傳統(tǒng)內(nèi)函報(bào)酬率與修正內(nèi)函報(bào)酬率之比較

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1、傳統(tǒng)內(nèi)函報(bào)酬率與修正內(nèi)函報(bào)酬率之比較今天，企業(yè)界越來越認(rèn)識到投資決策對企業(yè)經(jīng)營發(fā)展的重要性，對決策方法的選用和研究也日益得到重視。凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法等考慮資金時(shí)間價(jià)值的方法已取代回收期法、會計(jì)收益率法成為投資決策的主導(dǎo)方法。內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來評價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法，內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。當(dāng)對某一投資項(xiàng)目進(jìn)行評估決策的時(shí)候，大多數(shù)企業(yè)家認(rèn)為內(nèi)含報(bào)酬率法比凈現(xiàn)值法更直觀而且容易理解。然而，在理論上，經(jīng)濟(jì)學(xué)專家們普遍認(rèn)為凈現(xiàn)值法在決策特性上更

2、具有優(yōu)越性。也許很多企業(yè)家不知道，直接選用內(nèi)含報(bào)酬率法有時(shí)會出現(xiàn)問題，這些問題是不利于投資選擇的。盡管如此，還是能夠用一種比較合理的方法對內(nèi)含報(bào)酬率法修正，從而使大多數(shù)非正常因素得到修正，使得投資決策時(shí)選用內(nèi)含報(bào)酬率法的選擇與凈現(xiàn)值法的選擇保持一致。本文先討論內(nèi)含報(bào)酬率法的潛在缺陷，然后具體介紹修正的方法以便合理應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率法，并通過案例來看修正后的內(nèi)含報(bào)酬率法的運(yùn)作情況，最后一部分致力于將內(nèi)含報(bào)酬率法引入計(jì)算機(jī)的應(yīng)用。1.內(nèi)含報(bào)酬率法和它的缺陷一個(gè)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率就是用百分?jǐn)?shù)來表示的回報(bào)，它是使預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出和流入的現(xiàn)值相等的貼現(xiàn)率。同為決

3、策方法，凈現(xiàn)值法雖考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒有揭示方案本身可以達(dá)到的具體報(bào)酬率是多少。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算出的，是方案本身的的投資報(bào)酬率，因而內(nèi)含報(bào)酬率法比凈現(xiàn)值法更直觀而且容易理。內(nèi)含報(bào)酬率法在關(guān)于現(xiàn)金流入而產(chǎn)生的再投資方面沒有作出明確的假設(shè)，一旦現(xiàn)金流入就貫穿投資的整個(gè)期限內(nèi)。但是內(nèi)含報(bào)酬率法中暗含的假設(shè)是：現(xiàn)金流入而產(chǎn)生的再投資就是在內(nèi)含報(bào)酬率下進(jìn)行的。這是因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率法是以唯一的利率來對所有預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入以復(fù)利計(jì)算到投資期末，并使開始時(shí)現(xiàn)金流出和投資期末的現(xiàn)金流入相等。無論是計(jì)復(fù)利還

4、是總和，這一點(diǎn)很重要，因?yàn)楫?dāng)內(nèi)含報(bào)酬率的缺陷出現(xiàn)時(shí)，再投資利率舉足輕重。內(nèi)含報(bào)酬率法的缺陷可以分成兩個(gè)主要的方面。首先涉及到的非正?，F(xiàn)金流的投資項(xiàng)目。對大多數(shù)項(xiàng)目來說一個(gè)正常的現(xiàn)金流，由一個(gè)最初的現(xiàn)金支出和緊隨著的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入所組成。這些現(xiàn)金流入假設(shè)為正常地發(fā)生在每年的基礎(chǔ)上而進(jìn)行的分析。而一旦出現(xiàn)非正常的現(xiàn)金流，可能造成方案直接采用內(nèi)含報(bào)酬率法無解或解失真。非正常的現(xiàn)金流可能表現(xiàn)為這樣一種情況，第一次現(xiàn)金流入發(fā)生在最初或至少早于第一次現(xiàn)金流出。舉個(gè)例子，某發(fā)展商計(jì)劃用80萬元購買一幢因?yàn)槠飘a(chǎn)而拍賣的房產(chǎn)，同時(shí)又取得了96萬元的貸款用于支付房款和

