海外券商直投業(yè)務(wù)模式研究及借鑒

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1、海外券商直投業(yè)務(wù)模式研究及借鑒——以高盛為例陶鸝春近年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速的增長(zhǎng)吸引了全球PE的不斷涌入，中國(guó)已成為全球最為活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)之一。在中國(guó)，券商PE業(yè)務(wù)隨著創(chuàng)業(yè)板的推出密集獲批，該項(xiàng)業(yè)務(wù)也因中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而具有廣闊的前景。但券商PE業(yè)務(wù)如何在利潤(rùn)和合規(guī)之間獲得平衡，建立一種良好的盈利模式，尚待學(xué)習(xí)和借鑒海外經(jīng)驗(yàn)。與此同時(shí)，在金融危機(jī)中得以幸存的高盛集團(tuán)，在2009年直接投資部的凈收入達(dá)11.7億美元，而在中國(guó)，這部分業(yè)務(wù)獲得的利潤(rùn)更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其投行業(yè)務(wù)。在此背景下，我們將全球PE巨頭高盛作為主要研究對(duì)象，分析其業(yè)務(wù)模式，意圖為中國(guó)券商PE帶來(lái)有益的經(jīng)驗(yàn)。一、高盛PE的業(yè)

2、務(wù)架構(gòu)高盛集團(tuán)作為全球最有實(shí)力的投資銀行之一，擁有全球一流的PE業(yè)務(wù)，2007年《國(guó)際PE》雜志根據(jù)過(guò)去5年募資總額評(píng)選的全球最大的50家PE管理機(jī)構(gòu)中，高盛集團(tuán)的本金投資部（PIA）以募資額310億美元在全球名列第四，與排名第一的凱雷集團(tuán)（325億）和KKR（311億）相差無(wú)幾。事實(shí)上，在高盛集團(tuán)中，PIA只是其PE業(yè)務(wù)體系的組成部分之一。近年來(lái)高盛PE部門還在中國(guó)內(nèi)地投資了中國(guó)平安、中芯國(guó)際、中國(guó)網(wǎng)通、分眾傳媒、西部礦業(yè)、無(wú)錫尚德和中國(guó)工商銀行等國(guó)內(nèi)企業(yè)，并取得了良好回報(bào)。高盛PE業(yè)務(wù)也促進(jìn)了公司其他業(yè)務(wù)的發(fā)展。例如，高盛不僅通過(guò)其PE部門投資了分眾傳媒，獲得了超過(guò)50倍的回報(bào)，而且進(jìn)

3、一步拓展投行業(yè)務(wù)，擔(dān)任分眾傳媒IPO的主承銷商，獲得承銷收入。（一）部門及業(yè)務(wù)線設(shè)置高盛集團(tuán)在開展PE業(yè)務(wù)時(shí)，采用了多平臺(tái)運(yùn)作的組織體系，涉及商人銀行部、證券部和投資管理部等3個(gè)部門，共7條業(yè)務(wù)線，構(gòu)成并駕齊驅(qū)的運(yùn)作模式。高盛商人銀行部（MerchantBankingDivision）內(nèi)涉及PE投資的有本金投資領(lǐng)域集團(tuán)（PrincipalInvestmentArea，PIA）、房地產(chǎn)本金投資領(lǐng)域集團(tuán)（theRealEstatePrincipalInvestmentArea,REPIA）、房地產(chǎn)另類投資集團(tuán)（REA）、基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)（IIG）、都市投資集團(tuán)（UIG）等五條業(yè)務(wù)線。其中，本金

