企業(yè)價(jià)值評(píng)估收益法-折現(xiàn)率的確定

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1、第六章收益法－折現(xiàn)率的確定上海立信會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)學(xué)院第六章收益法－折現(xiàn)率的確定????第一節(jié)折現(xiàn)率與資本成本第二節(jié)債務(wù)成本第三節(jié)股權(quán)資本成本第四節(jié)加權(quán)平均資本成本?評(píng)估值對(duì)折現(xiàn)率的敏感性：Er?gV=第六章收益法－折現(xiàn)率的確定)dVdr/Vrgr?g=?(1+rr?g=?dVr?drV=ε=第一節(jié)折現(xiàn)率與資本成本一、資本成本（一）資本成本的定義???資本成本是資本市場(chǎng)為吸引資金投向特定項(xiàng)目而給予的期望收益率資本成本建立在替代原則基礎(chǔ)之上,投資者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)和收益的比較，傾向投資于更有吸引力的可替代的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)是投資者在特定時(shí)期內(nèi)

2、可獲得預(yù)期經(jīng)濟(jì)收入的確定性（或不確定性）（二）資本成本的構(gòu)成（1）“實(shí)際”收益率。（2）預(yù)期的通貨膨脹率。（3）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。（三）資本成本的種類1．債務(wù)成本???以債務(wù)方式融資，支付給債權(quán)人的報(bào)酬通過公開市場(chǎng)進(jìn)行債務(wù)融資通過非公開市場(chǎng)進(jìn)行債務(wù)融資??債務(wù)利息的稅收可以減免，所以債務(wù)成本必須要扣除所得稅還包括一些隱性成本，比如支付貸款額的一定比率作為貸款費(fèi)用2．優(yōu)先股成本??在利潤(rùn)分配以及剩余財(cái)產(chǎn)分配方面要優(yōu)先于普通股優(yōu)先股的股息率代表了優(yōu)先股權(quán)的成本3．普通股成本?普通股成本無法從市場(chǎng)中直接獲得4．加權(quán)平均資本成本（WACC）?各

3、種資本組合在一起的成本二、折現(xiàn)率（一）折現(xiàn)率的定義?將未來預(yù)期收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率（二）折現(xiàn)率與資本化率?資本化率是一種特殊的折現(xiàn)率，是對(duì)收益期限無限的收益流進(jìn)行折現(xiàn)的折現(xiàn)率r為資本化率r?g為資本化率ArAr?gV=V=三、資本成本與折現(xiàn)率之間的關(guān)系???折現(xiàn)率表現(xiàn)為資金所有者的利息或股息收入；而資本成本是資金使用者的籌措費(fèi)用和使用費(fèi)用折現(xiàn)率著眼于未來，是投資者期望的未來能夠獲得的回報(bào)率；資本成本著眼于過去或現(xiàn)在由于折現(xiàn)率是一種期望報(bào)酬率，因此折現(xiàn)率的確定相對(duì)比較困難；而資金使用者在獲得資金時(shí)事先給予了投資者回報(bào)承諾，因此

4、，資本成本的計(jì)算相對(duì)比較簡(jiǎn)單???債券票面收益率又稱名義收益率或票息率期望收益率是考慮到投資者成本以及企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)等情況，投資者預(yù)期獲得的內(nèi)部收益率實(shí)際收益率是投資者收到利息和本金后，按照投資者的債券購買成本以及獲得本息之間的關(guān)系計(jì)算的內(nèi)部收益率，也就是將企業(yè)償還的現(xiàn)金流量折現(xiàn)到投資者購買債券時(shí)價(jià)格的貼現(xiàn)率第二節(jié)債務(wù)成本一、企業(yè)債券收益率（一）票面收益率、期望收益率和實(shí)際收益率（二）期望收益率的計(jì)算1.內(nèi)部收益率法?內(nèi)部收益率法假設(shè)債券的價(jià)格反映了企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)債券利息支付和本金償還計(jì)劃，計(jì)算所得的內(nèi)部收益率即為期望收益

5、率。比如，某企業(yè)債券面值為1000元，票面利率為8％，還有2年到期，每年付息一次，上一年度的利息已經(jīng)支付，該債券的市場(chǎng)交易價(jià)格為960元，則內(nèi)部收益率為：+960=IRR=10.31%1000×8%+1000(1+IRR)21000×8%1+IRR2.收益率累加法???一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)債券的期望收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)利率可以由到期期限相近（比如剩余期限都是3年）的國(guó)債收益率得出估算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的最簡(jiǎn)單辦法是依據(jù)債券的等級(jí)或有效的債券等級(jí)計(jì)算歷史平均的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。當(dāng)然，這意味著風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別相同的債券應(yīng)該具有相同的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

6、可以通過計(jì)算同一級(jí)別的債券的歷史平均的收益率與具有相同期限國(guó)債歷史平均的收益率的差別得出。練習(xí)題：某企業(yè)5年期債券面值為1000元，票面利率為10％，還有2年到期，每年付息一次，上一年度的利息已經(jīng)支付，5年期國(guó)債利率為8％，2年期國(guó)債利率為6％，債券風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2％，則該債券的價(jià)值是多少？如果該債券的市場(chǎng)交易價(jià)格是1010元，則該債券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是多少？????國(guó)內(nèi)外債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)：比如我國(guó)的大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司，美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)－普爾公司、穆迪公司等。標(biāo)準(zhǔn)－普爾公司：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C和D穆迪公司采用

7、的債券評(píng)級(jí)分類為：Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C和D投資級(jí)別（investmentgrade）債券：BBB（或Baa）級(jí)別以上的債券假設(shè)某新發(fā)行的企業(yè)債券已經(jīng)由標(biāo)準(zhǔn)－普爾公司評(píng)估出級(jí)別為A級(jí)，期限為5年，估算該債券的期望收益率公司債券與政府債券之間的年收益率差額（％）???第一步，估算與目標(biāo)企業(yè)債券同屬A級(jí)債券的超過政府債券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，根據(jù)上表得1.17%第二步，確定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，5年期政府債券收益率為5.5%第三，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率得期望收益率為6.67%二、未評(píng)級(jí)債務(wù)的成本???其一，找到債務(wù)經(jīng)

8、過評(píng)級(jí)的可比公司。財(cái)務(wù)杠桿的大小其二，考察被評(píng)估企業(yè)近期的借貸歷史。通過考察企業(yè)近期貸款的利差水平，來計(jì)算負(fù)債的成本其三，評(píng)估人員自己進(jìn)行評(píng)級(jí)估計(jì)利息保障倍數(shù)與財(cái)務(wù)級(jí)別短期債務(wù)的成本的確定：??一種方法是簡(jiǎn)單地用公司長(zhǎng)期債務(wù)利率代替短期債務(wù)利率。有