地方公共機構(gòu)債券融資制度的國際比較及啟示_論文

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1、地方公共機構(gòu)債券融資制度的國際比較及啟示——以美國市政債券與日本地方債券為例　　內(nèi)容提要：美國市政債券制度和日本地方公債制度是最有代表性的地方債券制度，前者代表著分權(quán)制國家的地方債券制度，后者代表了中央集權(quán)國家過渡性的地方債券制度。比較而言，市政債券模式的制度安排具有特殊的優(yōu)勢，但地方債券概念尤其是地方公債和地方公企業(yè)債的概念界定更加科學(xué)。從行政體制改革和債券市場發(fā)展的趨勢來看，中國可借鑒地方債券的概念和市政債券的機制，發(fā)展地方政府及代理機構(gòu)債券融資制度?！　∫弧⒌胤焦膊块T的融資需求及其債務(wù)融資方式20/20從規(guī)范角度來看，地方政府

2、是地方受益的地方性公共物品的供給主體。政府履行提供公共物品的事權(quán)責(zé)任，必須有相應(yīng)的資金來源等財權(quán)安排來支持。政府財政性資金主要來源于政府提供公共物品和服務(wù)的收費，如稅收和規(guī)費收入。其中，稅收是沒有特定對象的間接性的純公共物品服務(wù)收入，而規(guī)費則屬于針對具體對象的直接性的具有一定私人產(chǎn)品性質(zhì)的準(zhǔn)公共物品的服務(wù)收入。在政府提供公共物品的費用支出與服務(wù)收入之間出現(xiàn)時間和規(guī)模不匹配的情況下，融資成為不可避免的選擇。從公平負(fù)擔(dān)角度來看，許多公共物品尤其是基礎(chǔ)設(shè)施類的公共物品，一般具有一次性投資規(guī)模大和使用年限比較長的特點。如果僅靠建設(shè)使用期內(nèi)稅收

3、和其他政府收入，既不可能滿足建設(shè)的資金需要，也必然加大建設(shè)期納稅人的負(fù)擔(dān)；通過債務(wù)融資使債務(wù)負(fù)擔(dān)在受益期分?jǐn)偟淖龇?，則可以在解決公共物品供給的同時，兼顧公平問題。具體到各國實踐中，包括行政支出在內(nèi)的純公共物品主要依靠稅收收入來籌集資金，教育、道路、橋梁、供水、排污處理等準(zhǔn)公共物品的提供則主要依靠稅收、規(guī)費收入和融資渠道。20/20由于政府融資不可能采取股權(quán)方式，債務(wù)融資成為現(xiàn)實中政府惟一的融資選擇。從歷史發(fā)展來看，早期的政府融資屬于偶然的私下借貸行為，處于初級發(fā)展階段的早期金融系統(tǒng)基本上可以滿足政府機構(gòu)的融資需要。隨著經(jīng)濟社會發(fā)展和人

4、口規(guī)模擴大，社會對公共物品產(chǎn)生了越來越大的需求。政府在提供公共物品過程中的資金需求與稅收、規(guī)費等資金供給在規(guī)模和時間的不對稱性越來越明顯，財政收支缺口越來越大，產(chǎn)生了經(jīng)常性、大規(guī)模、穩(wěn)定化的融資需求。適應(yīng)貿(mào)易發(fā)展的早期銀行、政府債券等是金融體系發(fā)展第二階段的重要創(chuàng)新，新興的組織化、制度化的銀行是這一時期金融體系中的主角和政府融資的主要渠道。隨著海外貿(mào)易的進一步發(fā)展，尤其是工業(yè)革命以來，原有的私人銀行既不能滿足新興工業(yè)企業(yè)急劇增加的資本需求和政府支出不斷擴大而派生的融資需求。加上企業(yè)和政府債務(wù)風(fēng)險的不斷擴大，能夠比銀行更加有效地分散風(fēng)險

5、的資本市場尤其是債券市場得以迅速發(fā)展。債券的標(biāo)準(zhǔn)化為投資者提供了流動性和風(fēng)險分散機會，為政府和企業(yè)在貸款之外提供了長期、低成本的直接融資機會。金融體系發(fā)展推進到了比較成熟的第三階段，銀行制度和資本市場制度趨于成熟。后來發(fā)生的法國密西西比泡沫和英國的南海泡沫事件成為現(xiàn)代金融體系的分水嶺。英國在健全了監(jiān)管體系之后不久即放松了對于資本市場的限制，而法國對股票市場的限制直到1980年才廢除。所以，英國“選擇”了以資本市場為主的金融體系，而法國和歐洲大陸則保持了銀行在金融體系中的地位，形成了以銀行為主導(dǎo)的金融體系。雖然迄今金融市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)

6、和銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)之間到底哪種體系更加有效問題沒有明確的答案（，2002）。但傾向性意見認(rèn)為市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)與銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)各有優(yōu)劣，銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)在減少跨期風(fēng)險方面是最好的制度，金融市場則在對新產(chǎn)業(yè)支持方面具有明顯的優(yōu)越性，二者呈現(xiàn)互補而非替代關(guān)系（富蘭克林·艾倫、道格拉斯·蓋爾，2002）。20/20政府融資制度是在金融體系基本背景約束下的發(fā)展產(chǎn)物。在以英國及其影響下的美國為代表的金融市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)中，債券市場和股票市場一樣比較發(fā)達(dá)，包括國債、市政債券和公司債券在內(nèi)的債券市場發(fā)展成為金融市場的主要組成部分。尤其是在

7、美國和加拿大等國家，已經(jīng)成為市政債券的發(fā)展典型。日本屬于比較典型的銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)，但隨著經(jīng)濟的迅速發(fā)展，受市場導(dǎo)向趨勢左右，地方市政債券市場同樣得以較快的發(fā)展，雖然這種發(fā)展在某種意義上帶有“后發(fā)”的特征。1990年代中期以來，在以美國為代表的金融市場主導(dǎo)型模式績效尤其是美國新經(jīng)濟繁榮周期的示范效應(yīng)下，無論在歐洲還是亞洲都出現(xiàn)了明顯的以金融市場的加速發(fā)展來補充銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)的巨大潮流，地方或市政債券市場在世界范圍內(nèi)總體上呈現(xiàn)迅速發(fā)展勢頭。深受美國影響的新興工業(yè)化、新興市場和轉(zhuǎn)軌國家以及其他一些發(fā)展中國家，發(fā)展地方債券市場成為一種

8、潮流。東亞金融危機以來，亞洲開發(fā)銀行等機構(gòu)建議大力發(fā)展包括地方債券和公司債券在內(nèi)的債券市場，以減輕過度銀行化而集中并加大金融風(fēng)險的壓力，形成比較健全的資本市場乃至整個金融市場體系，債券市場發(fā)展成為亞洲金融發(fā)展和金融體系健