流動性過剩的經(jīng)濟學分析

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1、流動性過剩的經(jīng)濟學分析截止到2007年3月底,我國金融機構(gòu)各項存款余額超過35萬億元的,全社會固定資產(chǎn)投資同比增長23.7%,A股市值突破15萬億元——一系列重磅數(shù)據(jù)說明持續(xù)了三年之久的流動性過剩不僅沒有得到有效的緩解,還暴露出可能惡化的趨勢。消除過剩的流動性成為了時下中國經(jīng)濟運行過程中必須破解的最重大現(xiàn)實課題。一、流動性:過剩與泛濫“流動性”一詞首次出現(xiàn)于美國著名經(jīng)濟學家、宏觀經(jīng)濟學奠基人羅納德﹒凱恩斯名作《就業(yè)、利息與貨幣通論》一書中。1930年代初期,資本主義世界爆發(fā)一場災(zāi)難深重的經(jīng)濟大危機,剛剛走上美國總統(tǒng)位置的羅斯福以開明的姿態(tài)向社會

2、征詢拯救經(jīng)濟的良藥秘方,凱恩斯及其經(jīng)濟學理論應(yīng)運而生。這一包含著“流動性陷阱”、“擴張性財政”等一系列政策范疇的所謂“凱恩斯經(jīng)濟學”最終上升成為了“羅斯福新政”,并將美國經(jīng)濟從懸崖邊上拉了回來。不過,中國經(jīng)濟目前所面對的嚴峻挑戰(zhàn)不是“流動性陷阱”,而是凱恩斯和羅斯福時代所沒有碰到過的“流動性過?!薄τ谶@一金融學名詞,英國出版的《經(jīng)濟與商業(yè)辭典》解釋說,這是指銀行自愿或被迫持有的“流動性”,超過健全的銀行業(yè)準則所要求的通常水平。在筆者看來,認識流動性應(yīng)該看基礎(chǔ)貨幣。從企業(yè)、公司的角度來看,都有一個頭寸的問題,個人也是,錢被用來購房,或者買了股票

3、,就沒現(xiàn)金了,就是流動性不足;但是我們所說的流動性不是指微觀場合,而是指整個金融體系和國民經(jīng)濟體系,整個國民經(jīng)濟體系流動性的標志則是基礎(chǔ)貨幣。所謂基礎(chǔ)貨幣是指流動當中的現(xiàn)金,還有商業(yè)銀行在中央銀行的存款,就是存款準備金,這兩個數(shù)額若比較高比較大的話,就意味著流動性過剩問題比較突出。由于視域的不同,人們在實際中對“流動性過剩”的判斷又有不同標準,自然對于流動性的過剩程度就得出了差別很大的結(jié)論。如有學者在衡量流動性過剩量時,用了如下方法:即外匯儲備1萬億美元相當于獲得8萬億元人民幣,央行發(fā)行票據(jù)對沖掉2萬億元,再乘以乘數(shù),就得出中國存在30萬億元過

4、剩流動性這個數(shù)字(吳敬璉)。又有學者用商業(yè)銀行存貸款減去銀行購買的國債、央行票據(jù)、金融債和企業(yè)短期債以及銀行的存款準備金的方法,得出了中國的流動過剩的資金只有1.1萬億~1.2萬億元的結(jié)果(鐘偉)。還有學者通過計算央行到期票據(jù)以及新增外匯占款,推算出其可能釋放的流動性在3.6萬億元左右(巴曙松),等等。的確,數(shù)字游戲在不同人的手中有著不同的玩法,但中國“流動性過剩”確實是一個無法否定的客觀事實。筆者通過對最常用的衡量流動性的指標即M2(廣義貨幣)與GDP的比率計算后發(fā)現(xiàn),這一指標在中國目前高達165%(按照2006年底數(shù)字,GDP為20.9萬億

5、元,M2為34.6萬億元)。而根據(jù)世界銀行和美聯(lián)儲的數(shù)字,2006年美國GDP總值為12.9萬億美元,M2為7.1萬億美元,美國貨幣存量相當于GDP的55%。中國的貨幣存量已相當于美國的60.6%,GDP總值卻僅相當于美國的20.2%,如果換算成同等經(jīng)濟規(guī)模,中國的貨幣存量就是美國的3倍,或比美國整大出2倍。我們還想指出,盡管中央銀行針對流動性過剩問題頻頻出拳,但結(jié)果卻收效甚微。資料表明,在去年扣除經(jīng)濟增長需要的貨幣量從而出現(xiàn)約6000億元左右的過剩資金的基礎(chǔ)上,今年的流動性過剩狀況仍然還在惡化。來自央行的季報顯示,3月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)

6、余額為36.41萬億元,同比增長17.3%;狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為12.79萬億元,同比增長19.8%;流通中現(xiàn)金(M0)為2.74萬億元,同比增長16.7%;金融機構(gòu)各項存款達354248億元,比年初增加18755億元。問題的關(guān)鍵在于,政府、企業(yè)和居民所持有的大量存款,正在通過證券、房地產(chǎn)投資等方式進入各類資產(chǎn)市場,流動性過剩已經(jīng)從銀行體系向整個金融體系擴散。二、形成機理:全球環(huán)境與中國特色流動性過剩如今已經(jīng)成為了一個全球性問題。美國經(jīng)濟顯露疲軟致使美聯(lián)儲停止了升息的腳步,日元長期維持零利率或者低利率,歐洲國家為了阻止本幣升值步伐而放慢

7、提高利率的節(jié)奏,全球擴張性的貨幣政策在刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的同時也積累了大量流動性。受經(jīng)濟失衡力量的誘導(dǎo),這些爆炸式增長的流動性絕大部分都流入到了中國為代表的亞洲新興經(jīng)濟體,中國事實上成為了世界流動性的巨大蓄水池。然而,僅僅將流動性過剩歸結(jié)為外部因素使然顯然有失偏頗。由于獨特的金融制度和市場環(huán)境,中國流動性過剩有著自己特殊的形成機理。(一)貨幣乘數(shù)效應(yīng)理論上講,影響貨幣流動性的主要因素有兩個,一是基礎(chǔ)貨幣投放量,一是貨幣乘數(shù)。在基礎(chǔ)貨幣增長量可預(yù)見的情況下,貨幣乘數(shù)的變化將直接導(dǎo)致貨幣流動性過剩壓力。從當前的貨幣流動性管理結(jié)果看,筆者認為,基礎(chǔ)貨幣投放

8、量對央行來講是一個顯性的且可以控制的指標。有關(guān)數(shù)據(jù)反映,即便在基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量方面存在流動性過剩也僅在邊際上略有過剩。顯然,當前造成央行的貨幣流動性壓力

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