資源描述：
《貨幣錯配與貨幣政策論文》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在學術論文-天天文庫。
1、貨幣錯配與貨幣政策論文.freelannandugoPanizza(2003)在其經典論文“ThePainofOriginalSin”中提出，“遭受原罪(近似于貨幣錯配，作者注)的國家很難實行彈性匯率并利用彈性匯率帶來的好處，這是因為匯率變動所帶來的財富效應限制貨幣政策的有效性，在經濟受到沖擊時，利率必須承擔更多的調整任務，表現(xiàn)為利率的波動性更大”。債務型貨幣錯配的風險在于本幣貶值，這也是存在債務型貨幣錯配的國家最不愿意看到的局面。假定一國由于國外需求減少或者國內需求不足而使經濟陷入衰退，那么貨幣政策的正常反應是降低利率以刺激國內需求
2、，同時本幣貶值以促進出口，但是如果存在巨額貨幣錯配的話，這一政策實行起來很困難。一旦下調利率，本幣匯價就可能急劇下降，大規(guī)模的銀行倒閉和企業(yè)破產會接踵而至。如果提高利率以捍衛(wèi)本幣匯率，那么企業(yè)的財務負擔加重，總需求銳減，經濟進一步衰退。在這里，維持低利率，任由本幣貶值，或者提高利率，捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定，都不能阻止破產風潮和經濟衰退。Goldstein指出，對匯率浮動的恐懼會降低新興國家的貨幣政策采取通貨膨脹目標制的有效性，因為通貨膨脹目標制要求把通貨膨脹率(而非匯率穩(wěn)定)作為貨幣政策的名義錨。如果不能在降低貨幣錯配方面取得進展的話，對匯率浮
3、動的恐懼會使發(fā)展中國家別無選擇，最終會走上“美元化”的道路。美元化意味著徹底放棄本國的貨幣政策。2.債權型貨幣錯配。債權型貨幣錯配同樣對貨幣政策產生重大影響。無法以本幣提供信貸的國際債權國往往面臨著債權型貨幣錯配。債權型貨幣錯配的特征之一是貨幣當局擁有高額的外匯儲備。外匯儲備的累積一方面來源于國際收支順差和游資的涌入，另一方面也來自于國內居民因擔心本幣升值而導致的資產替換。超過正常需要的外匯儲備的增長帶來一系列問題，比如本幣升值壓力、資源的低效使用、央行干預成本增加等。更值得引起注意的是，貨幣政策受到極大牽制，外匯占款的增加引起基礎貨
4、幣的過度投放，給經濟帶來通貨膨脹壓力，如果進行沖銷性干預，央行要付出很大的財務成本，因此，沖銷性干預只能是一種短期手段，長期來看由于貨幣回籠成本累積，容易形成另一種形式的基礎貨幣投放。RonaldI.Mckinnon把那些存在債權型貨幣錯配的國家所面臨的困境叫“高儲蓄兩難”。一方面，隨著美元權益的累積，國內美元資產持有者越來越擔心美元資產價值下跌，紛紛將其轉成本幣資產，迫使本幣升值；另一方面，國外指責該國持續(xù)的貿易順差是由于貨幣低估引起的，這會誘發(fā)大量貿易摩擦，國外將以平衡貿易逆差為由敦促該國貨幣升值。內部資產轉換的推力與外部貿易制裁
5、威脅的壓力相結合，使本幣升值如箭在弦。這時，政府面臨兩難抉擇，如果讓本幣升值則會誘發(fā)通貨緊縮，并像日本那樣陷入流動性餡阱；如果不升值，則會受到逆差國的貿易制裁，貿易糾紛將使該國疲于應付。近年來，國際金融領域出現(xiàn)了新的動向，那就是許多原先屬于債務型貨幣錯配的國家(如東亞一些國家)搖身一變成了債權型貨幣錯配國家。這些國家現(xiàn)在不是擔心本幣貶值帶來的貨幣危機，而是擔心本幣升值預期帶來通貨膨脹問題。由于無法用本幣將積累的凈債權貸放出去，這些國家不得不將經常項目盈余絕大部分以購買美國國債的形式回流到美國，以較低的利息為美國經常項目逆差融資?？梢灶A
6、期的是，這種債權型貨幣錯配仍將長期存在并困擾著這些國家的經濟和政策制定者。二、貨幣錯配與貨幣政策：實證分析與考察1.新興市場國家的債務型貨幣錯配。大規(guī)模貨幣錯配猶如一把懸劍，一旦匯率變動，對宏觀經濟則是致命的一擊。在1990年代發(fā)生貨幣危機的新興市場國家都經歷過危機前資本大量流入而危機后資本大規(guī)模撤出的現(xiàn)象。危機前外資的大量流入帶來的直接后果是外債的大幅增加以及貨幣錯配程度的加深。隨著外資的流入，東亞五國在危機之前的一兩年內外債規(guī)模急劇擴大，其中印尼、菲律賓和泰國的外債余額已達到或超過GDP的一半。如果這些外債都是以本幣計值，既便匯率
7、發(fā)生變動，對微觀經濟主體的資產負債表以及國內經濟均衡不會有太大的影響。問題在于，新興市場作為凈債務國所承擔的債務幾乎都是以外幣(大部分為美元)來計價的，由于國內金融市場不夠發(fā)達，這些國家沒有足夠的金融衍生工具來進行套期交易以減輕貨幣錯配。由此產生的貨幣錯配風險將影響到國內經濟主體擁有的凈權益價值，并進而影響國內經濟均衡。從表一可見，20世紀90年代中后期東亞國家和地區(qū)的債務型貨幣錯配非常嚴重，除中國香港外，其他國家和地區(qū)的外債幾乎全是以外幣計值。一旦因經濟基本面出現(xiàn)問題或者投機資本攻擊等原因導致本幣貶值，就會出現(xiàn)企業(yè)資產負債表惡化和外
8、債負擔急劇增加的后果。匯率貶值所帶來的財富效應，限制了企業(yè)的投資和生產的擴張，從危機國家的實際情況看的確如此，印度尼西亞、韓國、馬來西亞和泰國在危機之前的總投資率基本保持在30%以上，危機后的第一年總投資率分別比前一年下
