基于經(jīng)濟(jì)周期的項(xiàng)目投資策略研究

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1、基于經(jīng)濟(jì)周期的項(xiàng)目投資策略研究黃雄軍（上海理工大學(xué)管理學(xué)院,上海200093）【摘要】本文通過(guò)基于經(jīng)濟(jì)周期的基礎(chǔ)上分析宏觀經(jīng)濟(jì)中“邊際效率遞減規(guī)律”尤其是“資本邊際效率遞減規(guī)律”的作用，通過(guò)正態(tài)分布的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)收益理論模型，從而在經(jīng)濟(jì)周期不同階段對(duì)項(xiàng)目投資提出一些積極的建議?！娟P(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)周期資本邊際效率投資策略項(xiàng)目投資周期長(zhǎng)短不一，跨度長(zhǎng)的有數(shù)十年。作為一項(xiàng)投資，主要是考慮投資的收益和投資風(fēng)險(xiǎn)以及投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)是否相匹配。基于此，我們有必要弄清楚投資所處的經(jīng)濟(jì)周期，考察經(jīng)濟(jì)周期各階段投資的收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性，把握經(jīng)濟(jì)周期的趨勢(shì)

2、為投資做出合適的決策。通過(guò)經(jīng)濟(jì)周期各階段特點(diǎn)的把握以及運(yùn)用資本邊際效率遞減規(guī)律和基于正態(tài)分布的項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)收益理論模型來(lái)探討基于經(jīng)濟(jì)周期的投資策略。因此，我們有必要對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的概念和各階段做一個(gè)深入的了解。一、經(jīng)濟(jì)周期概念及其四個(gè)階段1、概念經(jīng)濟(jì)周期(Businesscycle)：也稱商業(yè)周期，它是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象，是國(guó)民總產(chǎn)出、總收入和總就業(yè)的波動(dòng)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，企業(yè)家越來(lái)越多地關(guān)心經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，也就是“經(jīng)濟(jì)大氣候”的變化。一個(gè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況的好壞，既受其內(nèi)部條件的影響，又受其外部宏

3、觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境的影響。一個(gè)企業(yè)，無(wú)力改變它的外部環(huán)境，但可以通過(guò)內(nèi)部條件的改善，來(lái)積極適應(yīng)外部環(huán)境的變化，并充分利用外部環(huán)境，在一定范圍內(nèi)，改變自己的小環(huán)境，增強(qiáng)自身活力，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。因此，作為企業(yè)家對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)必須了解、把握，并能制訂相應(yīng)的投資策略來(lái)適應(yīng)周期的波動(dòng)，否則將在波動(dòng)中喪失生機(jī)。一個(gè)周期由在許多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)域幾乎同時(shí)發(fā)生的擴(kuò)張（expansion），隨后是同樣普遍的衰退（recession）、收縮（contraction）以及與下一個(gè)周期擴(kuò)張連接的復(fù)蘇（revival）構(gòu)成；這種變動(dòng)順序重復(fù)出現(xiàn)但不定期；經(jīng)濟(jì)周期的

4、持續(xù)期從1年多到10年或12年不等；這些周期不能再被分為振幅與其相近、性質(zhì)相似的更短周期。1、四個(gè)階段圖一在衰退階段，經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)低于趨勢(shì)，同時(shí)通貨膨脹和利率都維持在高位。這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的最大特點(diǎn)就是：經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始下降，但通貨膨脹還在上升，通常被稱為“滯脹”。進(jìn)入蕭條階段，盈利明顯惡化，通貨膨脹也開(kāi)始下降，這個(gè)時(shí)期利率持續(xù)下降。復(fù)蘇階段，隨著利率下降、貨幣政策的放松以及財(cái)政政策的刺激，盈利狀況開(kāi)始改善，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇，通貨膨脹還在下降，此時(shí)利率停止下降。經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段，通貨膨脹上升，盈利大幅增長(zhǎng)，這個(gè)時(shí)期利率持續(xù)上升。隨著利率的上升、

