國際金融--亞洲金融危機的教訓及政策啟示

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1、自1997年7月開始，發(fā)生于泰國、印度尼西亞、馬來西亞和韓國等東亞國家的金融危機對這些國家的經濟造成了巨大破壞。這些國家的經濟在1998年呈現(xiàn)負增長，而在1997年之前，增長率超過5%。這些國家曾消滅了大量貧困，是“亞洲奇跡”的一部分，然而現(xiàn)在卻面臨嚴重的經濟衰退。本文認為，金融市場信息的弱化是導致這場危機的關鍵因素。在勾畫出對亞洲金融危機的一個不對稱信息分析框架后，本文將用此框架來探討這次危機的教訓和政策啟示。?一、亞洲危機的不對稱信息分析框架?金融系統(tǒng)在經濟中扮演關鍵的角色，這是因為當它正常運行時，可以將擁有

2、富余儲蓄的人的資金導向需要資金進行生產性投資的人。金融系統(tǒng)圓滿完成這項工作的主要障礙是信息不對稱，即金融合約的其中一方與另一方得到的信息存在差異，這會導致道德風險和逆向選擇問題。從不對稱信息的角度理解金融危機，可以將金融危機定義為：逆向選擇和道德風險的不對稱信息問題嚴重惡化，使金融市場無法有效地將資金導向那些擁有最佳生產性投資機會的人。?在此，用不對稱信息分析框架來解釋東亞金融危機。這一分析強調危機是由一些基本因素決定的，特別是金融體系中的問題。這與Corse-tti、Pesenti和Roubini(1998)、

3、Goldstein(1998)和Krugman(1998)等人最近的研究結果相一致。然而，這一分析并沒有否定由Radelet和Sachs(1998)提出的非流動性和多元平衡也在其中起一定作用的觀點。但是。這里的分析重點是研究東亞金融危機造成經濟活動嚴重衰退的機制，這是超越其它論文的地方。?對絕大多數(shù)危機，尤其是東亞金融危機，促使不對稱信息問題惡化并導致金融危機的關鍵因素，是資產負債狀況的惡化，特別是金融機構的資產負債狀況的惡化。與以往的金融危機一樣（例如1982年智利金融危機和1994-1995年墨西哥金融危機（

4、注：實際上，這里的分析將解釋為什么Kamin(1999)指出的1982年智利危機、1994-1995年墨西哥危機和1997-1998年東亞金融危機彼此很相似，而與80年代墨西哥和其它拉丁美洲國家的債務危機不一樣。關于智利危機，請參考Diaz-Alejandro(1985)，關于墨西哥危機，請參看Mishkin(1996)。），金融自由化導致由資本流入支持的借款劇增是危機過程的開始。一旦放松利率上限和借款類型的限制，借款將急劇增加。亞洲危機國家信用擴張速度遠遠超過國內生產總值增長速度。借款激增的問題并不是借貸的擴張

5、，而是擴張得太快以致造成過大風險以及相應的未來貸款損失。?東亞金融自由化導致經濟承擔過度風險問題，有兩個原因。第一個原因是，當面對金融自由化產生的新的貸款機會時，金融機構的管理者缺乏有效的風險管理經驗。而且，隨著信貸的急劇擴張，金融機構無法迅速增加必要的管理力量（如受過良好訓練的貸款員、風險估算系統(tǒng)等）來有效監(jiān)控這些新的貸款。?東亞經濟承擔過度風險的第二個原因是規(guī)章／監(jiān)管體系不健全。即使不存在明確針對銀行系統(tǒng)的政府金融安全體系，也很明顯存在內部隱含的安全體系，從而導致道德風險問題。存款人和那些貸款給東亞銀行的外國

6、貸款者知道政府很可能會出面保護他們，所以沒有監(jiān)督銀行的動力，這樣便導致這些銀行承擔過度風險并主動地尋找新的貸款機會。?新興市場國家，特別是那些東亞國家，在金融法規(guī)和監(jiān)管方面十分欠缺。當金融自由化帶來新的冒險機會的時候，這些規(guī)章／監(jiān)管弱化的體系無法控制由政府保護體系造成的道德風險，并形成承擔過度風險的局面。?資本流入使這一問題進一步惡化。一旦實行金融自由化，因為能獲得高收益并能得到政府性安全體系的保護，國外資本便流入新興市場國家的銀行。這種政府性安全體系由新興市場國家政府或像國際貨幣基金組織這樣的國際金融機構提供。

7、這樣，資本流入會促進信貸激增，導致部分銀行承擔過度風險。這正是東亞國家的情況，從1993年到1996年，每年的資本流入量為500到1000億美元。Folkerts-Landau發(fā)現(xiàn)，有大量私人凈資本流入的亞太地區(qū)新興市場國家，銀行體系也有可觀的膨脹。?金融自由化之后信貸激增的結果是巨額貸款損失和隨之而來的銀行資產負債狀況的惡化。對東亞國家來說，未償還貸款占總貸款的比例上升到15%甚至35%。（注：請參考Goldstein(1998)。）銀行資產負債狀況的惡化是使這些國家陷入金融危機的關鍵因素。?在像東亞國家那樣的

8、新興市場國家中，銀行業(yè)的問題導致金融危機有兩條途徑。第一，銀行機構資產負債狀況的惡化會導致銀行通過限制貸款范圍以改善資本充足率，或者甚至會直接導致全面的銀行危機，這種危機使許多銀行無力償付債務，從而直接削弱了銀行體系的貸款能力。第二，銀行資產負債狀況的惡化會促使貨幣危機發(fā)生，因為中央銀行很難在面臨投機襲擊的時候捍衛(wèi)其匯率。因為利率的提高會對銀行資產負債表造成損害，所以任何