4、投資領(lǐng)域集團(tuán)（thePrincipalInvestmentArea，PIA）在全世界范圍內(nèi)尋找企業(yè)投資機(jī)會(huì)。該部旗下有5個(gè)類別的基金，分別投向不同領(lǐng)域，如高盛資本伙伴（GoldmanSachsCapitalPartners）系列基金主要投資于企業(yè)股權(quán)證券，高盛夾層伙伴（GoldmanSachsMezzaninePartners）系列基金主要投資夾層機(jī)會(huì)，高盛PIA技術(shù)投資集團(tuán)投資于分布在不同發(fā)展階段的企業(yè)等。以PIA為例，其資金來(lái)源包括高盛自有資本、高盛員工資本以及外部籌資，投資于世界范圍內(nèi)的企業(yè)（本金投資領(lǐng)域集團(tuán)）和不動(dòng)產(chǎn)（不動(dòng)產(chǎn)本金投資集團(tuán)）。房地產(chǎn)本金投資領(lǐng)域（theRealEsta

5、tePrincipalInvestmentArea,REPIA）投資不動(dòng)產(chǎn)，在全世界房地產(chǎn)業(yè)尋找高增長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)，如酒店、停車場(chǎng)和倉(cāng)儲(chǔ)公司等。目前世界上規(guī)模最大的房地產(chǎn)投資者白廳基金，其中超過(guò)一半的股份屬于高盛。到2004年初，高盛的白廳基金在全球范圍內(nèi)共計(jì)收購(gòu)了2.6萬(wàn)多項(xiàng)房地產(chǎn)貸款相關(guān)的資產(chǎn)，交易金額約為600億美元。2005年4月，白廳基金以1.076億美元的價(jià)格買下了上海市福州路318號(hào)的百騰大廈，成為上海迄今為止成交價(jià)格最高的地產(chǎn)買賣。表1：高盛PE的組織結(jié)構(gòu)高盛投資管理部設(shè)立PE集團(tuán)（PEG）進(jìn)行對(duì)PE基金的投資。PEG由70多名專家組成，管理超過(guò)130億美元的私募股權(quán)資本，主

6、要對(duì)全球的私募股權(quán)基金進(jìn)行投資，目標(biāo)基金的投資策略包括杠桿收購(gòu)、擴(kuò)張融資、自然資源、創(chuàng)業(yè)資本和困境證券等。高盛證券部設(shè)立特殊資產(chǎn)證券集團(tuán)（SSG）進(jìn)行PE投資。由于該集團(tuán)投資資金為高盛自有資金，其投資方式較為靈活。SSG按照地域劃分為美洲SSG、亞洲SSG和歐洲SSG三大業(yè)務(wù)模塊。表2：高盛PE業(yè)務(wù)線的專業(yè)分工涉及部門涉及業(yè)務(wù)線下屬基金或業(yè)務(wù)模塊專業(yè)領(lǐng)域商人銀行部本金投資領(lǐng)域集團(tuán)PIA高盛資本伙伴開展傳統(tǒng)的商人銀行業(yè)務(wù)，對(duì)大型企業(yè)進(jìn)行PE投資高盛夾層伙伴為大中型杠桿收購(gòu)交易提供高收益的夾層基金高盛直接投資關(guān)注全球中等規(guī)模市場(chǎng)的本金投資機(jī)會(huì)，投資政策較為靈活高盛PIA技術(shù)集團(tuán)為創(chuàng)新型技術(shù)公司

7、提供創(chuàng)業(yè)資本和成長(zhǎng)資本，本參與大型技術(shù)企業(yè)并購(gòu)交易房地產(chǎn)本金投資領(lǐng)域集團(tuán)REPIA白廳基金全球最大的房地產(chǎn)投資人之一。自1991年以來(lái)高盛已設(shè)立十只白廳基金，投向房地產(chǎn)公司股權(quán)、房地產(chǎn)項(xiàng)目、房地產(chǎn)相關(guān)債權(quán)以及直接收購(gòu)房地產(chǎn)資產(chǎn)目標(biāo)市場(chǎng)房地產(chǎn)基金如針對(duì)發(fā)展中國(guó)家的房地產(chǎn)基金房地產(chǎn)另類投資集團(tuán)REA房地產(chǎn)伙伴基金專注于小規(guī)模的房地產(chǎn)投資基礎(chǔ)設(shè)施投資集團(tuán)IIG高盛基礎(chǔ)設(shè)施伙伴基金投資于成熟市場(chǎng)的大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目都市投資集團(tuán)UI