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1、我國企業(yè)并購過程中的財務風險分析 企業(yè)并購離不開巨額資金的支持，單靠企業(yè)的自有資金難于支撐龐大的并購計劃，因此，企業(yè)并購必然面臨資金運作以及資金運作不當引起的財務風險。并購方式、支付方式和融資方式是決定企業(yè)并購財務風險的主要方面?！ ∫?、財務風險的分類 在企業(yè)并購過程中，財務風險一般有以下幾種： ?。?）融資安排風險：企業(yè)并購可以自有資金完成，也可以通過發(fā)行股票、對外舉債融資。以自有資金進行并購雖然可以降低財務風險，但也可能造成機會損失，尤其是抽調本企業(yè)寶貴的流動資金用于并購，還可能導致企業(yè)正常周轉困難。融資安排是企業(yè)并購計劃中非常重要的一環(huán)
2、，在整個并購鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財務風險。融資超前會造成利息損失，融資滯后則直接影響到整個并購計劃的順利實施，甚至可能導致并購失敗?！ 。?）融資結構風險：企業(yè)并購所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結構風險。融資結構包括企業(yè)資本中債務資本與股權資本結構。債務資本中包括短期債務與長期債務結構等。合理確定融資結構，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務資本與股權資本要保持適當?shù)谋壤?；三是短期債務資本與長期債務資本合理搭配。在以債務資本為主的融資結構中
3、，比如杠桿并購，當并購后的實際效果達不到預期時，將可能產(chǎn)生利息支付風險和按期還本風險。在以股權資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供了機會。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險。在企業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，同時，也存在一些新的發(fā)展機會，當這些不確定因素和發(fā)展機會同時出現(xiàn)時，都需要一定的資金支持，而企業(yè)重新融資是需要時間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難的情況下，不但造成機會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務風險。 ?。?）資金使用結構風險：企
4、業(yè)并購所融資金在使用方面包括三個內容： 并購價格：指支付給目標企業(yè)股東的買價； 并購費用：為完成并購交易所需支付的交易費用和中介費用； 增量投入成本：為啟動目標企業(yè)的存量資源，發(fā)揮并購雙方資源優(yōu)勢而支付的啟動資金和輸出管理、輸出技術、輸出品牌等無形資產(chǎn)支出以及其他配套投入成本。7 一般而言，買價和并購費用之和稱為狹義的并購成本，它是為了完成并購交易所必須付出的代價；狹義的并購成本與增量投入成本之和稱為廣義的并購成本，它是為了取得并購后的主要經(jīng)營收益所必須付出的代價。在企業(yè)并購資金的使用安排上，企業(yè)首先支付的是并購費用，這在并購成本中所占
5、比例較小；其次是支付目標企業(yè)的買價，買價可一次性支付，也可分期支付。在分期支付的情況下，不但可以暫時緩解企業(yè)融資的壓力，還可以在目標企業(yè)一旦出現(xiàn)的不確定性因素所造成的損失使并購方難于承受的情況下，通過毀約以減少損失的程度；最后是支付增量投入資金，尤其是生產(chǎn)經(jīng)營急需的啟動資金、下崗職工的安置費用等。在企業(yè)并購所融資金的使用方面，不但在時間上要按照順序保證三個方面的資金需要，而且要求在空間上做出合理的分配。因此企業(yè)并購資金不但有量的要求，而且還有使用結構的要求。任何安排不當，都將影響到企業(yè)并購效果的如期實現(xiàn)?！ ∝攧诊L險在企業(yè)并購風險中處于非常重要
6、的地位，小到支付困難，大到企業(yè)破產(chǎn)，都和財務安排不當有關。企業(yè)并購中較高的債務結構往往使收購方由于債務負擔沉重，導致其在并購環(huán)節(jié)“成功”完成后，卻由于并購后沒有相應的效益來支付本息而破產(chǎn)?！ 『侠磉x擇并購方式是制定并購策略的重要部分。認真研究并購雙方資源的互補、關聯(lián)和協(xié)同程度，全面分析影響并購效果的風險因素和風險環(huán)節(jié)，然后按照風險最小化原則選擇并購方式和實現(xiàn)的途徑，如先租賃后并購、先承包后并購、先參股后控股等，是防范并購財務風險的關鍵?！ 《?、支付方式和影響因素 在確定了并購價格后，選擇何種支付方式也很重要。從支付工具來看，一般分為現(xiàn)金支付、
7、換股并購、賣方融資和混合支付等四種方式。在信息不對稱的條件下，支付方式的不同將向市場投資者傳遞不同的信息，是影響并購財務風險的重要因素?！ 。ㄒ唬┲Ц斗绞健 ?.現(xiàn)金支付：并購方通過向被并企業(yè)股東支付一定數(shù)額的現(xiàn)金，以取得目標企業(yè)的控制權。并購方通過現(xiàn)金支付迅速完成并購過程，有利于并購后企業(yè)的重組和整合，被并企業(yè)股東獲得現(xiàn)金后，也規(guī)避了合并后企業(yè)發(fā)展的不確定性。這種方式的不利之處在于，并購規(guī)模要受并購方現(xiàn)金流量和融資能力的約束，而被并方股東不能分享合并后企業(yè)的發(fā)展機會和盈利能力。此外，被并企業(yè)股東也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠?，F(xiàn)金支付多被用于敵意收
8、購。 現(xiàn)金收購的一種變通形式是現(xiàn)金加資產(chǎn)收購。由于在短期內支付大量的現(xiàn)金對一般企業(yè)來講難度很大，因此一些企業(yè)在買殼并購的過程中采用了這種方式：首先有