5、勞動(dòng)力成本的上升等，盈利增速開(kāi)始下降，經(jīng)濟(jì)又開(kāi)始步入減速期。二、經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)因及外因?qū)Y本邊際效率的影響1、內(nèi)因?qū)Y本邊際效率的影響凱恩斯的《通論》對(duì)于有效需求不足而引起的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)進(jìn)行了分析，其中之一“心理上對(duì)資產(chǎn)未來(lái)收益的預(yù)期（資本邊際效率）的原因”。在凱恩斯的基礎(chǔ)上，薩繆爾森、卡爾多、?？怂沟热藶榇韺鹘y(tǒng)的投資理論與凱恩斯的收入決定論相結(jié)合，用動(dòng)態(tài)分析代替凱恩斯的靜態(tài)分析，系統(tǒng)地運(yùn)用時(shí)間序列分析了乘數(shù)-加速數(shù)的相互作用如何引發(fā)周期波動(dòng)的過(guò)程，證明了周期波動(dòng)是經(jīng)濟(jì)體系自身內(nèi)在機(jī)制作用的結(jié)果。薩繆爾森的線性乘數(shù)-加速數(shù)動(dòng)態(tài)周期模型主要從

6、投資因素角度對(duì)凱恩斯經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)理論進(jìn)行動(dòng)態(tài)化完善，說(shuō)明了為什么經(jīng)濟(jì)體系對(duì)于一個(gè)小的擾動(dòng)就會(huì)引起一個(gè)大的周期性波動(dòng)，為經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的內(nèi)生性提供了一個(gè)有力的理論支持。卡爾多的非線性經(jīng)濟(jì)周期模型在凱恩斯的投資-儲(chǔ)蓄理論基礎(chǔ)上建立了動(dòng)態(tài)的非線性投資函數(shù)和非線性儲(chǔ)蓄函數(shù)，由此證明在沒(méi)有任何初始的外在沖擊下，經(jīng)濟(jì)體系可以內(nèi)生出周期波動(dòng)。希克斯的非線性乘數(shù)-加速數(shù)動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)周期模型表明外生因素促使的自發(fā)投資增加，從而收入提高，由于乘數(shù)-加速數(shù)的相互作用，經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生爆炸性的向上運(yùn)動(dòng)。當(dāng)收入水平達(dá)到充分就業(yè)的上限后，在邊際效率遞減的作用下，經(jīng)濟(jì)增速必然下

7、降，根據(jù)加速原理，總投資因此減少，通過(guò)乘數(shù)作用使收入下降，再次的乘數(shù)-加速數(shù)的相互作用使其迅速跌破增長(zhǎng)趨勢(shì)線向下限逼近。由于負(fù)投資的最大值以資本存量的折舊為限，隨著資本的折舊、資本更新和自主投資的出現(xiàn)，收入水平開(kāi)始向上運(yùn)動(dòng)，開(kāi)始一個(gè)新的循環(huán)。2、外因?qū)Y本邊際效率的影響新自由主義經(jīng)濟(jì)周期理論包括奧地利學(xué)派、貨幣主義、理性預(yù)期學(xué)派等都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)源于政府，特別是歸因于政府的貨幣政策。他們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，市場(chǎng)機(jī)制能導(dǎo)致資源的充分利用和有效配置。無(wú)論原因如何，周期現(xiàn)象只不過(guò)是系統(tǒng)對(duì)均衡狀態(tài)的偏離。貨幣供給的變化通過(guò)價(jià)格

8、（包括物價(jià)和利率）來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)起作用，而利率本身變動(dòng)對(duì)資本邊際效率有著深刻的影響。以F.E.Kydand、E.C.Prescott、R.B.King等為代表的實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期（RBC）理論學(xué)派在拉姆齊模型的基礎(chǔ)