán)發(fā)欽[2]從影響每股收益、凈資產(chǎn)收益率的角度,探討了內(nèi)部融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資對(duì)公司價(jià)值的不同影響,指出:我國(guó)

5、上市公司融資偏好順序?yàn)閮?nèi)部融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資。李翔[3]的研究結(jié)果表明:我國(guó)上市公司融資偏好順序?yàn)楣蓹?quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資和內(nèi)部融資。可見(jiàn),在股權(quán)融資和債務(wù)融資優(yōu)先順序上的認(rèn)識(shí)已基本一致,而在內(nèi)外融資的優(yōu)先順序方面還不一致。藍(lán)發(fā)欽認(rèn)為:我國(guó)上市公司的內(nèi)部融資優(yōu)先于外部融資,而李翔則認(rèn)為:上市公司的外部融資優(yōu)先于內(nèi)部融資。本文將對(duì)Myers的優(yōu)序融資模型做適當(dāng)?shù)男薷?在原有基礎(chǔ)上增加了內(nèi)外部融資順序檢驗(yàn),其中用ΔIFit代替Δdit,并為減少負(fù)的DEF值對(duì)模型的影響,我們將負(fù)的DEF值設(shè)為0。在對(duì)股權(quán)融資與債券融資優(yōu)先順序的檢驗(yàn)中,

6、為避免不同公司規(guī)模對(duì)實(shí)證分析的影響。用資產(chǎn)總額(Ait)對(duì)ΔDEBTit與DEF進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化,以期更加符合我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的實(shí)際情況,從而建立較簡(jiǎn)單的模型,選取滬市深市一共七家具有不同規(guī)模的代表性鋼鐵行業(yè)上市公司在2004年～2009年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本,對(duì)我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的融資順序及外部融資中股權(quán)融資和債權(quán)融資的優(yōu)先順序進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。三、研究方法1.Myers的融資優(yōu)序模型Myers認(rèn)為,在嚴(yán)格的融資優(yōu)序模型中,只要發(fā)行債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)不大,企業(yè)就不會(huì)有改變?nèi)谫Y順序或發(fā)行股票的動(dòng)因。融資順序的假設(shè)由下式檢驗(yàn):ΔDit=abDEFiteitDEFt

7、=DIVtXtΔyers的模型中沒(méi)有對(duì)內(nèi)外部融資的順序進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。但是,我國(guó)的資本市場(chǎng)中公司治理結(jié)構(gòu)比較特殊,(如何特殊?)我國(guó)的資本市場(chǎng),股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理,與美國(guó)等西方國(guó)家存在著很大等不同,上市公司利潤(rùn)的平均留存度已達(dá)到64.46%,內(nèi)源融資度也影響到其他兩種融資度,從而企業(yè)的融資行為也會(huì)有所不同,因此,要對(duì)我國(guó)上市公司的內(nèi)外部融資順序進(jìn)行檢驗(yàn)[5]。采用如下的模型:ΔIFit=abDEFiteit其中:ΔIFit表示內(nèi)部融資額的變化,內(nèi)部融資額以公司未分配利潤(rùn)與折舊之和來(lái)做出近似計(jì)算;DEFit現(xiàn)金流赤字用分紅——經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量——投資

8、活動(dòng)現(xiàn)金凈流量算得。正的DEF值表示企業(yè)現(xiàn)金流有赤字,需要進(jìn)行融資。為減少負(fù)的DEF值對(duì)模型的影響,我們將負(fù)的DEF值設(shè)為