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1、美國高收益?zhèn)袌鲲L險控制制度13美國高收益?zhèn)袌鲲L險控制制度13 樊遙，國家開發(fā)銀行自高收益?zhèn)匠霈F(xiàn)以來，美國高收益?zhèn)袌鲋两褚呀?jīng)歷了近40年的發(fā)展，目前成為可為非投資等級企業(yè)高效配置資本的金融市場之一。研究美國高收益?zhèn)袌龅男庞蔑L險特征和風險制度的特點，對于我國建立相應(yīng)的風險控制體系具有重要借鑒意義。美國高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)行與交易隨著高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展，發(fā)行形式和結(jié)構(gòu)都在不斷創(chuàng)新。通過對利率、期限和品種等要素靈活組合，可不斷創(chuàng)新債券產(chǎn)品(表1)。這些高收益?zhèn)陌l(fā)行主體類別不同，交易方式也有所不同，以下進行
2、簡要分析。(一)發(fā)行主體類別不同類型的發(fā)行主體，因其企業(yè)規(guī)模、企業(yè)類型、發(fā)行目的和所在行業(yè)的不同，信用風險特征也存在一定的差別。經(jīng)過幾十年的發(fā)展，目前高收益?zhèn)袌霭ǜ鞣N各樣的發(fā)行人，發(fā)行目的也各不相同，可以分為以下幾類：1.“冉冉新星”這些企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)后的快速發(fā)展階段，其運營歷史、企業(yè)規(guī)模和資本實力都沒有達到投資等級所要求的水平。此時，在尋找種子資金過程中，發(fā)行高收益?zhèn)统蔀檫@些企業(yè)成長為可上市企業(yè)之前的第一次直接融資機會。這些企業(yè)具有較大風險，但也具有很好的成長性。最終，部分“冉冉新星”企業(yè)將成長為高信用等級的大型
3、企業(yè)。132.“墜落天使”這些企業(yè)之前是處于可投資級別的高信用等級企業(yè)，但由于目前處于困難時期，而導(dǎo)致信用等級急劇下滑。當其渡過難關(guān)之后，將重返可投資等級。3.高度負債企業(yè)這些企業(yè)舉債過度，往往已引起評級機構(gòu)的高度關(guān)注。其重新融資有時是為了償還銀行貸款，有時是為了替換舊債券，有時是為了獲得更低的利率。以上幾種情況都可使企業(yè)在高負債情況下穩(wěn)定企業(yè)信用狀態(tài)，防止急劇下滑。還有一種情況，是為了兼并或收購其他企業(yè)，或為了抵御惡意收購而發(fā)行債券。4.杠桿收購企業(yè)這些企業(yè)通過發(fā)行高收益?zhèn)?也可以通過并購貸款)，來籌集并購目標企業(yè)所需
4、的資金。在完成收購后，被收購公司的一部分資產(chǎn)、股權(quán)或者部門將被出售以償還債務(wù)。5.資本密集型企業(yè)是指將企業(yè)自身收入和銀行信貸進行投資之后仍然無法滿足其資本需求的企業(yè)，這些企業(yè)往往需要大量資金進行投資，例如：有線電視行業(yè)的企業(yè)往往需要大量資金購買、擴展和更新線路設(shè)備。6.外國政府及外國企業(yè)美國國內(nèi)的一般投資者并不熟悉這些機構(gòu)和企業(yè)，因此來自美國之外的一些政府和企業(yè)只能依靠發(fā)行高收益?zhèn)诿绹Y本市場進行融資。需要注意的是，這些債券還具有貨幣風險和政治風險等國家/主權(quán)風險。論文代寫13從發(fā)行人所處的行業(yè)來看，幾乎覆蓋了制造業(yè)、
5、廣播電視業(yè)、各種服務(wù)業(yè)、自然資源、通信及信息技術(shù)、交通運輸、零售與批發(fā)業(yè)等所有行業(yè)。根據(jù)發(fā)行人的行業(yè)分布情況，制造業(yè)、傳媒業(yè)(廣播電視)、服務(wù)業(yè)、自然資源、信息技術(shù)等行業(yè)占比較高(表2)。(二)投資主體類別從投資者的市場占比情況來看，機構(gòu)投資者占美國高收益?zhèn)慕^大多數(shù)份額，并且隨著時間的推移，幾乎持有了所有的高收益?zhèn)?。目前，美國高收益?zhèn)袌霭ǜ鞣N各樣的投資人，投資目的也各不相同，大致分為以下幾類：個人投資者、保險公司、共同基金(包括：高收益共同基金、收入共同基金和公司債券基金)養(yǎng)老基金、股權(quán)和收入基金(Equity
6、&Incomefund)、投資級基金(InvestmentGradefund)和外國投資者等多種類型的機構(gòu)投資者。論文代寫圖1 1920-1996年美國公司債券市場違約率分布圖數(shù)據(jù)來源:J.P.13Morgan圖2 1978-1997年美國高收益?zhèn)袌鲈鲩L率數(shù)據(jù)來源：DLJ歷史數(shù)據(jù)(三)發(fā)行方式根據(jù)美國1933年頒布的《證券法》，企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)瓤梢赃x擇公開發(fā)行，也可選擇私募發(fā)行。前者需在美國證券交易委員會(SEC)登記注冊，后者則無需注冊。在美國債券發(fā)展的初期，只有在SEC注冊登記后，債券的最終銷售才能執(zhí)行
7、。如果債券為私募發(fā)行，發(fā)行人可以豁免向SEC注冊，但對債券發(fā)行后的轉(zhuǎn)售做出了禁止或限制的規(guī)定。1990年，美國SEC頒布了144A條例，放寬了對私募發(fā)行債券的轉(zhuǎn)售限制，促進了融資的便利。如果債券的目標投資者是合格機構(gòu)投資者(QIBs)，則發(fā)行人根據(jù)144A可以快速融資，而不必向SEC進行登記注冊。(四)交易方式美國的債券交易主要在場外市場進行(OTC)。盡管國債和評級較高的公司債券可以在交易所流通交易，但幾乎所有聯(lián)邦債券、聯(lián)邦機構(gòu)債券、市政債券以及大部分的公司債券都集中在場外交易市場進行。一是由于場外市場的交易成本較低；二
8、是由于交易所較為嚴格的監(jiān)管制度、準入條件限制了場內(nèi)債券的交易。高收益?zhèn)捎谄湫庞玫燃壿^低，更加適合在場外交易，并由做市商做市。13早在全美證券商協(xié)會自動報價系統(tǒng)(NASDAQ)誕生以前，美國就有場外交易市場。為了便于交易并加強OTC市場的透明度，全美證券商協(xié)會(NASD)于1990年開通了電子報價系統(tǒng)
