后qe時代的新興市場

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1、后QE時代的新興市場　　近期，美聯(lián)儲發(fā)布聲明稱將維持現(xiàn)有的超低利率和量化寬松政策（QuantitativeEasing，QE），以進(jìn)一步刺激就業(yè)增長和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在此之前，市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲貨幣量化寬松政策將放緩，將每月850億美元的購債規(guī)模降至650億美元，但并未對QE的結(jié)束做出預(yù)期。然而，伯南克的表態(tài)再次出乎市場預(yù)期：如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，在失業(yè)率和通脹水平都達(dá)到預(yù)期水平的前提下，美聯(lián)儲可能在今年晚些時候放緩購買資產(chǎn)的步伐，明年上半年繼續(xù)減少購買量，直至2014年年中結(jié)束。　　QE退出條件明確　　根據(jù)伯南克的講話內(nèi)容，美聯(lián)儲退出QE的時間表是

2、以經(jīng)濟(jì)和就業(yè)兩方面的復(fù)蘇情況作為前提的。QE退出的核心條件明確為：就業(yè)市場徹底復(fù)蘇，“失業(yè)率降至7%”，目前的日程表是基于美聯(lián)儲預(yù)測明年年中失業(yè)率將跌破7%的預(yù)測所提出的，具體預(yù)測為：2013年GDP增長2.3%～2.6%，2014年增長不低于3%；通脹率保持在長期目標(biāo)2%水平以下；失業(yè)率2013年年底下降至7.2%～7.3%，2014年跌至6.5%～6.8%。但如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度低于預(yù)期，美聯(lián)儲QE退出和加息的日程則將推遲（圖1）?！　「鶕?jù)對華爾街多家大行、一級債券交易商以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家的調(diào)查，主要市場參與者預(yù)計美聯(lián)儲將在2013年下半年開始縮減QE

3、規(guī)模，最早可能在9月份啟動，結(jié)合經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，這很可能意味著長達(dá)多年的量化寬松將在2014年年中全部退出，后QE時代將提前到來?！　⌒屡d市場調(diào)整在即　　自2008年金融危機(jī)以來，QE已經(jīng)延續(xù)到今天。期間增加的流動性為新興市場帶來了什么？在相對穩(wěn)定、廉價的現(xiàn)金流幫助下，在貿(mào)易活動不斷增加的環(huán)境下，新興市場經(jīng)歷了一輪經(jīng)濟(jì)高速增長時期。但與此同時，也帶來了對上升的資產(chǎn)價格、通脹，以及貨幣戰(zhàn)爭的隱憂。美聯(lián)儲此番調(diào)整引致全球?qū)ξ磥砀鲊泿耪咔熬邦A(yù)期的變化，將再次引發(fā)發(fā)達(dá)市場和新興市場新一輪的調(diào)整。　　1.資產(chǎn)配置期限調(diào)整　　不同性質(zhì)的市場參與者具有多樣化

4、的投資期限及目標(biāo)，并隨時根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期的改變而調(diào)整：在預(yù)期量化寬松即將結(jié)束的條件下，短期游資將迅速撤離增長趨緩的國家和地區(qū)，繼而尋找具備相對高成長率的領(lǐng)域進(jìn)行配置；進(jìn)行長期配置的市場主體在短期內(nèi)增長將受到拖累，但另一方面則能趁著資產(chǎn)價格處于低位時進(jìn)行新一輪投入，以期在未來獲得更高回報?！　τ谛屡d國家市場來說，這一過程相當(dāng)于市場整體投資期限的調(diào)整，短期投資的比重趨于下降，長期投資的比重趨于上升。過程初期，市場的波動會比較大，資金流會經(jīng)歷較大幅度進(jìn)出，但保留下來的長期投資傾向于參與新興市場新一輪的成長，一輪更長期的、基于基本面與結(jié)構(gòu)調(diào)整的成長

5、。從這一方面看，這一過程將有利于新興市場未來很長一段時間發(fā)展基礎(chǔ)的穩(wěn)定，同時，長期投資相對較高的透明度也有利于相關(guān)投資者進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險管理?！　?.區(qū)域配置調(diào)整　　2008年金融危機(jī)后的幾年來，由于債券收益率低迷，配合量化寬松的作用，資本從發(fā)達(dá)市場大量流入新興市場以尋求更高回報。隨著量化寬松的結(jié)束，各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也悄然改革調(diào)整。發(fā)達(dá)市場的投資者需要重新考慮對新興市場的資本配置，在美聯(lián)儲緩慢撤銷寬松政策的過程中逐步將有限的資源重新分配。如圖2所示，雖然發(fā)達(dá)市場經(jīng)歷了較長的低增長時期，但市場投資主體仍可以重點(diǎn)選擇那些在過去幾年低增長時期著重結(jié)構(gòu)調(diào)整的發(fā)

6、達(dá)地區(qū)市場。　　全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，新興市場與發(fā)達(dá)地區(qū)之間的增速差距逐步縮小，新興市場也將重新考慮固有的結(jié)構(gòu)與布局，借助前幾年高速增長時期的積累，配置于其他市場：本國、本地區(qū)新興市場，抑或投資于逐步恢復(fù)發(fā)展的發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)，都可作為理性、可行的選項?！　⌒乱惠啈?zhàn)略與對策　　目前，大部分新興市場仍然采用以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長方式。量化寬松就是在這樣的市場條件下，以國際貨幣近乎泛濫的流動性，搶占新興市場的稀缺資源，推高資源、資產(chǎn)價格，導(dǎo)致新興市場國家地區(qū)的外匯占款增加、本幣升值、通脹壓力膨脹和資產(chǎn)泡沫共存的嚴(yán)重格局。雖在短期內(nèi)部分地區(qū)創(chuàng)造了一個又一

7、個的增長神話，但是，由QE帶來的輸入型通脹已經(jīng)影響到企業(yè)的利潤和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的市場生存空間。過多的游資以短期投機(jī)資本的方式滲透并干擾其他新興市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整，造成市場結(jié)構(gòu)的扭曲和市場主體構(gòu)成的不均衡，當(dāng)中隱含的風(fēng)險絕對不容小覷（圖3）?！　∶缆?lián)儲緩慢撤銷寬松政策的實(shí)施過程究竟有多長，深度和廣度是否有如預(yù)期，能否將流動性配置到美國政府所扶持的未來產(chǎn)業(yè)上，這將直接決定美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)代價的大小。新興市場在此過程中對于結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及不同市場主體間的利益如何博弈及調(diào)配，需要各國政府、各市場主體的管理者，謹(jǐn)慎制定合理的戰(zhàn)略安排，并隨著市場脈搏靈活應(yīng)變。畢竟不到一個月

8、之前，伯南克在出席國會聽證會時仍然對量化寬松貨幣政策持支持態(tài)度，并仍然認(rèn)為美國就業(yè)市場疲弱，過早收緊寬松措施，恐將不利于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在