淺論自由現(xiàn)金流量的論文

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1、淺論自由現(xiàn)金流量的論文以權責發(fā)生制為基礎的利潤沒有考慮風險、沒有考慮時間價值、有較大主觀成分等局限性，人們越來越關注營業(yè)現(xiàn)金流量這一指標。但是，由于營業(yè)現(xiàn)金流量并非是在不影響企業(yè)正常發(fā)展情況下可分給股東的最大現(xiàn)金量，最近西方國家的一些學者便提出了“自由現(xiàn)金流量”（freecashflow）這一新概念。為此，本文就自由現(xiàn)金流量的涵義和作用略加探討以拋磚引玉。一、自由現(xiàn)金流量的定義：西方主流觀點比較自由現(xiàn)金流量亦稱襲擊者現(xiàn)金流量、超額現(xiàn)金流量、多余現(xiàn)金流量、可分配現(xiàn)金流量、可自由使用的現(xiàn)金流量。其涵義究竟如何？西方學術界的認識不盡相同。1.美國標準普爾認為，自由現(xiàn)金流量是稅前利潤減去資本性

2、支出。其相應的計算公式是：自由現(xiàn)金流量=稅前利潤-資本性支出2.美國金融家肯尼斯。漢克爾和紐約大學斯頓商學院的會計學教授尤西。李凡特在他們合著的《現(xiàn)金流量與證券分析》一書中提出，自由現(xiàn)金流量是除了在庫存、廠房、設備、長期股權等類似資產(chǎn)所需的投入外，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量，并提出了計算自由現(xiàn)金流量的三個方法：（1）根據(jù)損益表和資產(chǎn)負債表，自由現(xiàn)金流量=息稅后盈余+折舊-資本性支出。（2）根據(jù)現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表和損益表，自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出+隨意性資本支出。.隨意性資本支出即“資本支出中的隨意部分但又不是企業(yè)增長所必需的那一組成部分”：“隨意支出的一個重要組成部

3、分就是公司的日常管理費用”。（3）根據(jù)現(xiàn)金來源和運用的平衡關系，自由現(xiàn)金流量=期末期初的現(xiàn)金增加額+支付的現(xiàn)金股利-通過舉債收到的凈現(xiàn)金-通過發(fā)行股票收到的凈現(xiàn)金+隨意性現(xiàn)金流出+隨意性投資。3.美國加利福尼亞大學洛杉磯分校的布瑞德福特。康納爾教授在《公司價值評估》一書中使用了“凈現(xiàn)金流量”這一名稱，并將其定義為由公司新創(chuàng)造的現(xiàn)金流入量減去公司所有的支出，包括在工廠、設備以及營運資本上的投資等所形成的凈現(xiàn)金流量，這種凈現(xiàn)金流量是可以分配給投資者的，是該公司的購買者可以自由支配的資金?？导{爾教授在其分析的一個案例中提出了凈現(xiàn)金流量的計算公式：凈現(xiàn)金流=息稅后盈余+遞延稅收增加額+折舊-營

4、運資本增加額-資本性支出。4.英國倫敦城市大學商學院的p.s薩德沙納姆教授在其所著的《兼并與收購》一書中提出的自由現(xiàn)金流量的定義是：投資現(xiàn)金流出的稅后的運營現(xiàn)金流量凈值稱之為自由現(xiàn)金流量。運營現(xiàn)金的流入來自于企業(yè)的經(jīng)營。現(xiàn)金流出是因為增加了固定資本和流動資金投資。根據(jù)薩德沙納姆教授的定義：自由現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本性支出-營運資本增加額。以上四種解釋和計算方法應該說各有千秋。美國標準普爾的定義及計算方法非常簡潔，但在運用中會出現(xiàn)較大的偏差。這個定義首先是沒有考慮到利潤與現(xiàn)金流量存在的差別；其次，這個定義沒有考慮到折舊因素；最后這個定義沒有考慮稅收和遞延稅收的影響。漢克爾和李凡特

5、博士對自由現(xiàn)金流量進行的研究十分深入而詳盡，他們注意到了折舊和稅收的影響，并創(chuàng)造性地提出將隨意性資本支出加回到自由現(xiàn)金流的計算中，這對加強企業(yè)的經(jīng)營管理十分有利。在三種計算方法中：方法一也是使用了利潤這一指標，這只是一個估計值；方法二、三是較精確的方法，主要是通過經(jīng)營現(xiàn)金流的變化計算得出自由現(xiàn)金流量，其不足之處在于未考慮營運資本增加的資金需求?？导{爾教授提出的定義是比較具有說服力的，在計算中考慮到了折舊、營運資本增加的影響，其不足之處在于也是使用了息稅后盈余（利潤），其局限性同標準普爾的定義一樣?？导{爾教授未能考慮到隨意性資本支出，而這部分現(xiàn)金支出也是股東可以控制和使用的。這種計算方法

6、得出的數(shù)值也是一個估計值，僅作為參考使用。薩德沙納姆教授提出的定義和計算是比較全面的，但他也未能發(fā)現(xiàn)隨意性資本支出這一項目。通過上述的對比研究，可以看到幾種主流定義的共同之處是希望能尋求一個在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的前提下，企業(yè)實際可以自由動用的資金概念。幾種定義的差異主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）自由現(xiàn)金流量的計算基礎依據(jù)是盈余（利潤）還是經(jīng)營現(xiàn)金凈流量？（2）自由現(xiàn)金流量的計算是在稅前還是稅后？（3）自由現(xiàn)金流量的計算是否應該包括折舊？（4）自由現(xiàn)金流量的計算是否應扣除營運資本的增加投資部分？（5）自由現(xiàn)金流量的計算是否應該包括隨意性資本支出？二、自由現(xiàn)金流量的定義：本文的看法筆者認

7、為，自由現(xiàn)金流量應定義為在保證企業(yè)正常經(jīng)營的前提下，由企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的現(xiàn)金凈流量，減去資本性支出（如庫存、廠房、設備等）和營運資本增加額的合理投資后，企業(yè)能夠產(chǎn)生的額外現(xiàn)金流量。這部分現(xiàn)金流是公司的利益相關者可以自由支配的，可以全部用來分配紅利或償還債務而不影響企業(yè)的經(jīng)營。其計算公式如下：在自由現(xiàn)金流量的計算中，利潤采用的是權責發(fā)生制，包含有未實際收回的賒銷款項，未能真實反映資金的實際情況，因此應該采用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量作為計算依據(jù)，如果