金融危機(jī)和信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展

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1、金融危機(jī)和信用評(píng)級(jí)行業(yè)發(fā)展　金融危機(jī)從2007年美國次貸危機(jī)開始，到兩房事件、多家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、7000億美元的美國金融救援計(jì)劃，再到澳大利亞、歐、亞、拉美，及眾多亞洲國家紛紛向金融機(jī)構(gòu)注資，以至于到召開全球金融峰會(huì)尋找對(duì)策，此次金融危機(jī)終于釀成了波及全球的金融大海嘯。從金融危機(jī)的直接誘因來看，是美國宏觀經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生了重大變化，而次級(jí)債券則是引起本次金融海嘯的導(dǎo)火索。進(jìn)入21世紀(jì)以后，伴隨著網(wǎng)絡(luò)科技泡沫的破滅和911事件，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入調(diào)整期，政府通過寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)走出困局，但隨之產(chǎn)生通脹泡沫。伴

2、隨著美國經(jīng)濟(jì)走出低谷，美聯(lián)儲(chǔ)從2004年6月開始進(jìn)入加息周期，到2006年7月，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過17次升息，將聯(lián)邦基金利率提高到5.25%。而在此期間，美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)。房價(jià)的下跌、高企的利率使得美國的住房抵押貸款中的次級(jí)抵押貸款出現(xiàn)大規(guī)模違約，貸款公司紛紛破產(chǎn)，住房貸款轉(zhuǎn)移給了銀行，銀行為了減少損失，將抵押的房屋收回并拍賣，而住房市場(chǎng)一路下跌，使銀行也遭受了巨大損失。而從金融危機(jī)的輔助誘因來看，則是美國在證券化道路上走得太遠(yuǎn)。美國房地美、房利美向購房者提供信貸后，由于信貸規(guī)模遠(yuǎn)大于資本金，資金缺口

3、部分就以購房者支付的按揭款作擔(dān)保發(fā)行債券（MBS）。同時(shí)銀行等債券購買方將各類債券（如MBS、ABS）進(jìn)一步打包為CDO等更為復(fù)雜的產(chǎn)品。由于擔(dān)心購房者還不起款，債權(quán)人又通過購買保險(xiǎn)、以信用違約互換（CDS）方式賣出?；A(chǔ)資產(chǎn)違約率的上升導(dǎo)致MBS的下跌，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)各類次貸相關(guān)產(chǎn)品的級(jí)別使次級(jí)債券市場(chǎng)雪上加霜，CDO也隨之大幅下跌。銀行自身也持有大量的CDO產(chǎn)品，蒙受巨大損失；而投資銀行、對(duì)沖基金在投資大幅縮水和債權(quán)人緊縮信貸的兩面壓力下出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)而大量破產(chǎn)。另外，以保險(xiǎn)公司為主的各類金融機(jī)構(gòu)還創(chuàng)

4、造了CDS等信用衍生品市場(chǎng)，為以結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品為主的各類信用產(chǎn)品做擔(dān)保，從而將信用市場(chǎng)危機(jī)傳導(dǎo)給了保險(xiǎn)公司。復(fù)雜的衍生產(chǎn)品和對(duì)沖基金的杠桿交易極大地放大了風(fēng)險(xiǎn)，加之金融體系的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制不健全，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也難以很好地預(yù)測(cè)和發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，金融市場(chǎng)上受到的震動(dòng)遠(yuǎn)大于次級(jí)抵押貸款違約帶來的初始破壞力。在這次金融危機(jī)中，三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)由于未能有效提示證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險(xiǎn)而處于風(fēng)口浪尖之上。早在2007年7月，美國眾議院就要求信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向投資者提供更多有關(guān)如何進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算的信息。2008年1月

5、，英國、德國、法國和意大利領(lǐng)導(dǎo)人聯(lián)合發(fā)表聲明，敦促信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在告知投資者有關(guān)結(jié)構(gòu)性金融工具的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)上要做得更好，否則各國政府將考慮通過管制來迫使這一問題得到解決。除了監(jiān)管機(jī)構(gòu)，媒體的相關(guān)批評(píng)聲也此起彼伏，他們認(rèn)為評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)很少受到監(jiān)管，未能及時(shí)向投資者提示結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品蘊(yùn)涵的風(fēng)險(xiǎn)，沒有起到很好的風(fēng)險(xiǎn)揭示作用；信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)遲鈍，而在問題出現(xiàn)后評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)又不約而同地采取降級(jí)行動(dòng)，并在短時(shí)間內(nèi)對(duì)大量次貸產(chǎn)品進(jìn)行降級(jí)，“恰好向次貸危機(jī)的心臟插了一刀”。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)全部的責(zé)任嗎？從國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

6、在本次金融危機(jī)中的表現(xiàn)來看，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)危機(jī)負(fù)有一定的責(zé)任，這主要體現(xiàn)在以下兩點(diǎn)：第一，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)過多參與到結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品的設(shè)計(jì)之中，而此類產(chǎn)品的評(píng)級(jí)本身困難很大。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的同時(shí)提供有償?shù)慕Y(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)服務(wù)，結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品是設(shè)計(jì)用于滿足不同投資者偏好和投資期限要求的，這與傳統(tǒng)的金融工具不同，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性產(chǎn)品本身在出售之前就可能已經(jīng)為每個(gè)層級(jí)設(shè)計(jì)好了級(jí)別（以滿足投資者的偏好）。在對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行信用評(píng)級(jí)的同時(shí)，國際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通常與承銷商共同設(shè)計(jì)此類債券，對(duì)次級(jí)債券的分層、信用增級(jí)等提供建議，從而收取

7、相關(guān)費(fèi)用，這就帶來了利益沖突。這種沖突類似于獨(dú)立審計(jì)中的自我評(píng)價(jià)，會(huì)影響評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立公正的評(píng)級(jí)立場(chǎng)。因而評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)易低估次貸產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，給出偏高的信用級(jí)別，從而助長市場(chǎng)對(duì)該類產(chǎn)品的樂觀預(yù)期和非理性追捧，埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。第二，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果調(diào)整滯后且調(diào)整幅度偏大，從而放大對(duì)市場(chǎng)的沖擊。事實(shí)上早在2006年次貸危機(jī)就初現(xiàn)端倪，但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒有提醒投資者關(guān)注，到2007年上半年，還只有少數(shù)表現(xiàn)最差的次貸證券產(chǎn)品交易被降級(jí)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)2006年間發(fā)生的表現(xiàn)較差的交易絕大多數(shù)保持沉默。而隨著危機(jī)的加深，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)特定

8、的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品降級(jí)太快。如三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅在2007年7月9日這一周就對(duì)數(shù)以千億美元的結(jié)構(gòu)性融資產(chǎn)品進(jìn)行了級(jí)別調(diào)整。在如此短的時(shí)間內(nèi)對(duì)那么多的證券進(jìn)行級(jí)別調(diào)整，引起投資者的廣泛質(zhì)疑，尤其是降級(jí)的范圍之廣和幅度之大，使得投資者對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所發(fā)布的RMBS和CDO級(jí)別喪失了信心。此外，在沒有預(yù)警信息的情況下三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在短時(shí)間內(nèi)對(duì)大量的次貸產(chǎn)品降低信用級(jí)別，使投資者因債券級(jí)別下降無法滿足相關(guān)監(jiān)管要求而低價(jià)拋售這些債券或者不得不補(bǔ)充超額的流動(dòng)性，流動(dòng)性