資源描述：
《實(shí)期權(quán)對(duì)企業(yè)投資決策的影響分析論文》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、實(shí)期權(quán)對(duì)企業(yè)投資決策的影響分析論文.freelyronScholes和RobertMerton及已故的FischerBlack共同提出了一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型，該模型立即被運(yùn)用到期權(quán)交易中。80年代公司理財(cái)學(xué)家們認(rèn)識(shí)到，公司目前的資本預(yù)算決策和運(yùn)營(yíng)決策實(shí)際上為未來的一攬子決策提供了能動(dòng)性，而基于價(jià)值最大化的未來決策必須依賴于新的信息，諸如金融資產(chǎn)價(jià)格的變化或市場(chǎng)條件的變化，而這些信息隨著時(shí)間的推移或投資的推進(jìn)會(huì)逐漸獲得。從這個(gè)意義上講，這種能動(dòng)性類似于金融期權(quán)，正如股票期權(quán)的價(jià)值依賴于股票的未來價(jià)格一樣，實(shí)期權(quán)的執(zhí)行決策依賴于標(biāo)的資產(chǎn)的未來價(jià)格——即投資項(xiàng)目未來價(jià)值
2、?；谶@種認(rèn)識(shí)，財(cái)務(wù)學(xué)家開始尋找期權(quán)定價(jià)模型的另一種可能運(yùn)用：對(duì)公司戰(zhàn)略決策和經(jīng)營(yíng)決策的期權(quán)進(jìn)行定價(jià)。這項(xiàng)建立在金融期權(quán)的理論與研究基礎(chǔ)上，同時(shí)利用決策科學(xué)技術(shù)的研究使一個(gè)相對(duì)較新的領(lǐng)域——實(shí)期權(quán)發(fā)展起來。實(shí)期權(quán)分析就是在對(duì)企業(yè)投資或決策進(jìn)行評(píng)估的時(shí)候，在傳統(tǒng)決策分析基礎(chǔ)上，運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)隱含在項(xiàng)目中的不確定性進(jìn)行定義和評(píng)估。此外，在決策做出之后，管理者還可以用這種新方法來決定什么時(shí)候執(zhí)行這些期權(quán)。在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，采用實(shí)期權(quán)分析技術(shù)可以幫助公司捕捉稍縱即逝的新經(jīng)濟(jì)發(fā)展機(jī)遇，也可用于具有明顯的不確定性戰(zhàn)略利益的項(xiàng)目評(píng)價(jià)，如管理者在實(shí)施多元化戰(zhàn)略或兼并收購過程
3、中對(duì)目標(biāo)公司評(píng)價(jià)。而對(duì)那些通常需要大額投資，而且這些投資的收益極其不確定的公司，例如石油、天然氣公司，實(shí)期權(quán)可以用做管理重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和揭示令人興奮的發(fā)展機(jī)遇的潛在工具?？傊?，實(shí)期權(quán)作為改善投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)和資本配置方法的一部分，對(duì)提高資本配置效率，增加股東的價(jià)值和保持長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)具有重要意義。實(shí)期權(quán)對(duì)投資決策的影響在國內(nèi)實(shí)期權(quán)通常被認(rèn)為是一種新的評(píng)價(jià)方法與技術(shù)。筆者認(rèn)為，從最直觀的角度講，實(shí)期權(quán)是一種評(píng)價(jià)方法與技術(shù)，但這決不是實(shí)期權(quán)的全部，實(shí)期權(quán)更是一種思想，一種哲學(xué)，實(shí)期權(quán)還將對(duì)公司的組織流程產(chǎn)生深刻影響。(一)實(shí)期權(quán)將改變價(jià)值評(píng)估的思維方式傳統(tǒng)DCF法在評(píng)價(jià)項(xiàng)
4、目時(shí)只局限于項(xiàng)目的財(cái)務(wù)利益。實(shí)期權(quán)的引進(jìn)開拓了項(xiàng)目評(píng)價(jià)的思路，將評(píng)估者從單純財(cái)務(wù)利益角度拓展到同時(shí)考慮項(xiàng)目的戰(zhàn)略利益。老練的管理人員很久以來就已經(jīng)意識(shí)到他們審查的項(xiàng)目通常可以為未來的決策帶來很大靈活性，而這種靈活性顯著增加了項(xiàng)目的價(jià)值。將這些項(xiàng)目蘊(yùn)涵的彈性資源（FlexibilityResource）考慮進(jìn)去有時(shí)會(huì)完全改變投資者對(duì)項(xiàng)目的判斷，即使這種思考僅僅是定性的。這種思維方式還意味著可以從積極的視角來看待不確定性，即把不確定性看作是可以用來獲取利益的來源，而不再單純地把不確定性看作風(fēng)險(xiǎn)，想方設(shè)法規(guī)避。同時(shí)，引進(jìn)實(shí)期權(quán)的思想將使人們對(duì)學(xué)習(xí)的重要性有更進(jìn)一步的
