ipo重啟與市場化改革

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1、IPO重啟與市場化改革近日（7日訊），中國證監(jiān)會發(fā)布了包括新股發(fā)行體制改革、優(yōu)先股試點(diǎn)、嚴(yán)格借殼上市審核標(biāo)準(zhǔn)、推動上市公司現(xiàn)金分紅等在內(nèi)的資本市場改革新政，核心是完善市場化運(yùn)行機(jī)制。黨的十八屆三中全會提出要“健全多層次資本市場體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資”。資本市場四大新政同日出爐，是落實(shí)十八屆三中全會精神的一套組合拳，也是打造資本市場升級版的重要舉措。新股發(fā)行體制改革是其中最重要的一項(xiàng)改革內(nèi)容?！蛾P(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》）的發(fā)布，使IPO重啟的靴子在時隔10個月之后終于落地，同時拉開了股票發(fā)行

2、從核準(zhǔn)制向注冊制過渡的序幕?！兑庖姟穲?jiān)持市場化、法制化取向，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念，以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為宗旨，進(jìn)一步明確了發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)在發(fā)行過程中的獨(dú)立主體責(zé)任。據(jù)證監(jiān)會預(yù)計(jì)，到2014年1月，約有50家企業(yè)能陸續(xù)上市。那么，本次市場化改革的目標(biāo)如何實(shí)現(xiàn)？資本市場在短期和中長期將會出現(xiàn)哪些變化？監(jiān)管部門的職能將有哪些轉(zhuǎn)變?yōu)榛卮鹨陨蠁栴}，本報采訪了中國金融四十人論壇特邀成員、國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜、海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷，和北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐，是為北京圓桌第396期，以饗讀者。新股發(fā)行體制市場化改革《

3、21世紀(jì)》：11月30日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，IPO重啟在即。本次新股發(fā)行體制改革有哪些亮點(diǎn)？對于資本市場有何影響？股票發(fā)行逐步從核準(zhǔn)制向注冊制過渡，對于監(jiān)管部門來說，是否是新的挑戰(zhàn)？曹鳳岐：總體來說，《意見》有以下三大亮點(diǎn)：首先，發(fā)行進(jìn)一步市場化。這在文件中體現(xiàn)得比較充分。例如，經(jīng)審核后，新股何時發(fā)、怎么發(fā)、發(fā)多少，將由市場自主決定，而不是由監(jiān)管部門決定。其次，特別強(qiáng)調(diào)信息披露的真實(shí)性。如果違反信息披露的相關(guān)原則，當(dāng)事人將受到處罰，即實(shí)行問責(zé)制。這有利于抑制新股發(fā)行中的造假現(xiàn)象，提高上市公司的質(zhì)量。再次，在技術(shù)

4、層面強(qiáng)化投資者保護(hù)。例如調(diào)整網(wǎng)下配售比例和網(wǎng)下網(wǎng)上回調(diào)機(jī)制、對于大股東行為進(jìn)行約束等，這些規(guī)定利于保護(hù)投資者的合法權(quán)益。所以，本次新股發(fā)行改革雖然不是很徹底，但是總體來說有很大的進(jìn)步。在監(jiān)管方面，由于過去監(jiān)管職能錯位，證監(jiān)會在某種程度上變成了“審批會”。但是證監(jiān)會真正的職能應(yīng)該是監(jiān)督、管理證券市場，維護(hù)市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益，打擊非法行為等。通過審批來保證上市的質(zhì)量，實(shí)際上是做不到的，而且這種審批又表現(xiàn)為過度的政府干預(yù)，造成了市場的扭曲?！兑庖姟钒l(fā)布后，新股發(fā)行開始由核準(zhǔn)制向注冊制過渡了，將逐步做到監(jiān)審分開。第一，逐步下放相關(guān)權(quán)利。先實(shí)現(xiàn)再

5、融資審核權(quán)的下放，然后再下放IPO的審批權(quán)。第二，逐步做到監(jiān)審分開。把初次的審核權(quán)交給交易所，交易所審核后上報證監(jiān)會。證監(jiān)會應(yīng)淡化對持續(xù)盈利能力的價值判斷，重點(diǎn)是審查信息披露的真實(shí)性。如果公司的信息披露真實(shí)，符合《公司法》，證監(jiān)會就沒必要阻攔其上市。反之，證監(jiān)會可以叫停其上市發(fā)行。這樣，證監(jiān)會就逐漸從煩瑣的審批程序中解脫出來，恰恰有助于審查信息披露的真實(shí)性。這樣就逐步做到監(jiān)審分開，從實(shí)質(zhì)性審批轉(zhuǎn)為形式性審批，證監(jiān)會的職能也會逐步轉(zhuǎn)變。為了順利地過渡到注冊制，除了已經(jīng)發(fā)布的《意見》之外，證監(jiān)會、交易所、中介機(jī)構(gòu)、上市公司都要有所準(zhǔn)備，主要是制度上的

6、準(zhǔn)備，并且要修改《證券法》。要進(jìn)一步明確法律責(zé)任，而且要加強(qiáng)執(zhí)法力度。當(dāng)相關(guān)的制度、法律問題都解決了，才真正能過渡到注冊制，這大概需要三至五年的時間。林采宜：這次新股發(fā)行體制改革是中國證券市場監(jiān)管轉(zhuǎn)型的重要里程碑。首先體現(xiàn)在監(jiān)管方式的轉(zhuǎn)型。中國證監(jiān)會將完成從“家長”到“警察”的角色轉(zhuǎn)換，開始把市場的問題交給市場去解決，例如新股的定價、上市股票的價值評估、風(fēng)險判斷等等。同時，通過強(qiáng)化業(yè)績造假的相關(guān)罰則提高發(fā)行人和承銷機(jī)構(gòu)違約成本和懲罰力度。n其次，從監(jiān)管理念來看，在改革新股發(fā)行制度的具體措施上充分體現(xiàn)了保護(hù)投資者合法利益的傾向。具體體現(xiàn)在：通過調(diào)整

7、上市公司大股東和高管減持股票的條件，強(qiáng)化對上市公司大股東和高管減持套現(xiàn)行為的限制；通過股票回購規(guī)定，提高上市公司虛假信息誤導(dǎo)投資者的違規(guī)成本；通過調(diào)整新股發(fā)行的定價規(guī)則和配售規(guī)則，進(jìn)一步嚴(yán)格限制發(fā)行人和承銷商操縱發(fā)行價格，使得新股發(fā)行價格充分體現(xiàn)市場的真實(shí)供求。多年以來，投融資者之間的矛盾始終是影響中國資本市場可持續(xù)發(fā)展的瓶頸，從“資本市場為國企改革服務(wù)”到“保護(hù)投資者利益”，中國資本市場走了整整二十年，因此，我們可以說，這次新股發(fā)行制度的改革是一個里程碑，一個制度的新起點(diǎn)。對于本次改革的效果，我認(rèn)為新股發(fā)行的價格會更趨合理化。首先，從定價方式來

8、看，剔除網(wǎng)下投資者申購報價中報價最高的部分，且申購量不低于10%，基本上可以剔除“友情”報價對新股定價的影響。同時，在配售環(huán)節(jié)按照投資人