投資者的行為偏差與投資決策

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1、投資者的行為偏差與投資決策-克服恐懼與貪婪陳善昂博士chenshanang@263.net說明與內(nèi)容本講著重運用行為金融的理論與方法,從分析投資者行為偏差入手,探討投資者應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行決策.一.行為金融學(xué)二.投資者的認(rèn)知偏差與行為偏差三.投資者應(yīng)當(dāng)如何決策導(dǎo)言進(jìn)行投資決策的兩個基本出發(fā)點-以對投資標(biāo)的內(nèi)在價值的估計為基礎(chǔ),買入價格被低估的資產(chǎn)而賣出價格被高估的資產(chǎn).如格雷罕姆與巴菲特的投資理念.-以對其他投資者心理與行為的預(yù)期而進(jìn)行投資決策,降低犯系統(tǒng)性錯誤的概率.這就是空中樓閣理論所強調(diào)的內(nèi)容,也是現(xiàn)代行為金融學(xué)研究的重要領(lǐng)域.第一節(jié)行為金融學(xué)一

2、.何謂行為金融?二.行為金融的理論基礎(chǔ)三.行為金融的研究主題一、什么是行為金融學(xué)-1行為金融是20世紀(jì)80年代以來迅速崛起的一門新興邊緣學(xué)科,但什么是行為金融學(xué)?經(jīng)濟學(xué)家們莫衷一是.-塞勒(Thaler,1993)認(rèn)為行為金融學(xué)就是“思路開放式金融研究”(open-mindedfinance),要密切關(guān)注現(xiàn)實的金融世界.-希勒(RobertJ.Shiller,1997)認(rèn)為:行為金融學(xué)是心理學(xué)和決策理論與經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)相結(jié)合的學(xué)科;它試圖解釋與金融市場中實際觀察到的或是金融文獻(xiàn)中論述的傳統(tǒng)金融理論相違背的異?，F(xiàn)象;它研究投資者在決策時如何產(chǎn)生

3、系統(tǒng)性偏差.什么是行為金融學(xué)-2-拉斯.特維德(LasTvede,1999)認(rèn)為可以將行為金融學(xué)的概念改為心理金融學(xué),這個名詞更為恰當(dāng).從流派的角度看,他認(rèn)為心理金融學(xué)可以包括“行為學(xué)派”、“完形學(xué)派”、“認(rèn)知學(xué)派”以及“精神分析學(xué)派”.-SherfrinHersh(2004)認(rèn)為:行為金融學(xué)的研究領(lǐng)域可以劃分為三個部分:直覺驅(qū)動偏差、框架依賴與無效市場.二、行為金融的產(chǎn)生行為金融的產(chǎn)生過程可以分為三個階段:-1.早期行為金融研究.-2.心理學(xué)行為金融時期.-3.金融學(xué)行為金融時期.1.早期行為金融研究行為金融的研究最早可以追溯到19世紀(jì)的兩本書

4、,它們?nèi)员辉S多投資者認(rèn)為是投資市場群體行為領(lǐng)域的經(jīng)典之作:-GustaveLeBon:.-查里斯.麥基:<非同尋常的大眾幻想與群眾性癲狂>(中文版由吳敬璉作序,中國金融出版社出版).現(xiàn)代意義上行為金融的最早研究者是Burrell.1951年他發(fā)表了一篇題為“以實驗方法進(jìn)行投資研究的可能性”的論文,文章提出構(gòu)造實驗來檢驗理論的思路,由此開拓了一個將量化的投資模型與人的行為特征相結(jié)合的金融新領(lǐng)域.此后,PaulSlovic等人繼續(xù)進(jìn)行了一些人類決策過程的心理學(xué)研究.2.心理學(xué)行為金融時期這一時期(1960年至80年代中期)的研究以

5、Tversky和卡尼曼(Kahneman)為代表.特氏的研究大都集中于風(fēng)險心理研究.他研究了人類行為與投資決策經(jīng)典經(jīng)濟模型的基本假設(shè)相沖突的三個方面:風(fēng)險態(tài)度、心理賬戶和過度自信,并將觀察到的現(xiàn)象稱為“直覺驅(qū)動偏差”.兩人于1979年共同提出了期望理論(prospecttheory),這是行為金融研究史上的一個里程碑.期望理論可以解釋不少金融市場中的異?，F(xiàn)象.但是,當(dāng)時人們對行為金融的研究并沒有引起足夠的重視.現(xiàn)在人們普遍認(rèn)為特氏和卡尼曼是真正研究行為金融的第一代核心人物.2002年卡尼曼榮獲經(jīng)濟學(xué)諾獎.2001年另一位行為經(jīng)濟學(xué)家馬修.拉賓榮獲

6、美國經(jīng)濟協(xié)會的克拉克獎.3.金融學(xué)行為金融時期80年代后期,行為金融的研究進(jìn)入黃金時期,真正取得突破性發(fā)展.塞勒和希勒等是第二代核心人物.塞勒(1987,1999)主要研究了股票回報率的時間模式、投資者的心理賬戶.希勒(1981、1990a、1990b)主要研究了股票價格的異常波動、股票市場的羊群行為、投機價格和人群中流行心態(tài)的關(guān)系等.ShefrinHersh&StatmanMeir(1984)對“紅利之謎”與“損失厭惡”等方面的研究.90年代以后也涌現(xiàn)出一批新的學(xué)者,其中Odean(1998a)對于處置(dispositioneffect)的研

7、究;Ritter(1991)對于IPO的異?，F(xiàn)象的研究;卡尼曼等(1998)對反應(yīng)過度和反應(yīng)不足切換機制的研究等.三、行為金融涉及的基本問題1.有限理性:只有在有限的情況下,人們的行為才是理性的(DeBondt&Thaler,1995;Rapp,1997).2.人們參與市場的動機除了獲利外,還有其他目的.3.信息非完全性:人們只能得到有限的信息,而且對信息的處理通常采用非理性的標(biāo)準(zhǔn),因而錯誤也就難以避免.于是,就會出現(xiàn)噪聲,直覺驅(qū)動偏差,啟發(fā)式思考,選擇性決策,而且,扭曲(distortions)與異象(anomalies)會系統(tǒng)地出現(xiàn).4.市場

8、參與者的決策行為:錨定,心理帳戶,處置行為,過于自信等.而且,決策的成敗也影響著人們未來的決策.四、預(yù)期理論--行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)1.