我國上市公司資本結構特征分析

《我國上市公司資本結構特征分析》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內容在教育資源-天天文庫。

1、我國上市公司資本結構特征分析資A口曾慶久趙瑩業(yè)的資本結構又稱融資結構，

2、I七是指資產中各構成項目之間的比例。上市企業(yè)的資金來源包括內源外源兩個融資渠道，其中內源融資是指利用企業(yè)的自有資金和資金積累部分：外源融資則包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)通過資本市場以股票或債券的方式募集資金：間接融資則來自于銀行或非銀行金融機構提供的貸款。公司資本結構將直接影響到企業(yè)的經營成本以及股東和債權人的利益。以公司財富最大化為經營目標的上市公司必須重視企業(yè)資本結構配置理，以提高資金的使用效益和公司業(yè)績。本文通過對國

3、際企業(yè)資本結構進行比較，分析我國上市公司資本結構特征形成原因以及對資本成本的影響，并在此基礎上進一步探討優(yōu)化我國國有企業(yè)資本結構的方法和途徑。一、我國上市公司融資結構現代資本結構理論認為，公司的最佳資本結構應該在一定的經營風險下使公司的資本成本最低。通常情況下，公司的外源融資成本要高于內源融資成本，而股權融資成本要高于債務融資成本。因此，梅耶斯和馬基盧夫提出融資優(yōu)序理論認為，企業(yè)首先選擇內部融資，其次是無風險或低風險舉債融資，最后考慮發(fā)行股票融資，這就是西方資本結構理論中的“啄食順序原則”(peck1ngorde

4、rru1e)o1、融資結構的國際比較西方主要發(fā)達國家的上市企業(yè)基本上均遵循上述融資優(yōu)序原則，首先是內部股權融資(即留存收益)，其次是債務融資，最后才是外部股權融資。據統(tǒng)計，美、英、日、德等發(fā)達國家在1975—1985年間的平均融資結構分別為：內源融資比例高達56．3名，外源融資比例為43．7名：而在外源融資中，來自金融市場的股權融資僅占融資總額的15．9％，而來自金融機構的債務融資則占26．8名?？梢?，西方七國企業(yè)融資結構的實際情況符合融資結構的啄食順序假說。2、我國上市公司融資結構我國的股權融資結構和融資順序與

5、西方發(fā)達國家恰恰相反，融資順序表現為股權融資、短期債務融資、長期債務融資和內源融資。據統(tǒng)計(國信證券公司課題組，2002)，1995—2000年間，我國上市公司的融資結構中，內源融資比例較低，最高水平也不超過20％：平均外源融資比例遠高于內源融資，這意味著我國上市公司長期承擔著較高的資本成本：其次在外源融資中．股權融資所占比重平均超過了50名，并且隨著股票市場的進一步發(fā)展，這一比例的平均水平還將逐步上升。我國證券市場成立迄今已有十年多的發(fā)展歷史，股票市場的大規(guī)模發(fā)展為上市公司進行外部股權融資創(chuàng)造了極其重要的場所。

6、以上市公司境內的A股融資為例，1991年——2000年的10年期間，累計股權融資總額超過了5000億元．其中首次發(fā)行籌資額累計達到2967．98億元：配股融資累計達到l637．85億元：增發(fā)融資累計達到256．91億元。事實上大多數上市公司一方面大多保持比國有企業(yè)要低得多的平均資產負債率，甚至有些上市公司負債為零，但從實際上看，目前1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票進行股權融資的機會。我們將中國上市公司融資結構的上述特征稱為股權融資偏好。中國上市公司股權融資偏好的具體行為主要體現在以

7、下方面：擬上市公司上市之前有著極其強烈的我國上市公司資本結構特征分析維普資訊//.cqvip4>>動力去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市：公司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”。但上市公司這種輕視債務融資而偏好股權融資的選擇，并沒有換來公司經營業(yè)績的持續(xù)增長和資源配置效率的有效改善，上市公司無論是通過在一級市場首次公開發(fā)行A股還是通過配股或增發(fā)再融資的效率都是不能令人樂觀的，通過增發(fā)和配股進行再融資反而帶來公司的資本成本

8、進一步上升。據統(tǒng)計(國信證券公司課題組，2002)，1998—2O00年間，我國實施增發(fā)股票的上市公司的股權融資成本與總融資成本均有所提高。如1998年，股權融資的平均成本由增發(fā)前的18．8茗上升為增發(fā)后的31．19茗。二、我國上市公司資本結構成因分析，為什么中國的上市公司不追求通常認為的資金成本較低的債券融資而偏好股權融資方式呢?總體來說，這與我國還不太成熟的市場經濟環(huán)境和資本市場的發(fā)展進程密切相關。以發(fā)展中國家的上市公司為對象，S1ngh(1992)做了開拓性的研究，結果發(fā)現與西方的融資優(yōu)序理論不同，發(fā)展中國

9、家的上市公司具有“異常融資優(yōu)序”(abn0rma1Peck1ng0rder)現象——外部資本優(yōu)于內部資金，外部資本中股權資本優(yōu)于債權資本，偏好于股權融資，也被稱為公司的“圈錢饑渴癥”。就我國的上市企業(yè)和資本市場而言，存在異常的融資順序主要由于以下幾方面原因：1、資本市場發(fā)展失衡企業(yè)在不同的生產環(huán)境和生產階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔的義務與風險也不同。