發(fā)揮貨幣政策工具作用

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1、發(fā)揮貨幣政策工具作用宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)揮貨幣政策工具作用維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行中國人民銀行貨幣政策司司長張曉慧2003年,或者更準(zhǔn)確些說,2002年下半年以來,持續(xù),大量的國際收支順差成為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)著特征,并對中國的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響.國際收支順差使中央銀行不斷被動(dòng)購人外匯,吐出過量的人民幣基礎(chǔ)貨幣.并直接增加貨幣供應(yīng),從而形成流動(dòng)性過剩的壓力.除了在應(yīng)對國際金融危機(jī)時(shí)的短暫例外,這個(gè)時(shí)期中國貨幣政策工具的選擇,使用和創(chuàng)新,很大程度上正是歸因于對沖銀行體系過剩流動(dòng)性,抑制貨幣信貸過度膨脹的需要:公

2、開市場對沖操作逐漸成為貨幣調(diào)控的重要手段,存款準(zhǔn)備金工具被前所未有地使用,再貸款及再貼現(xiàn)從過去投放基礎(chǔ)貨幣的重要渠道轉(zhuǎn)變?yōu)橐源龠M(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整為主.成功的流動(dòng)性對沖緩解了貨幣信貸過快增長的壓力,維護(hù)了宏觀總量的基本穩(wěn)定,并為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整盡可能地爭取了時(shí)間.同時(shí),盡管國際收支持續(xù)順差條件下利率下具的運(yùn)用在某種程度上受到制約,但利率杠桿引導(dǎo)預(yù)期,調(diào)節(jié)供求的作用仍然得到了發(fā)揮.一,央行票據(jù)成為公開市場對沖操作的主要工具由于具有靈活性和市場化強(qiáng)等特點(diǎn),公開市場操作成為中國人民銀行一開始就選擇的對沖T具.不過,傳統(tǒng)的

3、正回購與現(xiàn)券賣斷很快受到了央行持有債券資產(chǎn)規(guī)模的約束.2003年以后隨著流動(dòng)性過剩壓力增大,大規(guī)模對沖與公開市場操作I具不足的矛盾突品.為此,中國人民銀行積極開展公開市場操作T具創(chuàng)新.從2003年4月起發(fā)行央行票據(jù),為順利完成公開市場對沖操作任務(wù)提供r可能.幾年來,央行票據(jù)已成為公開市場操作的主要丁具,年發(fā)行量從2003年的7200億元增長到近年的4萬億元左右,在回收流動(dòng)性方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用.在發(fā)行央行票據(jù)的過程中,中國人民銀行從實(shí)踐中總結(jié)經(jīng)驗(yàn),不斷完善央行票據(jù)的期限品種和發(fā)行方式2004年l2月,為

4、緩解短期央行票據(jù)滾動(dòng)到期的壓力,在原有3個(gè)月,6個(gè)月和1年3個(gè)品種的基礎(chǔ)上增加了3年期央行票據(jù)品種,有效提高r流動(dòng)性凍結(jié)深度.2006年和2007年,根據(jù)調(diào)控需要,在保持市場化發(fā)行力度的同時(shí)多次向貸款增長偏快,資金相對充裕的商業(yè)銀行定向發(fā)行央行票據(jù),以強(qiáng)化對沖效果并進(jìn)行必要的警示實(shí)踐證明,在流動(dòng)性持續(xù)較多的情況下,央行票據(jù)這一操作T具的推為貨幣調(diào)控贏得了一定的主動(dòng)權(quán).同時(shí).央行票據(jù)的發(fā)行對促進(jìn)中國貨幣市場,債券市場發(fā)展以及利率市場化改革也起到重要作用.央行票據(jù)具有無風(fēng)險(xiǎn),期限短,流動(dòng)性高等特點(diǎn),彌補(bǔ)了

5、中國債券市場短期T具不足的缺陷,為金融機(jī)構(gòu)提供了較好的流動(dòng)性管理工具和投資,交易工具.定期發(fā)行央行票據(jù)還有助于形成連續(xù)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線,從而為推進(jìn)利率市場化改革創(chuàng)造了條件.二,充分發(fā)揮存款準(zhǔn)備金工具深度凍結(jié)流動(dòng)性的作用6財(cái)經(jīng)界Mo~rteyChina在一般教科書中.作為三大貨幣政策工具之一的存款準(zhǔn)備金率被視為貨幣調(diào)控的"利器".并不輕易使用.但在國際收支持續(xù)順差,基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)過剩的特殊情況下,中國人民銀行把存款準(zhǔn)備金率發(fā)展為常規(guī)的,與公開市場操作相互搭配的流動(dòng)性管理工具.之所以要搭配使用這兩種對沖工

6、具,主要是隨著對沖規(guī)模不斷擴(kuò)大,公開市場操作的有效性和可持續(xù)性在一定程度上受到了商業(yè)銀行購買意愿,流動(dòng)性凍結(jié)深度等因素的制約:而存款準(zhǔn)備金工具具有主動(dòng)性較強(qiáng)的特點(diǎn),收縮流動(dòng)性比較及時(shí),快捷.能夠長期,"深度"凍結(jié)流動(dòng)性,更適合應(yīng)對中長期和嚴(yán)重的流動(dòng)性過剩局面.上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以鎖定部分基礎(chǔ)貨幣并降低貨幣乘數(shù),進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張能力,對于調(diào)控貨幣信貸總量有著更大的效力.自2003年9月至2011年2月.中國人民銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率32次.其中上調(diào)28次.下調(diào)4次,目前大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為1

7、9.5%.期間,為應(yīng)對國際金融危機(jī)沖擊,2008年下半年4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率.2010年以來.隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速回升及全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇,中國人民銀行根據(jù)市場流動(dòng)性狀況,重新啟用提高存款準(zhǔn)備金率這一丁具.應(yīng)該說.存款準(zhǔn)備金工具對于成功進(jìn)行流動(dòng)性對沖功不可沒,目前其對沖作用甚至超過了公開市場操作.三,建立差別準(zhǔn)備金制度并引入動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn).2004年4月中國人民銀行建立了差別準(zhǔn)備金制度.當(dāng)時(shí)建立這一制度,是考慮到不同銀行正處于改革和財(cái)務(wù)重組的不同階段,且各自對審慎度把握不一.它把總量調(diào)控和個(gè)體風(fēng)

8、險(xiǎn)差異結(jié)合起來,有利于貨幣政策傳導(dǎo),加強(qiáng)流動(dòng)性管理,抑制貨幣信貸盲目擴(kuò)張,是存款準(zhǔn)備金率工具的補(bǔ)充.在實(shí)際操作中主要是針對資本充足率低于監(jiān)管要求的金融機(jī)構(gòu)以及某些貸款擴(kuò)張過快的金融機(jī)構(gòu),將其存款準(zhǔn)備金率在一般標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上提高0.5個(gè)百分點(diǎn).差別準(zhǔn)備金制度在加強(qiáng)貨幣信貸總量調(diào)控的同時(shí)也降低了金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)普遍強(qiáng)化了資本約束理念.到2008年末,國有商業(yè)銀行,股份制銀行及城市商業(yè)銀行的資本充足率.已全部達(dá)到8%的最低資本要求.國際金融危機(jī)發(fā)生后.建