企業(yè)整體資產(chǎn)評估中的折現(xiàn)率確定方法

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1、企業(yè)整體資產(chǎn)評估中的折現(xiàn)率確定方法摘　要：從資產(chǎn)評估理論和實(shí)踐出發(fā)，總結(jié)并分析了確定折現(xiàn)率的四種方法，即加權(quán)平均成本法、資金利潤率法、累加法和系數(shù)法。認(rèn)為在目前資本市場條件下系數(shù)法的應(yīng)用尚不成熟，加權(quán)平均成本法等三種方法主觀性較強(qiáng)，在實(shí)際評估中應(yīng)綜合運(yùn)用多種方法謹(jǐn)慎確定折現(xiàn)率?！　￡P(guān)鍵詞：整體資產(chǎn)評估，收益法，折現(xiàn)率　　企業(yè)整體資產(chǎn)評估是將由各項(xiàng)單項(xiàng)資產(chǎn)有機(jī)構(gòu)成的資產(chǎn)綜合體作為評估對象，綜合考慮其獲利能力而進(jìn)行的企業(yè)價值評估。目前，國內(nèi)對于企業(yè)整體資產(chǎn)評估多采用加合法，即把組成整體資產(chǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)評估值加總作為企業(yè)整體資產(chǎn)評估值。但這種方法

2、在理論上存在嚴(yán)重缺陷，隨著我國產(chǎn)權(quán)交易市場的日益成熟，收益法將作為評估企業(yè)價值的主要方法。收益法是指通過估算被評估資產(chǎn)未來預(yù)期收益，并用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，以其現(xiàn)值之和作為被評估資產(chǎn)價值的一種評估方法。用收益法進(jìn)行企業(yè)整體資產(chǎn)評估時，主要涉及到三個評估技術(shù)參數(shù)，即年純收益、折現(xiàn)率和收益期限。折現(xiàn)率是三個參數(shù)確定過程中最復(fù)雜和最有爭議的，折現(xiàn)率的大小對企業(yè)價值的影響極大，其輕微的變動就會引起評估值很大的改變，在評估實(shí)踐中折現(xiàn)率的確定缺乏準(zhǔn)確性是收益法遭到批評的原因之一。因此，在理論和實(shí)踐中應(yīng)重視折現(xiàn)卑的確定方法問題。10　　一、折現(xiàn)率的含義及

3、確定原則　　1.折現(xiàn)率的含義　　折現(xiàn)率是將未來收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率。折現(xiàn)率實(shí)質(zhì)是一種資本投資的收益率，它與報(bào)酬率、利潤率、回報(bào)率、盈利率和利率在本質(zhì)上是相同的。企業(yè)投資者的愿望是以較小的風(fēng)險來獲得較大的收益，但在一個較為完善的市場中，要獲得較高的投資收益就意味著要承擔(dān)較高的風(fēng)險，即收益率與投資風(fēng)險成正相關(guān)。折現(xiàn)率的本質(zhì)揭示了確定折現(xiàn)率的基本思路，即折現(xiàn)率應(yīng)等同于具有同等風(fēng)險的資本收益率。　　2.折現(xiàn)率的確定原則　?。?）折現(xiàn)率應(yīng)高于國債利率和銀行利率。企業(yè)將資本投資于國債或銀行，不需承擔(dān)風(fēng)險，但投資回報(bào)率較低，因此，大多數(shù)投資者愿冒

4、一定風(fēng)險投資，如投資于企業(yè)，以期獲得更多收益，故企業(yè)價值評估時折現(xiàn)率應(yīng)高于國債利率和銀行利率。10　?。?）折現(xiàn)率水平應(yīng)以行業(yè)平均收益率為基礎(chǔ)。企業(yè)收益水平有明顯的行業(yè)特征，行業(yè)結(jié)構(gòu)強(qiáng)烈影響著競爭規(guī)則的確立和行業(yè)內(nèi)部的所有企業(yè)，行業(yè)主要結(jié)構(gòu)特征決定了競爭的強(qiáng)弱，進(jìn)而決定了行業(yè)的收益率和行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利空間?！　《?、折現(xiàn)率的確定方法分析　　運(yùn)用收益法進(jìn)行企業(yè)整體資產(chǎn)評估時，折現(xiàn)率的確定方法有以下四種，具體分析如下。　　1.加權(quán)平均成本法　　企業(yè)資金的來源有若干種，如股東投資（可表現(xiàn)為股本或?qū)嵤召Y本）、債券、銀行貸款、融資租賃和留存收益等。債

