金磚四國(guó)經(jīng)濟(jì)的回顧與展望.doc

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1、金磚四國(guó)經(jīng)濟(jì)的回顧與展望金磚四國(guó)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇自從2001年“金磚四國(guó)”的概念被提出以來(lái)，中國(guó)、印度、巴西和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增速讓人非常印象深刻，GDP增長(zhǎng)率顯著高于全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)水平（表一），其中中國(guó)和印度的平均增長(zhǎng)率最高，而巴西、俄羅斯的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)較大。表一各國(guó)GDP增長(zhǎng)率（%）年份中國(guó)印度巴西俄羅斯世界201010.310.47.54.05.120099.26.8-0.6-7.8-0.520089.67.35.15.62.1200713.09.35.78.13.8200611.69.84.07.73.9200510.49.23.26.43.4200410.17.95.77.2

2、4.020039.37.4-0.27.33.920028.34.71.94.73.020017.54.01.35.12.420008.05.44.410.04.72010年預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自IMF《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告資料來(lái)源：IMF，海通證券研究所金磚四國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)與其它新興國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家相比，貢獻(xiàn)越來(lái)越大，金磚四國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)當(dāng)中的分量也越來(lái)越重。從圖1可以看到，2004和2005年時(shí)，金磚四國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)小于發(fā)達(dá)國(guó)家，在2006年至2007年，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)逐漸上升。而2008年，金磚四國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)首次超過(guò)了發(fā)達(dá)國(guó)家，并且在2009年成為世界經(jīng)濟(jì)整體

3、下滑背景下的最大亮點(diǎn)。金磚四國(guó)對(duì)全球消費(fèi)和投資的實(shí)際貢獻(xiàn)（圖2、圖3）也類似于它們對(duì)GDP的貢獻(xiàn)，是2008年以來(lái)全球消費(fèi)和投資的最大驅(qū)動(dòng)力。2010年，發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)雖然止跌反彈，但復(fù)蘇步伐緩慢，世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍要靠金磚四國(guó)帶動(dòng)。那么金磚四國(guó)在2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到底如何呢？金磚四國(guó)仍然是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大驅(qū)動(dòng)力，以下我們進(jìn)行簡(jiǎn)明扼要的分析。2010年，中國(guó)仍將發(fā)揮復(fù)蘇火車頭的角色，去年中國(guó)經(jīng)濟(jì)是金磚四國(guó)當(dāng)中恢復(fù)最為迅速且最快的，顯示了集權(quán)國(guó)家政府在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)的迅速反應(yīng)和資源動(dòng)員作用。但隨著復(fù)蘇的加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨貨幣政策宏觀調(diào)控和財(cái)政刺激政策退出的問(wèn)題。投資仍將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)

4、力，但由于信貸較去年有所收緊，其增幅較2009年會(huì)有所下滑。而消費(fèi)則非常值得期待，在消費(fèi)刺激政策和房地產(chǎn)交易活躍的雙重影響下，2009年以來(lái)消費(fèi)保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)速度。隨著全球經(jīng)濟(jì)的回暖和出口退稅的政府扶持措施的繼續(xù)，外需在2010年也會(huì)持續(xù)回升，但人民幣匯率摻合了國(guó)際政治壓力，對(duì)出口的影響較難估計(jì)，但我們?nèi)灶A(yù)期人民幣升值幅度較小，大約為3%至6%。印度和中國(guó)類似，自金融危機(jī)以來(lái)，推出了龐大的財(cái)政刺激計(jì)劃。印度在08年4季度和09年1季度觸底后迅速走出衰退，09年下半年分別實(shí)現(xiàn)6.3%和5.9%的單季同比增長(zhǎng)，成功地阻止了經(jīng)濟(jì)下滑的勢(shì)頭。印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)中，除穩(wěn)定的私人消費(fèi)外，投資的

5、經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度加大，這是財(cái)政刺激的效應(yīng)。印度的基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，通過(guò)財(cái)政刺激來(lái)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在未來(lái)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)中的各行業(yè)有巨大的溢出效應(yīng)。雖然印度經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期的潛力非常巨大，但2010年印度面臨惡性通貨膨脹的威脅，政府不得不采取收縮政策。巴西是全球重要的資源出口國(guó)，鐵礦石、大豆和石油等大宗商品的需求和價(jià)格對(duì)巴西經(jīng)濟(jì)有特別重大的影響。2010年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇會(huì)明顯帶動(dòng)大宗商品的需求并在一定程度上提高大宗商品的價(jià)格，這些會(huì)顯著提高巴西的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。另一方面，巴西的國(guó)內(nèi)需求也很強(qiáng)勁。部分需求來(lái)自公共項(xiàng)目的刺激，巴西今年將舉行總統(tǒng)大選，本屆政府在大選前應(yīng)該仍然會(huì)保持?jǐn)U張的財(cái)政政策以吸引選民。當(dāng)然，隨

6、著產(chǎn)出缺口的減小，擴(kuò)張財(cái)政政策會(huì)導(dǎo)致政府赤字上升并威脅到價(jià)格穩(wěn)定。目前巴西的通貨膨脹還不嚴(yán)重，總統(tǒng)大選前應(yīng)該不會(huì)大幅收緊擴(kuò)張財(cái)政政策。俄羅斯經(jīng)濟(jì)在2009年出現(xiàn)了大幅下滑，這并不代表著其經(jīng)濟(jì)還在深潭泥淖中，2010年俄羅斯經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐會(huì)很快。這是因?yàn)?，一方面，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后對(duì)石油需求的增加，石油價(jià)格的回升，俄羅斯的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐會(huì)較快。另一方面，低基數(shù)的GDP增長(zhǎng)率也反映了企業(yè)庫(kù)存降得很低，再庫(kù)存化將成為俄羅斯2010年和2011年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主題，GDP增幅將較為可觀。圖1各國(guó)對(duì)全球GDP增長(zhǎng)率的實(shí)際貢獻(xiàn)資料來(lái)源：海通證券研究所．IMF圖2各國(guó)對(duì)全球消費(fèi)增長(zhǎng)率的實(shí)際貢獻(xiàn)資料來(lái)源：

7、海通證券研究所．IMF圖3各國(guó)對(duì)全球投資增長(zhǎng)率的實(shí)際貢獻(xiàn)資料來(lái)源：海通證券研究所．IMF經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中各國(guó)承受的通脹壓力不一致2010年金磚四國(guó)GDP增長(zhǎng)強(qiáng)勁也帶來(lái)了通脹壓力的上升。通脹壓力將會(huì)影響到各國(guó)刺激政策退出的時(shí)間和力度，進(jìn)而影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，所以考察各國(guó)的通脹壓力非常必要。我們認(rèn)為，金磚四國(guó)當(dāng)中，通脹壓力最大的是印度，最低的是俄羅斯。印度印度2月份基于基準(zhǔn)批發(fā)價(jià)格指數(shù)的通貨膨脹率較上年同期增長(zhǎng)9.89%，為16個(gè)月以來(lái)最大增幅，高于1月份8.56%的水平。其中食