食品及飲料行業(yè)：強者恒強

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1、食品及飲料行業(yè)：強者恒強中銀國際研究可在中銀國際研究網(wǎng)站(.bociresearch4>>.)上獲取消費品—食品及飲料

2、證券研究報告—板塊最新信息20<13年<1月24日增持公司名稱股票代碼目標價評級康師傅控股322HK港幣24.00??買入統(tǒng)一企業(yè)中國220HK港幣<10.66買入中國旺旺<15<1HK港幣<1<1.45??買入我們的觀點有何不同???我們預計，未來5年，中國快消食品行業(yè)將取得高于GDP的增速；??康師傅控股在方便面和飲料市場的統(tǒng)治地位仍難撼動，其渠道網(wǎng)絡無人能及。??統(tǒng)一的扭轉(zhuǎn)才剛剛開始，盈利仍有很大增長空間。??旺旺的長期增長和較高ROE主

3、要得益于其差異化的市場定位。本報告要點??在城鎮(zhèn)化進程中行業(yè)的整體情況。??細分行業(yè)的競爭格局和市場吸引力對比。主要催化劑/事件??20<12年年報。中銀國際證券有限責任公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格消費品:食品及飲料劉都(862<1)203285<1<1du.liu@bocichina>證券投資咨詢業(yè)務證書編號：S<13005<10<12000<1_________*操禮艷為本報告重要貢獻者中國快消食品行業(yè)強者恒強我們認為，在深度城鎮(zhèn)化和收入倍增計劃的持續(xù)推進過程中，中國的快消食品行業(yè)在未來一段時間內(nèi)都將取得可持續(xù)的增長。面對門檻較低，競爭激烈的行業(yè)背景，我們看

4、到一些公司通過多年的積累，已經(jīng)在產(chǎn)品、渠道和營銷上建立起強大的競爭壁壘。我們認為，這些公司將成為中國深度城鎮(zhèn)化的最大受益者。我們給予板塊增持評級，同時對康師傅控股、統(tǒng)一企業(yè)中國和中國旺旺給予買入評級。支撐評級的要點??深度城鎮(zhèn)化將提升中國快消食品的市場空間，行業(yè)前景光明。假設到2020年中國的城鎮(zhèn)化率達到60%，屆時將有<1.2億新增城市人口。我們看到，城市人均食品消費是農(nóng)村的2.5倍，而其在快消食品上的支出與農(nóng)村的差距更大。我們認為，未來5年，快消食品行業(yè)的增長仍將快于全國GDP增速。??不同競爭階段的子行業(yè)，其成長的驅(qū)動也不盡相同。第一類是集中度很高，競爭相

5、對穩(wěn)定的行業(yè)，如啤酒、碳酸飲料、方便面等，重點在于提高運營效率和提升成本轉(zhuǎn)嫁優(yōu)勢。第二類是市場空間仍大競爭也相對激烈的行業(yè)，如果汁、茶飲料等，行業(yè)仍然存在很強的創(chuàng)造性，差異化和產(chǎn)品創(chuàng)新仍是首當其沖的。第三類是一些非常分散的子行業(yè)，如調(diào)味品、米面制品等，龍頭企業(yè)的突破仍在區(qū)域擴張和集中度提升上。??產(chǎn)品的創(chuàng)新和升級是食品企業(yè)的命脈。隨著人們收入水平的提升，消費者對食品的訴求除了最基本的溫飽需求外，更多轉(zhuǎn)向更加健康、營養(yǎng)、優(yōu)質(zhì)。我們認為，與兒童和保健相關(guān)的食品存在更明顯的消費升級潛力，和更大的市場空間。??強大的渠道網(wǎng)絡將使優(yōu)勢企業(yè)更多受益于深度城鎮(zhèn)化。伴隨城鎮(zhèn)化，

6、渠道滲透的重點已開始向低線城市和西部城市轉(zhuǎn)移。對于領先的快消食品公司來講，中西部地區(qū)已經(jīng)開始逐漸替代東部沿海城市成為新的增長點。他們已經(jīng)建立起精細化的渠道網(wǎng)絡，并將在這次轉(zhuǎn)型中受益。??公司越大，其在品牌和宣傳方面越享有規(guī)模優(yōu)勢。打造品牌是一項長期投資，臺灣公司在這方面就有著明顯的優(yōu)勢，因為他們進入中國大陸市場的時間非常早，經(jīng)過多年的持續(xù)投入已在消費者中獲得了廣泛的認可度。公司規(guī)模越大，在廣告和宣傳費用上的規(guī)模經(jīng)濟效應就越大。評級面臨的主要風險??宏觀經(jīng)濟增長放緩；??主要原材料價格上漲。推薦股票??康師傅控股在中國方便面和飲料市場是絕對的龍頭企業(yè)。其強大的渠道

7、網(wǎng)絡為其構(gòu)筑了最重要的競爭壁壘。我們預計，其方便面業(yè)務份額的提升將放緩，而飲料業(yè)務將成為下一輪增長的主要驅(qū)動。公司對茶飲料業(yè)務的調(diào)整已接近尾聲，傳統(tǒng)果汁飲料產(chǎn)品銷量迅速增長，瓶裝水保持平穩(wěn)增長，同時其在碳酸飲料上也開始布局。我們預計康師傅控股20<12-<14年每股收益分別為0.094、0.<1<10和0.<135美元。我們維持對該股的買入評級，并將目標價上調(diào)至24.00港幣。??統(tǒng)一企業(yè)中國從2008年開始調(diào)整，重新將定位聚焦到中高端市場，并致力于打造明星產(chǎn)品。20<12年，公司的收入和盈利開始快速回升。我們看到，公司的多款產(chǎn)品均將步入快速增長期，包括果汁、奶

8、茶和方便面等。我們預計公司20<12-<14年每股收益分別為0.25、0.32和0.4<1元人民幣。與同業(yè)相比，統(tǒng)一當前估值仍有進一步提升空間。我們給予該股買入的首次評級，目標價<10.66港幣。??中國旺旺贏在差異化的市場定位。隨著中國的父母越來越重視孩子的健康，旺旺的牛奶飲料產(chǎn)品增長的確定性較高。差異化的定位還幫助公司取得了很高的凈利率和資本回報率?？紤]到春節(jié)的影響，20<12年公司的米果產(chǎn)品可能將面臨著一定挑戰(zhàn)。我們預計公司20<12-<14年每股收益分別為0.039、0.049和0.059美元。我們維持對該股的買入評級，并將目標價上調(diào)至<1<1.45港幣

9、。20<13年<1月24