日本終失本土機(jī)構(gòu)3a評(píng)級(jí),債務(wù)問題再起波瀾

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1、日本終失本土機(jī)構(gòu)3A評(píng)級(jí)，債務(wù)問題再起波瀾距離將日本AAA主權(quán)評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單僅僅20幾天，格付投資情報(bào)終在21日下調(diào)日本主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)AA+，評(píng)級(jí)展望為“穩(wěn)定”，開創(chuàng)了日本本土評(píng)級(jí)公司的先河，只不過日本債市微弱，國債期貨報(bào)價(jià)小幅上漲了0.02。此前日本已經(jīng)失去了標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)的最高信用評(píng)級(jí)，只有日本本土機(jī)構(gòu)還在苦苦支撐著。對(duì)于日本當(dāng)前的債務(wù)狀況，格付投資情報(bào)也只不過在堅(jiān)持評(píng)級(jí)行業(yè)準(zhǔn)則，實(shí)事求是罷了。或許，8月份標(biāo)普下調(diào)美3A評(píng)級(jí)起到了示范效應(yīng)。只不過，日本債務(wù)問題終于從信用評(píng)級(jí)這一關(guān)鍵環(huán)節(jié)上打開了裂縫，外部“感

2、染”因素或許會(huì)加速債務(wù)危機(jī)的到來。雖然日本債務(wù)主要以日元計(jì)價(jià)的內(nèi)債，日本銀行實(shí)行量化超寬松貨幣政策，日本國內(nèi)儲(chǔ)蓄水平較高，對(duì)外保持盈余等等都利于壓低日本債務(wù)收益率和債務(wù)的短期可持續(xù)性，但是諸多不利因素的“噪聲”越來越響。首先，人口老齡化的影響越來越明顯。第一，人口老齡化對(duì)財(cái)政產(chǎn)生持續(xù)的壓力。由于人口壽命的提高、人口老齡化和生育率下降,15~64歲的適齡工作人口在1995年達(dá)到頂峰之后減少。與1995年相比，2010的適齡工作人口下降了7%，而65歲及以上人口在總?cè)丝诘谋戎貏t從15%上升至約25%（日本銀行，2011）

3、。而由此帶來的問題就是社會(huì)保障支出的不斷加速攀升。1990~2010年，社會(huì)保障支出增長60%，其中2010年的社保支出約占政府固定支出的50%。在2011年財(cái)政年度92.4萬元的國家預(yù)算案通過后，日本就有媒體報(bào)道，其中約21萬億日元用作老年人的年金。第二，導(dǎo)致人口老齡化因素還有生育率的下降，而這直接導(dǎo)致少子化的現(xiàn)象越來越普遍，老年人撫養(yǎng)比率持續(xù)增長，而這又會(huì)加重現(xiàn)有勞動(dòng)力的負(fù)擔(dān)。例如，2010年在65歲以上高齡者家庭中有子女的將只占22.3%。而這也意味著更大規(guī)模的社會(huì)保障支出需要不斷減少勞動(dòng)者來支撐。第二，上調(diào)消

4、費(fèi)額能否“解渴”尚不確定，國債融資考驗(yàn)政府智慧。在日本政府財(cái)政赤字越來越大的情況下，野田政府正考慮分兩步上調(diào)消費(fèi)稅稅率一倍的計(jì)劃，盡管日本5%的消費(fèi)稅率在經(jīng)合組織中是最低的，但是消費(fèi)稅能否真正增加稅收尚不確定，且國內(nèi)阻力重重，而在國內(nèi)資金充裕的情況下，發(fā)行國債當(dāng)然是不二的選擇。但是國債融資也在多種層面考慮的日本政府的智慧。根據(jù)日本銀行12月21日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止9月底，外國人持有日本國債為8.2%，創(chuàng)2008年以來新高，日本居民持有的比例高達(dá)91.2%。首先，日本政府好像很不情愿讓外國投資者持有本國國債，原因可能

5、包括以下幾個(gè)方面：一是，外國投資者持有國債會(huì)增加對(duì)日元的需求，從而促使日元升值。而日本的從政府到企業(yè)一直都患有日元升值綜合癥，一直都不想看到日元升值。二是，如果外國人持有日本國債較多，日本產(chǎn)生對(duì)外部資金的依賴，這會(huì)使得外部因素能夠更容易的影響到日本國債的收益率，而標(biāo)普和穆迪對(duì)日本政府財(cái)政努力的“評(píng)級(jí)效應(yīng)”將更有市場規(guī)模性。三是，大和民族本身的危機(jī)感所致。因此日本政府是墨守成規(guī)還是大膽嘗試，無疑關(guān)系到國際資金流動(dòng)的流向。結(jié)合日本居民家庭金融資產(chǎn)分布結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)日本銀行12月21日發(fā)布的《資金流量表——日本、美國和歐元

6、區(qū)概述》中提供的數(shù)據(jù)顯示，截止到9月底日本家庭總計(jì)1,471萬億日元的金融資產(chǎn)中，現(xiàn)金和銀行存款、保險(xiǎn)和年金準(zhǔn)備金、股票和股權(quán)、投資信托、債券與其他類，分別占比56%、28.6%、5.6%、3.1%、2.5%和4.2%。因此從這個(gè)角度上看，日本政府能夠?qū)⒕蘖裤y行存款置換成國債也關(guān)系到日本國債未來發(fā)行的狀況。實(shí)際上，占比例較大的銀行存款早已經(jīng)被日本的銀行機(jī)構(gòu)“偷偷”通過自身的資產(chǎn)業(yè)務(wù)部分投資在日本國債上，如2009年日本的銀行持有國債的比例達(dá)到國債余額的比重為43.1%，截止到2010年底，日本郵政銀行以占其資產(chǎn)76%

7、資金持有19%日本國債（IMF,2011)。可見國債融資必須得有日本銀行的貨幣政策量化寬松再寬松，一旦市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)情況就不在樂觀了。更有趣的是，2010年6月份，日本政府為推銷國債時(shí)機(jī)關(guān)算盡，絞盡腦汁：在免費(fèi)通勤雜志《R25》特刊的廣告宣稱“Menthatowngovernmentbondsarepopularwiththeladies!”還利用出租車廣告位等進(jìn)行宣傳。這一反映了日本國債對(duì)散戶投資者的吸引力也逐漸下降。因此財(cái)務(wù)省會(huì)祭出什么招數(shù)來吸引投資者，值得我們進(jìn)一步關(guān)注。第三，短期內(nèi)日元升值趨勢不會(huì)改變的情況下，

8、企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的持續(xù)悲觀，日本產(chǎn)業(yè)加速向海外轉(zhuǎn)移。由于歐美債務(wù)危機(jī)越演愈烈，市場避險(xiǎn)情緒的高漲，最近很長的時(shí)間里日元升值壓力很大。而日元升值將直接沖擊跨國公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。據(jù)日本貿(mào)易部12月份的調(diào)查顯示，若日元兌美元持續(xù)在76點(diǎn)的高位，15%的日本大型制造企業(yè)將出現(xiàn)超過20%的利潤下降。日元每升值1日元將導(dǎo)致豐田公司和索尼公司1年分別損失350億日