中國期貨黃金同現(xiàn)貨黃金價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制實(shí)證研究

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1、中國期貨黃金同現(xiàn)貨黃金價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制實(shí)證研究  【摘要】今年的五一“黃金周”全國各地實(shí)物黃金市場(chǎng)銷量異常火爆,成為名副其實(shí)的“搶金周”。然而,與黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)一片火熱景象相反的是,黃金期貨市場(chǎng)卻謹(jǐn)慎觀望,國際金價(jià)從最低點(diǎn)反彈100多美元后上漲乏力。多空雙方再次陷入膠著狀態(tài)。一邊是散戶投資者的瘋狂搶購,另一邊是機(jī)構(gòu)投資者的打壓看空,黃金市場(chǎng)為什么現(xiàn)貨“熱”卻期貨“冷”?  【關(guān)鍵詞】期貨黃金價(jià)格  黃金市場(chǎng)期貨現(xiàn)貨冰火兩重天的現(xiàn)象究竟是怎么回事?國際金價(jià)4月12、15日兩天快速下跌,主要是由美系基金強(qiáng)烈做空黃金引起的。

2、而在4月16日后,以亞洲為主的實(shí)物買盤入場(chǎng),引發(fā)了全球?qū)嵨稂S金的短缺,美國4月份金幣銷量是正常值的10倍。無論是在亞洲市場(chǎng)還是在北美市場(chǎng),均出現(xiàn)交付黃金要比期貨黃金更貴的現(xiàn)象,也就是說期貨市場(chǎng)到期合約只要轉(zhuǎn)換成實(shí)物都要再加價(jià),折合人民幣每克要多出1-5元。所以這種緊缺現(xiàn)象就傳導(dǎo)到了零售環(huán)節(jié),造成了不僅是中國市場(chǎng),而是全球各個(gè)實(shí)物市場(chǎng)瘋狂搶購的現(xiàn)象。像這種市場(chǎng)倒掛現(xiàn)象出現(xiàn),即期貨價(jià)低于現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格,則持有成本理論是無法解釋這種情況的”。  凱恩斯提出了一般倒掛理論,恰好能夠解釋倒掛現(xiàn)象,投資者進(jìn)入黃金期貨市場(chǎng)進(jìn)行交

3、易,期貨市場(chǎng)就必須能夠使他規(guī)避經(jīng)營過程中的某一部分的固有風(fēng)險(xiǎn),因而在期貨價(jià)格中還必須包括所有生產(chǎn)過程中價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償費(fèi)。不過,這種補(bǔ)償費(fèi)會(huì)有一定的限制,如果這筆費(fèi)用高到生產(chǎn)者寧可自己負(fù)擔(dān)的程度,他就不再進(jìn)入期貨市場(chǎng),從而期貨市場(chǎng)價(jià)格與此時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格相比就會(huì)低一塊。凱恩斯認(rèn)為一般市場(chǎng)倒掛既會(huì)出現(xiàn)在供求均衡時(shí),但在供不應(yīng)求時(shí),這種市況是難以改變的,從而現(xiàn)貨價(jià)格要大大高于期貨價(jià)格,很好的闡釋了為什么黃金現(xiàn)貨價(jià)格超過期貨黃金價(jià)格的原因?! ∽鳛閷?duì)抗通貨膨脹的保值品,黃金價(jià)格對(duì)政治和經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)也很敏感,歷史上引起黃金價(jià)

4、格暴漲暴跌的原因多與諸如石油危機(jī)和經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的發(fā)生有關(guān);作為投資品,影響投資需求的因素也是影響黃金價(jià)格的因素,鑒于本文實(shí)證部分是要結(jié)合長短期分析黃金現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格動(dòng)態(tài)關(guān)系。  一、單位根檢驗(yàn)  1.QHJ序列:(帶有截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng))ADF=-2.842543>臨界值(1%、5%、10%顯著水平),接受原假設(shè),即該時(shí)間序列存在單位根,過程非平穩(wěn);因此對(duì)該時(shí)間序列采取一階差分繼續(xù)進(jìn)行判斷?! ∫浑A差分后單位根檢驗(yàn):(既不帶時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng),也沒有截距項(xiàng)),ADF=-32.679<臨界值(1%、5%、10%顯著水平

5、),拒絕原假設(shè),即該時(shí)間序列不存在單位根,過程平穩(wěn)。因此,該序列為一階單整,QHJ~I(xiàn)(1)。  2.XHJ序列:(帶有截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng))ADF=-2.655509>臨界值(1%、5%、10%顯著水平),接受原假設(shè),即該時(shí)間序列存在單位根,過程非平穩(wěn);因此對(duì)該時(shí)間序列采取一階差分繼續(xù)進(jìn)行判斷?! ∫浑A差分后單位根檢驗(yàn):(既不帶時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng),也沒有截距項(xiàng)),ADF=-32.82305<臨界值(1%、5%、10%顯著水平),拒絕原假設(shè),即該時(shí)間序列不存在單位根,過程平穩(wěn)。因此,該序列為一階單整,XHJ~I(xiàn)(1)。  

6、二、長期均衡模型回歸估計(jì)  模型表達(dá)式:QHJt=-2.5712+1.0124XHJt+εt ?。?7.8162)(895.7088)R2=0.9988  模型經(jīng)濟(jì)意義:黃金日現(xiàn)貨價(jià)格每克提高1元,其日期貨價(jià)格提高1.0124元?! ∪?、殘差序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)  將長期均衡模型殘差項(xiàng)提出,命名為ECM,對(duì)其進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。ADF=-6.127801,上圖中檢驗(yàn)臨界值不能用于協(xié)整檢驗(yàn),因協(xié)整回歸為最小二乘回歸,導(dǎo)致殘差的方差極小。這將導(dǎo)致對(duì)殘差系列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)時(shí)過多的結(jié)論為平穩(wěn),即拒絕原假設(shè)的比率將比實(shí)際情形大,因此

7、協(xié)整檢驗(yàn)臨界值應(yīng)利用特殊的檢驗(yàn)臨界值。在該案例中,n=2,T=946,當(dāng)T=500時(shí),1%顯著水平臨界值為-3.921,而ADF=-6.127801<臨界值,所以殘差序列平穩(wěn),QHJ和XHJ序列存在協(xié)整關(guān)系?! ∷?、建立誤差修正模型  模型表達(dá)式:D(QHJ)t=0.9490D(XHJ)t-0.1723ECMt-1-0.4047D(QHJ)t-1+0.4179D(XHJ)t-1  (10.8432) ?。?2.6785)(-6.1913)(-10.8260)  -0.3046D(QHJ)t-2+0.3018D(X

8、HJ)t-2-0.1464D(QHJ)t-3+0.1506D(XHJ)t-3+εt  (-8.3685)(8.0262)(-4.5255)(4.5150)  R2=0.8529,DW=2.0063;  誤差修正項(xiàng):ECMt-1=QHJt-1+2.5712-1.0124XHJt-1?! ∧P秃x:誤差修正模型反映了黃金日期貨價(jià)格的短期波動(dòng)是如何被決定的。黃金日期貨價(jià)格的短期

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