光明乳業(yè)投資分析

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1、光明乳業(yè)投資分析一、投資環(huán)境分析（1）上周市場回顧：穩(wěn)增長節(jié)奏加快提振市場上周市場結(jié)束了連續(xù)3周調(diào)整的格局，迎來周線的反彈。從主要的市場板塊來看，我們跟蹤的主要市場板塊均呈現(xiàn)大幅反彈的態(tài)勢，其中中小板與創(chuàng)業(yè)板反彈的幅度最大，分別達(dá)到了3.57%和4.49%，均好于滬深300指數(shù)2.33%的漲幅。從行業(yè)指數(shù)來看，證券、元器件、食品、化學(xué)原料藥、房地產(chǎn)、建筑、保險、汽車、建材和有色等板塊漲幅居前，其中證券行業(yè)漲幅最高為5.47%。下跌的行業(yè)主要為石化、鐵路運(yùn)輸與銀行，分別下跌2.3%、0.95%和0.04%。上周市場出現(xiàn)反彈的主要因素可

2、能包括但不僅限于：1.節(jié)能家電與新能源汽車下鄉(xiāng)補(bǔ)貼的政策出臺，加大了市場對政策調(diào)整的預(yù)期2.在希臘大選民調(diào)中，主張實行財政緊縮政策的政黨得票率領(lǐng)先于左翼政黨聯(lián)盟，減輕了人們對于希臘可能退出歐元區(qū)及債務(wù)違約的擔(dān)憂。3.有媒體報道湖南省將對房地產(chǎn)政策進(jìn)行微調(diào)，包括降低首付等重磅措施，刺激了房地產(chǎn)板塊出現(xiàn)大幅度上漲。（2）本周市場展望：震蕩或回落盡管市場在上周出現(xiàn)反彈，且周末有降低證券交易手續(xù)費(fèi)的利好，但我依然認(rèn)為本周市場會震蕩或者出現(xiàn)回落。首先，國家統(tǒng)計局公布了5月份的PMI數(shù)據(jù)，5月PMI為50.4%，環(huán)比4月份回落2.9個百分點(diǎn)，顯

3、示制造業(yè)景氣大幅回落。5月PMI分項指標(biāo)主要呈現(xiàn)以下幾個方面的特點(diǎn)：第一，從先行指標(biāo)來看，制造業(yè)訂單指數(shù)的大幅下降顯示實體經(jīng)濟(jì)需求仍處于放緩的過程中。5月積壓訂單指數(shù)為43.6，環(huán)比4月份回落4.8個百分點(diǎn)。新訂單指數(shù)為49.8，環(huán)比4月份回落4.7個百分點(diǎn)，其中新出口訂單指數(shù)為50.4，環(huán)比4月份回落1.8個百分點(diǎn)。第二，從同步指標(biāo)來看，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)景氣大幅下降。5月份制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為52.9，環(huán)比4月份回落4.3個百分點(diǎn)。原材料庫存指數(shù)為45.1，環(huán)比4月份回落3.4個百分點(diǎn)，創(chuàng)2009年以來的最低。第三，從滯后指標(biāo)來看，5月

4、份產(chǎn)成品庫存指數(shù)為52.2，環(huán)比4月份增加2.7個百分點(diǎn)，產(chǎn)成品庫存指數(shù)的上升顯示制造業(yè)生產(chǎn)仍處于主動去庫存階段。其次，周末美國公布了5月份的就業(yè)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，5月份美國的失業(yè)率從8.1%回升到8.2%，新增就業(yè)僅6.9萬人，遠(yuǎn)不及市場預(yù)期的15萬人。這一系列數(shù)據(jù)直接拖累了美國三大股指大幅度回落。圖1.美國4-5月份分行業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)情況圖2.美國5月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)創(chuàng)去年5月份以來的新低鑒于目前市場信心較為脆弱，在本周這兩重利空壓力之下，我認(rèn)為市場的總體走向應(yīng)該為震蕩或者下跌。一、乳品行業(yè)分析（1）奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：上游通

5、過養(yǎng)殖奶牛生產(chǎn)原料奶，中游為乳制品加工企業(yè)，終端是銷售市場和消費(fèi)者。只有各個環(huán)節(jié)匹配得恰到好處，才能夠保證整個鏈條的順利運(yùn)轉(zhuǎn)。任何一個環(huán)節(jié)的相對短板都會成為其他環(huán)節(jié)最重要的制約因素。圖3.奶業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈北緯40度左右是世界公認(rèn)的黃金產(chǎn)奶帶。我國版圖的緯度位置決定了原料奶資源稟賦分布就存在北多南少的特點(diǎn)。另一方面，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的重要乳制品消費(fèi)區(qū)域主要分布在東部和南部沿海區(qū)域。原料奶和消費(fèi)市場分布的不匹配，在一定程度上決定了UHT產(chǎn)品在我國注定會有廣大的市場空間。原奶價格決定了乳制品加工企業(yè)的生產(chǎn)成本以及產(chǎn)品品質(zhì)，在企業(yè)掌控下的原奶資源以及分布

6、地域?qū)⒂绊懫髽I(yè)的產(chǎn)品供給和發(fā)展速度，同時原奶的品質(zhì)安全和可控性是乳制品加工企業(yè)管控食品質(zhì)量安全的關(guān)鍵所在。過去的10年是乳業(yè)產(chǎn)銷量高速成長的階段；而由于奶牛養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展無法跟上乳制品加工企業(yè)發(fā)展步伐，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展速度和利益分配不匹配，隱藏的風(fēng)險在2007年以“三聚氰胺”事件的形式爆發(fā)，給乳制品行業(yè)帶來沉重打擊?，F(xiàn)階段，奶牛養(yǎng)殖業(yè)將逐步由散養(yǎng)向規(guī)?；⒓s化的養(yǎng)殖模式轉(zhuǎn)型。我認(rèn)為，奶業(yè)上游養(yǎng)殖業(yè)的模式轉(zhuǎn)變將逐步提升原奶品質(zhì)，進(jìn)而乳品加工企業(yè)在此基礎(chǔ)上能夠為消費(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和更豐富的選擇。同時，乳制品企業(yè)對奶源控制的實力將決定

7、企業(yè)保證產(chǎn)品品質(zhì)和發(fā)展高附加值產(chǎn)品的能力。過去10年乳制品行業(yè)實現(xiàn)了產(chǎn)量的快速增長，未來將是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和高附加值產(chǎn)品進(jìn)一步發(fā)展的第二個春天。2000年，中國奶業(yè)進(jìn)入飛速發(fā)展的時期。2000年到2006年期間，我國奶牛存欄總數(shù)的年復(fù)合平均增長率為13.9%；全國牛奶總產(chǎn)量的年復(fù)合平均增速為25.2%；全國人均牛奶占有量由2000年的6.60千克增長至2006年的24.36千克，年復(fù)合平均增速達(dá)到24.31%。該階段的一個特點(diǎn)是牛奶產(chǎn)量的年均增速高于奶牛存欄量的年均增速，主要原因在于奶牛單產(chǎn)水平在提升，2007年我國奶牛單產(chǎn)水平大約為

8、4800千克，比1978年的3000千克提高了60%，比2000年的提高了40%。另一方面，隨著消費(fèi)需求的快速增長，奶源的稀缺性也在逐步體現(xiàn)。圖4.1974-2010年我國奶牛存欄數(shù)目（萬頭）與牛奶產(chǎn)量（萬噸）（2）我國奶牛資源集中于