淺談企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制

淺談企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制

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1、淺談企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制一、企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)  企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),是指在一定時(shí)期內(nèi),為并購融資或因兼并背負(fù)債務(wù),而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看,這的確概括了企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分,即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來看,融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惟一原因,因?yàn)樵谄髽I(yè)并購活動中,與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。  首先,企業(yè)并購是一種投資行為,然后才是一種融資行為,投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。其次,企業(yè)并購是一種特殊的投資行為,從策劃設(shè)計(jì)到交易完成,各種

2、價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn),而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營期,才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)。再次,企業(yè)并購的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn),而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo),實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。  因此,如果僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn),在一定意義上降低了并購的價(jià)值動機(jī)。從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?,企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)該包括“由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性”。即企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失

3、的不確定性,使并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)?! 《⒉①徹?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定及其成因分析  一項(xiàng)完整的并購活動通常包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合等。而這些環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要源于以下幾個(gè)方面:  (一)并購方對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評估時(shí)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?! ∑髽I(yè)并購的基礎(chǔ)是對目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估,即通過對并購標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))所作的價(jià)值判斷,為并購雙方的討價(jià)還價(jià)提供基點(diǎn)和依據(jù)。目前我國目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評估是

4、遵循資產(chǎn)評估的基本原則和方法程序作出的估算,其合理性受到諸多因素的影響?! ?.評估指標(biāo)體系不健全。我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標(biāo)體系,相關(guān)的規(guī)定多為原則性的,操作性不強(qiáng)。并購過程中人的主觀性對并購影響大,不能按市場的價(jià)值規(guī)律來實(shí)施,難免會導(dǎo)致“國有資產(chǎn)流失”,或者出現(xiàn)為避免國有資產(chǎn)流失而高估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值所導(dǎo)致的并購無法進(jìn)行?! ?.缺乏服務(wù)于并購的中介組織。由于缺乏獨(dú)立的為并購提供準(zhǔn)確信息和咨詢服務(wù)的中介組織,所以無法降低并購雙方的信息成本,也無法對并購行為提供指導(dǎo)和監(jiān)督,增加并購的交易成本和風(fēng)險(xiǎn)?! ?.并購

5、中政府干預(yù)太多。有的地方政府“拉郎配”,甚至出現(xiàn)以不合理的交易價(jià)格強(qiáng)行將劣勢企業(yè)并入優(yōu)勢企業(yè)最終將優(yōu)勢企業(yè)拖跨的現(xiàn)象。政府的干預(yù)不僅使交易價(jià)格嚴(yán)重偏離價(jià)值,還給并購方造成巨大的經(jīng)營負(fù)擔(dān)?! ?二)并購方融資活動帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?! ?.不同融資方式的影響。并購融資通常包括內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資資金企業(yè)可以自由支配,籌資壓力小,且無須償還,無籌資成本費(fèi)用,可以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是僅依賴內(nèi)部融資,又會產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一方面,由于我國企業(yè)普遍規(guī)模小,盈利水平低,依靠自身積累很難按計(jì)劃迅速籌足所需資金;另一方面,如果大量采用內(nèi)

6、部融資,占用企業(yè)寶貴的流動資金,將降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反映和調(diào)適能力,一旦企業(yè)自有資金用于并購,重新融資又出現(xiàn)困難,就會危及企業(yè)的正常營運(yùn),增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部融資包括權(quán)益融資和債務(wù)融資。權(quán)益融資有其局限性:首先,我國對股票融資要求比較苛刻,所耗時(shí)問長,不利于搶占并購先機(jī)。其次,股票融資不可避免地會改變企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),稀釋大股東對企業(yè)的控制權(quán),甚至可能出現(xiàn)并購方大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資相對于權(quán)益融資而言,成本要低一些,但是就我國目前而言,一是企業(yè)本身負(fù)債率已經(jīng)很高,再借款能力有限,或即使舉債成功,并購后企業(yè)由

7、于負(fù)債過多,資本結(jié)構(gòu)惡化,在競爭中處于不利地位。二是債務(wù)到期要還本付息,企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較重,如果安排不當(dāng),企業(yè)就會陷入財(cái)務(wù)危機(jī)?! ?.融資方式是否與并購動機(jī)相適應(yīng)。這里的“并購動機(jī)”儀指并購企業(yè)打算暫時(shí)持有還是長期持有目標(biāo)企業(yè)。如果企業(yè)進(jìn)行并購只是暫時(shí)持有,待適當(dāng)改造后重新出售,以賺取其中的差價(jià),這就需要投入相當(dāng)數(shù)量的短期資金才能達(dá)到目的。這時(shí)可以選擇資本成本相對較低的短期借款方式,但還本付息的負(fù)擔(dān)較重,企業(yè)若屆時(shí)安排不當(dāng),就會陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。如果為了長期持有目標(biāo)公司,就要根據(jù)日標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其持續(xù)經(jīng)營的需要,來確定收購

8、資金的具體籌集方式。因此并購企業(yè)應(yīng)針對日標(biāo)企業(yè)負(fù)債償還期限的長短,維持正常的營運(yùn)資金,使投資回收期與借款種類相配合,合理安排資本結(jié)構(gòu)。  (三)并購整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。  在企業(yè)的并購活動中,由于并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同,在整合過程中不可避免地會出現(xiàn)摩擦,如果

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