食品行業(yè)：板塊現(xiàn)巨大投資機會——白酒板塊高估值將成為常態(tài)

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1、食品行業(yè)：板塊現(xiàn)巨大投資機會——白酒板塊高估值將成為常態(tài)食品板塊現(xiàn)巨大投資機會——白酒板塊高估值將成為常態(tài)行業(yè)深度報告行業(yè)評級：買入（維持）20<10-<10-25投資要點??預期之中的消費啟動悄然到來（理解白酒行業(yè)的大背景）。我們于5月20在報告中指出的三個結(jié)論：一、人口紅利拐點論；二、消費將先于投資（即消費增速將快于投資增速）；三、加息是必然的選擇。<1）人口紅利拐點論得到了專家的佐證和市場的認同。但也有質(zhì)疑，我們就其中的兩個質(zhì)疑觀點做了回應(yīng)；2）消費增速快于投資增速的判斷也得到了統(tǒng)計數(shù)據(jù)的證實。今年第三季度消費名義增速超過了投資增速，而消費實際增速則在二季度就已

2、經(jīng)以微弱優(yōu)勢超過了投資增速；3）加息是必然的選擇，最近也得到事實的驗證。本報告進一步指出了中美兩國同樣是流動性過剩，但一個是通脹另一個可能出現(xiàn)通縮的重要原因在于中國的消費高增速已經(jīng)啟動，甚至克服了部分行業(yè)的產(chǎn)能過剩對物價的壓制而使得結(jié)構(gòu)性通脹一路沖高，而美國則消費低迷。??白酒板塊在我們推薦之后，截止上周五表現(xiàn)，已獲得較高超額收益。我們推薦的五糧液、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒、金種子酒、酒鬼酒等均有優(yōu)異的市場表現(xiàn)。其中估值倍數(shù)的提升貢獻了巨額的絕對收益，而相對估值倍數(shù)貢獻了較大的超額收益（相對于大盤）。??白酒板塊未來獲取超額有益將依賴板塊凈利潤的超額增速。白酒板塊

3、未來獲取超額收益，依賴估值倍數(shù)和相對估值倍數(shù)的提升空間有限，難度加大。而在相對估值水平基本不變的情況下，超額收益的獲取主要是依賴白酒板塊凈利潤超額增速來實現(xiàn)。而中高檔白酒的量價齊升使板塊凈利潤實現(xiàn)較大超額增速成為可能。??白酒行業(yè)銷量增速未來兩三年內(nèi)實現(xiàn)20%左右的增速基本能夠保證。<1）為了預測未來行業(yè)的增速，我們探尋了白酒行業(yè)產(chǎn)量的歷史走勢，發(fā)現(xiàn)中國97-04年白酒產(chǎn)量的實際增速是上升而不是下降，這是本報告關(guān)于行業(yè)最重要的發(fā)現(xiàn)之一。白酒行業(yè)產(chǎn)量實際增速上升，而統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示增速下降的原因有五條，其中，國企改制中的“抓大放小”致使進入統(tǒng)計口徑的規(guī)模企業(yè)數(shù)據(jù)減少可能是其

4、中最關(guān)鍵的原因。2）我們測算出了白酒行業(yè)的真實產(chǎn)銷量和走勢，這是本報告的重要發(fā)現(xiàn)之二。同時還發(fā)現(xiàn)，未來規(guī)模白酒企業(yè)產(chǎn)量的發(fā)展空間在于，收入大幅增長引發(fā)消費升級，從而使規(guī)模企業(yè)逐步完全替代小企業(yè)，同時完成行業(yè)集中化，從而確保規(guī)模白酒企業(yè)銷量年均增長20%左右。??中高檔白酒價格將以<14%左右的速度上漲。我們發(fā)現(xiàn)，高檔白酒價格增速與城鎮(zhèn)居民年均收入增速基本相同。也就是說高檔白酒市場價格與城鎮(zhèn)居民收入的比值基本恒定，這是本報告重要發(fā)現(xiàn)之三。在對居民收入年增<14%做出判斷后，高檔白酒市場價格漲價幅度自然是年均<14%左右。而中檔白酒則以“提價”和“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級”兩條腿走路

5、，實際價格增幅也接近居民收入增幅。??維持白酒板塊“買入”評級。在量價齊升的背景下，白酒優(yōu)質(zhì)企業(yè)的利潤將實現(xiàn)35%以上的高增速，板塊估值將繼續(xù)維持高位，并且獲取較高超額收益。湘財證券研究所食品行業(yè)研究員姓名：趙軍Tel：02<1-686345<10-87<15E-Mail:zj2890@xcsc4>>姓名：巢楓Tel：02<1-686345<10-8528E-Mail:cf2255@xcsc>相關(guān)研究報告：《經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和人口紅利拐點使食品板塊現(xiàn)巨大投資機會》20<10/05/20《食品板塊現(xiàn)巨大投資機會-核心假設(shè)人口紅利拐點的詳解》20<10/05/23《把握收入分

6、配體制改革和消費升級》20<10/06/292.xcsc>20<10-<10-25行業(yè)深度報告目錄一、預期之中的消費啟動悄然到來...............................................................................4<1.<1結(jié)論之一“人口紅利拐點”論逐步得到各方認同...........................................4<1.2結(jié)論之二“消費先于投資恢復”得到數(shù)據(jù)證實和資本市場認可.......................5<1.3加息如期而至........

7、...........................................................................................7二、白酒板塊實現(xiàn)巨大超額收益...................................................................................72.<1我們重點推薦的白酒個股超額收益基本超過<15%.............................................72.2白酒板塊未來的超額收益主