5、認(rèn)識(shí)，并認(rèn)識(shí)到花費(fèi)代價(jià)獲取信息是值得的。新經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)已經(jīng)為許多公司的決策帶來許多困難，利用實(shí)期權(quán)的思維方式可以提供決策的框架。例如，在IT和電子商務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施上的投資可以看作是一個(gè)“平臺(tái)”，它的價(jià)值大部分來自于為未來增長(zhǎng)提供選擇權(quán)。盡管用實(shí)期權(quán)分析技術(shù)很難準(zhǔn)確估算這些投資的價(jià)值，但通過對(duì)未來不確定性更加仔細(xì)的研究，這些平臺(tái)能夠減輕宏觀經(jīng)濟(jì)衰退給企業(yè)帶來的負(fù)效應(yīng)，同時(shí)使企業(yè)能對(duì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)做出快速反應(yīng)。這種規(guī)?？缮炜s性問題，當(dāng)放在實(shí)期權(quán)的放大鏡下來觀察時(shí)就比較容易捕捉和提煉出來。DCF需要點(diǎn)估計(jì)或期望值預(yù)測(cè)，很少考慮結(jié)果的變化區(qū)間或者未來決策時(shí)考慮應(yīng)對(duì)不同場(chǎng)景的靈活性
6、。對(duì)那些以前沒有采用決策分析和相關(guān)技術(shù)的公司而言，實(shí)期權(quán)顯然增加了一個(gè)全新的戰(zhàn)略思考的維度，而對(duì)于那些在了解實(shí)期權(quán)之前已經(jīng)采用決策分析技術(shù)的公司而言，實(shí)期權(quán)將會(huì)更深入地影響他們的思維方式。實(shí)際上，實(shí)期權(quán)作為我們上面所揭示這些似乎無法定量評(píng)價(jià)的戰(zhàn)略要素價(jià)值的一個(gè)簡(jiǎn)單術(shù)語，對(duì)改善溝通也十分重要，它有助于人們發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目中存在的選擇權(quán)及其價(jià)值?？梢灶A(yù)見，隨著實(shí)期權(quán)思想與方法在投資評(píng)價(jià)中被廣泛接受，實(shí)期權(quán)將被用做一種語言來形成和溝通投資項(xiàng)目的定性決策。（二）實(shí)期權(quán)是一種有力的分析工具標(biāo)準(zhǔn)DCF技術(shù)包括關(guān)鍵的兩個(gè)步驟：（1）給出各個(gè)時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流的最佳估計(jì)；（2）以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的
7、折現(xiàn)率折現(xiàn)預(yù)期現(xiàn)金流。折現(xiàn)率應(yīng)該說已經(jīng)包含了這個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。遺憾的是，這種簡(jiǎn)單明了的技術(shù)無法用于評(píng)價(jià)期權(quán)的價(jià)值。對(duì)一個(gè)蘊(yùn)涵比較確切的彈性資源的項(xiàng)目，如包含退出條款的合約，或者一個(gè)擁有擴(kuò)張能力的工廠，實(shí)期權(quán)就是一種可供選擇的定量分析工具。自上個(gè)世紀(jì)80年代以來，在金融期權(quán)定價(jià)模型的基礎(chǔ)上，一批學(xué)者開始嘗試對(duì)實(shí)物投資中蘊(yùn)涵的實(shí)期權(quán)進(jìn)行定量分析。這些定價(jià)方法包括Black-Scholes模型，二叉樹模型，MonteCarlo模擬和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整決策樹。Black-Scholes模型可以對(duì)實(shí)期權(quán)進(jìn)行快速的定價(jià)，但該模型只有在一系列嚴(yán)格條件下結(jié)果才準(zhǔn)確。如果所評(píng)估
8、的項(xiàng)目蘊(yùn)涵著在將來的某一特定時(shí)點(diǎn)惟一的