5、權(quán)人和股東將資金投入某一特定企業(yè)，而非其他企業(yè)，都期望其投資的機(jī)會成本得到補(bǔ)償。所謂加權(quán)平均成本是指以某種籌資方式所籌措的資本占資本總額的比重為權(quán)重，對各種籌資方式獲得的個別資本的成本進(jìn)行加權(quán)平均所得到的資本成本，亦稱全部資本成本或綜合資本成本。以加權(quán)平均成本作為折現(xiàn)率估計(jì)值的方法即加權(quán)平均成本法。10　　Wi的計(jì)算方法有兩種：一是賬面價值法，即以企業(yè)各類投資的賬面價值為基礎(chǔ)計(jì)算各類投資占總投資的比重，并作為權(quán)重；二是市場價值法，即以各類投資的市場價值為基礎(chǔ)計(jì)算各類投資占總投資的比重，并作為權(quán)重。Wi的計(jì)算采用市場價值法更為合理，原因在于

6、資本成本衡量的是籌資時發(fā)行證券（債券和股票）的成本，不是按賬面價值發(fā)行?！　∑胀ü傻墓衫峙涫遣淮_定的，當(dāng)盈利多時，可以分配較多股利，當(dāng)盈利較少或沒有時，可以少分或不分紅利。一般來說，股東對普通股投資所要求的回報(bào)率是逐年遞增的?！　∑胀ü沙杀九c股東的投資期望相聯(lián)系，股東投資決策時考慮其投資的機(jī)會成本，即指風(fēng)險程度相近的其他投資機(jī)會中最高的報(bào)酬率，因此普通股成本的確定帶有主觀性，這也是加權(quán)平均成本法確定折現(xiàn)率帶有主觀性的根源?！　〖訖?quán)平均資本成本法是將企業(yè)多種長期資金的風(fēng)險和收益結(jié)合起來確定折現(xiàn)率的途徑，國際上通常將資金成本視為投資項(xiàng)目的“

7、最低收益率”。對于新建或新改組企業(yè)，或資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較合理的企業(yè)，采用加權(quán)平均成本法確定折現(xiàn)率是較適當(dāng)?shù)倪x擇。但對于一些未進(jìn)行資產(chǎn)剝離，沒有進(jìn)行股份制改造的國有企業(yè)，由于其負(fù)債串較高，同時又難以確定各類長期資金的資金成本，加權(quán)平均資本成本法的運(yùn)用受到制約?！　?.資金利潤率法10　　由于資金利潤率具有明顯的行業(yè)特征，在確定折現(xiàn)率時可以以行業(yè)平均資金利潤率為基礎(chǔ)，再根據(jù)企業(yè)條件、經(jīng)營狀況進(jìn)行調(diào)整，這種方法叫做資金利潤率法。　　企業(yè)是在一定行業(yè)環(huán)境中從事經(jīng)營活動的，行業(yè)環(huán)境的特點(diǎn)直接影響著企業(yè)的競爭能力。美國學(xué)者波特認(rèn)為，影響行業(yè)內(nèi)競爭結(jié)構(gòu)及其

8、強(qiáng)度的五種環(huán)境因素主要包括現(xiàn)有企業(yè)的競爭、潛在的競爭參與者進(jìn)入的威脅、替代品制造商的替代威脅、原材料供應(yīng)者侃價能力及產(chǎn)品用戶侃價能力等。這五種作用力共同決定行業(yè)競爭的強(qiáng)度和行業(yè)利潤率。行業(yè)競爭