我國上市公司股權(quán)融資現(xiàn)象分析

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1、___________________________________________________________________________________________我國上市公司股權(quán)融資現(xiàn)象分析摘要：股權(quán)融資是我國上市公司融貴的首選方式。股權(quán)融資成本偏低、股權(quán)資金使用風(fēng)險(xiǎn)小、債權(quán)資金使用風(fēng)險(xiǎn)是，這是上市公司熱衷于股權(quán)融資的重要原因。上市公司過度偏好股權(quán)融資帶采的突出問題是資本使用效率不高，扭曲了證券市場的資源配置功能。企業(yè)應(yīng)增強(qiáng)企業(yè)內(nèi)源融資能力，健全上市公司治理結(jié)構(gòu)，提高上市公司質(zhì)量?！　￡P(guān)鍵詞：股權(quán)融資；劣勢選擇；偏好；成本；效率；內(nèi)源融

2、資能力　　　　企業(yè)的資金來源主要有兩種渠道，即內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)過程中的資金積累部分，主要包括折舊和留存收益兩種方式，這種融資受制于企業(yè)規(guī)模和盈利狀況；外源融資是指從企業(yè)的外部獲得資金，具體包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)發(fā)行股票(包括配股、增發(fā))等融資活動(dòng)，也稱為股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)向銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)借入資金的融資活動(dòng)，也稱為債權(quán)融資?！　「母镏?，在傳統(tǒng)體制的約束之下。財(cái)政、銀行、國有企業(yè)之間特殊的三位一體關(guān)系，使得國有企業(yè)長期以來形成了比較單一的融資結(jié)構(gòu)——債權(quán)融資。有關(guān)資料表明，全國6.4

3、7萬家國有及國有控股工業(yè)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到63.74％，流動(dòng)負(fù)債率為96.5％，短期償債能力持續(xù)惡化，可謂之為國有企業(yè)的債權(quán)融資偏好?！　】疾煳覈鲜泄镜娜谫Y結(jié)構(gòu)時(shí)，筆者卻發(fā)現(xiàn)了有趣甚至相反的情況。即一方面上市公司大多保持了較低的資產(chǎn)負(fù)債率，另一方面上市公司的融資偏好為股權(quán)融資，甚至有些公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零，仍然渴望通過發(fā)行股票來進(jìn)行融資。從目前的情況來看，幾乎沒有已上市的公司放棄其利用股權(quán)再融資的機(jī)會(huì)，我們把這一現(xiàn)象稱為中國上市公司的股權(quán)融資偏好。其具體行為主要表現(xiàn)在，擬上市公司上市之前有著極其強(qiáng)烈的沖動(dòng)去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市；公

4、司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式，以致形成上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”。6_____________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________　　從根本上講，中國在過去、現(xiàn)在及未來較長一段時(shí)期內(nèi)，都不是一個(gè)資本富裕的

5、國家，在資本供給不足的情況下，如何使有限的資本提供給那些最需要資本，同時(shí)又有投資回報(bào)做保障的企業(yè)，是優(yōu)化資本市場資源配置的核心問題。對于資產(chǎn)負(fù)債率整體較低的上市公司來說，強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好對優(yōu)化資本市場資源配置殊為不利?！　　　∫?、在規(guī)范的資本市場條件下，股權(quán)融資方式是最后的選擇　　　　1958年，美國學(xué)者莫迪利亞尼和米勒(ModlilianiandMiller)在《美國經(jīng)濟(jì)評論》上發(fā)表了論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資理論》，該文提出了在完善的市場中，即沒有企業(yè)和個(gè)人所得稅、沒有企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、資本市場充分有效運(yùn)作等假定條件下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市場價(jià)值無

6、關(guān)。這一令人意外的結(jié)論由于其簡潔、深刻，與流行的觀點(diǎn)相悖，在理論界引起很大反響，被稱之為MM理論。由于MM理論的奠基，現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論的研究不斷得以深入?！　v經(jīng)不斷的實(shí)踐挑戰(zhàn)和理論修正，20世紀(jì)70年代以后，詹森和麥克林提出了代理成本觀點(diǎn)，而美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅斯則將不對稱信息引入企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)分析?！　〈沓杀居^點(diǎn)認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響經(jīng)理人的工作努力水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價(jià)值。比如說，當(dāng)經(jīng)理人不作為內(nèi)部股東而作為代理人時(shí)，其努力的成本由自己負(fù)擔(dān)而努力的收益卻歸于他人，其在職消費(fèi)的好處由自己享有消費(fèi)而成本卻由他人負(fù)責(zé)。這

7、時(shí)，他可能偷懶和采取有利于自身效用的滿足而損害委托人利益的行動(dòng)。與此同時(shí)，該理論認(rèn)為，債權(quán)融資有更強(qiáng)的激勵(lì)作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機(jī)制。這種機(jī)制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個(gè)人享受，并且做出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。但是債券融資可能導(dǎo)致另一種代理成本。這種債權(quán)的代理成本也得由經(jīng)營者來承擔(dān)，從而債券融資比例上升導(dǎo)致舉債成本上升。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的均衡關(guān)系來決定的。6_________________________________________________________________

8、_________________________________