梧桐項目價值分析報告

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1、“梧桐”項目投資價值分析報告1項目概述投資亮點行業(yè)分析公司分析歷史財務分析交易架構說明投資回報預測風險因素與應對措施附件-券商評級分析目錄2項目概述投資目標:徐工集團工程機械股份有限公司主營業(yè)務:工程機械、工程機械配件的開發(fā)、研制、加工、銷售，產(chǎn)品主要用于主要應用于高速公路、機場港口、鐵路橋梁、水電能源設施等基礎設施的建設與養(yǎng)護等。公司的起重機械持續(xù)保持國內行業(yè)第一，其中汽車起重機產(chǎn)銷量排名世界第一，并且連續(xù)20年保持國內行業(yè)出口量第一。主要財務指標:交易規(guī)模及背景:公司總股本為8.67億元，擬增發(fā)不低于8000-16500萬股，每股增發(fā)價格不低于30.8

2、元，總募集資金不超過50億元。平安擬以不高于31.8元的價格獲得8000萬-1.12億股，總投資規(guī)模為25-35億元，投資完成后，平安持有徐工股權比例為7.75%-10.85%。管理層保障：管理層將安排2011年平安解除鎖定期后進行送股以配合平安退出，并保證2011年，2012年凈利潤年均復合增長不低于22%。估值標準:按平安以30.8-31.8元的價格參與本次定向增發(fā)計算，投資后公司估值約為317.86-328.17億元，折合2010年攤薄后Post-MoneyPE13.41-13.84倍。資金用途:擴大產(chǎn)能，增強研發(fā)實力。目標退出方式:2011年鎖定期

3、結束后在二級市場減持退出。投資回報率：依據(jù)對徐工機械未來三年的盈利預測（詳情請見下文盈利預測部分），那么如選擇2011年在二級市場減持退出按15倍PE退出，IRR為30.47%至34.7%。如選擇2012年在二級市場減持退出按15倍PE退出，IRR為24.60%至26.61%。交易時間表:預計2010年8月底前公司獲得證監(jiān)會批文，2010年9月初后開始詢價過程，預計2010年9月底前完成增發(fā)。單位：百萬元2007A2008A2009A2010E2011E2012E凈利潤收入凈利潤收入凈利潤收入凈利潤收入凈利潤收入凈利潤收入金額79212,4921,2821

4、5,8891,74120,6992,37125,8022,85631,4223,29837,507增長率61.87%27.2%35.80%30.27%36.19%24.66%20.46%21.78%15.48%19.37%注：2007-2009年報表按2009年資產(chǎn)注入后徐工機械現(xiàn)有資產(chǎn)進行模擬3投資亮點分析——行業(yè)亮點工程機械行業(yè)增長與城鎮(zhèn)FAI的增速高度相關，近10年來工程機械行業(yè)高速發(fā)展，總量目前已達3700億元銷售額。受城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資高速增長的影響，工程機械行業(yè)自2003年開始進入高速發(fā)展期。2001年以來，城鎮(zhèn)FAI年均增長率達到24.9%，工

5、程機械行業(yè)年均增速22.1%。在中長期，城鎮(zhèn)化建設將拉動大批基礎設施建設以及住房建設，受此長期趨勢帶動，工程機械行業(yè)將穩(wěn)定增長。遠期發(fā)展動力：城市化因素歷史經(jīng)驗證明，城鎮(zhèn)人口比例從45%至60%的時間是城鎮(zhèn)化快速發(fā)展的時間，在此區(qū)間內，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速較高，我國預計到2020年至2030年間達到城市化人口比例55%。預計2020年前，未來城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資將維持15%-20%左右的增速。近期：十二個區(qū)域振興計劃的出臺、保障性住房政策的實施、鐵路高鐵建設以及大工業(yè)建設都為行業(yè)近期增長提供有力保障。2009年以來，國家為改變結構失衡帶來的消極影響，密集出臺1

6、2個區(qū)域規(guī)劃，新區(qū)域建設直接擴容工程機械整體市場。保障性住房的建設具有政府主導特征，目前保障性住房投資占房地產(chǎn)開發(fā)投資比例不足5%，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆ｎA計2010年-2012年的鐵路年投資額將不低于7000億元，而鐵路、公路為代表的基建項目建設周期在3-5年左右，為近期工程機械行業(yè)的穩(wěn)定增長提供保證。行業(yè)集中度加強，競爭格局催生行業(yè)巨頭2009年，徐工、三一、中聯(lián)、柳工作為行業(yè)銷售前四的企業(yè)，CR4約為30%。其中，徐工在起重機行業(yè)市場份額超過50%；三一、中聯(lián)在混凝土設備的市場上各自占據(jù)40%的市場份額；柳工在裝載機市場為行業(yè)龍頭，占據(jù)20%市場份額。2

7、010年上半年，徐工、三一、中聯(lián)、柳工的主營業(yè)務銷售額分別為120億元，166億元，160億元，75億元。國內工程機械行業(yè)面臨低端產(chǎn)品淘汰、高端產(chǎn)品不足的失衡。在此情況下，具有資金、技術優(yōu)勢行業(yè)巨頭將繼續(xù)擴大份額。長期來看有望產(chǎn)生世界性龍頭中國龍頭企業(yè)的工程機械性能可靠，已初步達到世界發(fā)達國家先進廠商水平。借助成本優(yōu)勢，中國的龍頭工程機械企業(yè)必將走向世界，享受世界經(jīng)濟發(fā)展帶來的巨大收益，成為世界性的龍頭企業(yè)。4投資亮點分析——公司亮點（1/2）起重機行業(yè)絕對龍頭，高端起重機高速增長移動式起重機行業(yè)龍頭，市場份額連續(xù)四年超過50%。公司在2010年開始應對國

8、際國內市場變化對產(chǎn)品結構進行調整，充分利用其技術優(yōu)勢不斷擴大高端起