5、另一部分預(yù)期的改造成本。當(dāng)年發(fā)展商獲得16萬元現(xiàn)金流入。當(dāng)從投資角度上分析，這是第0年的現(xiàn)金流入。在下一年中這個(gè)發(fā)展商預(yù)期支出總共52萬元用于翻新（包括貸款利息），然后計(jì)劃以128萬元賣出，那么這發(fā)展商一年的總支出為20萬元。當(dāng)然沒有發(fā)展商會對最初獲得16萬元，而在來年失去20萬元這樣的機(jī)會感興趣，同樣也幾乎沒有哪個(gè)銀行家會對借出這類項(xiàng)目的貸款感興趣。然而，在這案例中，內(nèi)含報(bào)酬率為25％*[16-20/(1+I)=0]，這為項(xiàng)目價(jià)值提供了一個(gè)誤導(dǎo)信號。上述案例利用內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算的結(jié)果與年初投資16萬元購買一處房產(chǎn)，下一年以20萬元賣出方案的結(jié)果完

6、全一致[-16+20/(1+I)=0]。問題關(guān)鍵在于預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入發(fā)生在預(yù)計(jì)現(xiàn)金流出之前，該方案現(xiàn)金流不同于正?，F(xiàn)金流模型，并且從業(yè)主的角度看，歪曲了對內(nèi)含報(bào)酬率的解釋，從而產(chǎn)生了解的失真。另一個(gè)不同的非正常的現(xiàn)金流是一年或幾年的現(xiàn)金流總量是負(fù)數(shù)，并且發(fā)生在一年或幾年的正現(xiàn)金流之后。實(shí)質(zhì)上暗示了一個(gè)預(yù)期的附加投資。這種投資是發(fā)生在初期的支出后，也許是最初支出后很多年。舉個(gè)例子說，在房地產(chǎn)項(xiàng)目分析中，計(jì)劃中的屋頂翻建或大面積翻修等可以預(yù)期的大數(shù)額增加支出，這種非正?，F(xiàn)金流的變化可能是會對預(yù)測結(jié)果起決定性的影響。對于這種非正?，F(xiàn)金流，直接采用內(nèi)含報(bào)酬率

7、法可能得不到結(jié)果，也可能得到兩個(gè)或更多的答案。假設(shè)一個(gè)案例：一個(gè)2年期的房地產(chǎn)項(xiàng)目需要80萬元前期投資，預(yù)期第一年獲利240萬元，但第二年沒有收入而且還要付出200萬元用于拆除。雖然這不是典型的房地產(chǎn)項(xiàng)目投資，但是有趣的是在這個(gè)案例中無法得到內(nèi)含報(bào)酬率。但更經(jīng)常出現(xiàn)在非正常現(xiàn)金流案例中的情況是有多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率值，這種情況的案例將在下一部分進(jìn)行分析。內(nèi)含報(bào)酬率法的第二個(gè)缺陷表現(xiàn)在多種方案同時(shí)選擇的投資項(xiàng)目，這些項(xiàng)目隨初期投資規(guī)模、現(xiàn)金流樣本和投資期的不同而不同。在一群相互排斥項(xiàng)目中只有一個(gè)項(xiàng)目被選中的情況下，這個(gè)缺陷有特別地破壞性。在房地產(chǎn)業(yè)中，這

8、可能有這樣一種情況，即一房地產(chǎn)集團(tuán)要在某大城市中心的兩座辦公樓中的選擇一座進(jìn)行投資。這個(gè)集團(tuán)或因?yàn)闆]有足夠的資金，或因?yàn)椴幌朐谕坏貐^(qū)進(jìn)