我國(guó)上市公司市盈率影響因素的實(shí)證分析

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1、我國(guó)上市公司市盈率影響因素的實(shí)證分析2548財(cái)稅金融我國(guó)上市公司市盈率影響因素的實(shí)證分析■張茜摘要：市盈率是股票市場(chǎng)中判斷價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)以及收益的重要指標(biāo)之一．分析影響市盈率的具體影響因素．對(duì)真正實(shí)現(xiàn)市盈率價(jià)值十分重要文章以2005年股改為時(shí)間截點(diǎn)．選取了上證180指數(shù)中的97個(gè)公司為研究樣本．選取了股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債率等10個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)公司市盈率影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究分析結(jié)果驗(yàn)證了凈資產(chǎn)收益率、市凈率、行業(yè)平均市盈率以及每股收益增長(zhǎng)率與公司市盈率的顯著相關(guān)關(guān)系．同時(shí)也揭示了凈資產(chǎn)這一重要的影響因子關(guān)鍵詞：平均市盈率：公司市盈率；影響因素：實(shí)證分析一

2、、問題的提出市盈率由于直接綜合對(duì)比了股票價(jià)格和收益這兩大核心要素．因此一直是判斷股市發(fā)展?fàn)顩r的重要指標(biāo)之一。由于影響因素繁多．上市公司股票市盈率脫離企業(yè)實(shí)際價(jià)值表現(xiàn)出的過高或者過低的情況是常有的．因此投資者在投資的過程中應(yīng)該綜合考慮影響這一指標(biāo)變動(dòng)的各個(gè)因素．從而動(dòng)態(tài)地比較獲得更準(zhǔn)確的投資建議。國(guó)外學(xué)者對(duì)市盈率影響因素的研究屬于多方位多角度的研究?？梢哉f國(guó)外理論界已經(jīng)基本完成了關(guān)于市盈率的研究。國(guó)內(nèi)理論界研究相比而言．以描述性統(tǒng)計(jì)分析居多．大量數(shù)據(jù)的實(shí)證研究相對(duì)欠缺且局限于公司內(nèi)部因素的相關(guān)性分析．這樣得出的結(jié)論無(wú)論是理論意義還是實(shí)踐指導(dǎo)作用都有待提高

3、。隨著市盈率理論和實(shí)證研究的開展．相關(guān)的理論模型也得以發(fā)展．其中有代表性的是戈登零增長(zhǎng)模型和NPVGO模型．戈登模型揭示了市盈率和股票價(jià)格、預(yù)期基期股息、貼現(xiàn)率和股息固定增長(zhǎng)率之間的關(guān)系。NPV—GO模型則是從增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的角度來(lái)考慮市盈率。針對(duì)目前國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀．本文以戈登762014年33期(11月)模型和NPVGO模型為理論起點(diǎn)．以2005年股改為時(shí)間截點(diǎn)，從具有廣泛適用性和代表性的上證180指數(shù)股中選取97個(gè)上市公司進(jìn)行實(shí)證分析?？疾爝@些公司從2005~2013年的市盈率及相關(guān)指標(biāo)變化情況．從而得出影響公司市盈率的因素。二、研究設(shè)計(jì)(一)研究假設(shè)及相

4、關(guān)指標(biāo)構(gòu)建被解釋變量：公司市盈率(P／E)，其中股價(jià)為每年年末收盤價(jià)．每股收益采用該年度實(shí)現(xiàn)每股收益本文根據(jù)影響因素本身的性質(zhì)特征、是否可度量、數(shù)據(jù)的可獲得性、指標(biāo)間相互關(guān)系的強(qiáng)弱、影響因素與市盈率的相關(guān)程度并結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的自身特點(diǎn)。選取以下十個(gè)解釋變量指標(biāo)，并作出研究假設(shè)如表1。表1變量指標(biāo)與市盈率關(guān)系本期為2005～2013年．故剔除數(shù)據(jù)樣本期內(nèi)數(shù)據(jù)不完整的公司(三)研究思路及方法本文對(duì)公司市盈率影響因素的實(shí)證分析分為三個(gè)階段：描述性統(tǒng)計(jì)分析、相關(guān)性分析以及回歸分析以描述性統(tǒng)計(jì)方法作為輔助工具．以相關(guān)性檢驗(yàn)中的偏相關(guān)分析方法分析可能影響因素

5、與公司市盈率的相關(guān)性．然后建立回歸模型進(jìn)行回歸分析本文所有數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析使用Exce1表格處理工具．Eviews統(tǒng)計(jì)分析軟件以及SPSS統(tǒng)計(jì)分析軟件。三、實(shí)證分析(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析關(guān)于上市公司市盈率影響因素的描述性統(tǒng)計(jì)分析分為三個(gè)部分：樣本公司平均市盈率與滬深兩市平均市盈率的比較分析．公司市盈率變化自身規(guī)律以及與股影響方向變最名稱變量字符與市盈率關(guān)系資本結(jié)構(gòu)股東權(quán)益比率DPR負(fù)相關(guān)償債能力資產(chǎn)負(fù)債率lnLAR負(fù)相關(guān)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率NPG負(fù)相關(guān)發(fā)展能力總資產(chǎn)增長(zhǎng)率TAG正相關(guān)獲利能力凈資產(chǎn)收益率RoE正相關(guān)經(jīng)營(yíng)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT正相關(guān)分紅能力股息支

6、付率DPR正相關(guān)行業(yè)特征行業(yè)平均市盈率IAPE正相關(guān)成長(zhǎng)性每股收益增長(zhǎng)率EpS負(fù)相關(guān)市凈率p／B正相關(guān)(二)樣本選取我國(guó)于2005年正式進(jìn)行第三階段股權(quán)分置改革．因此本文公司市盈率研究以上證180指數(shù)股中的上市公司2005年股改后的市盈率相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。本文的樣本優(yōu)化原則如下：剔除樣本中ST公司：剔除樣本中市盈率大于300的上市公司：剔除樣本中市盈率異常的微利股(以0．01為標(biāo)準(zhǔn))；數(shù)據(jù)樣價(jià)指數(shù)之間的比較分析．公司市盈率與影響因素指標(biāo)數(shù)值之間的統(tǒng)計(jì)分析。描述性統(tǒng)計(jì)分析實(shí)際結(jié)果和理論假設(shè)比較情況具體結(jié)果如表2(二)相關(guān)性分析通過Pear

7、son簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)得出不同年份的市盈率并不是顯著相關(guān)的．其中相鄰兩年的市盈率之間一定相關(guān)，隨著時(shí)間跨度增加．市盈率之間的相關(guān)程度減弱．相鄰年份顯著性最強(qiáng)為2007年和2006年的0．790．遠(yuǎn)大于2010年和2009年的0．211。不同年份之間顯著性的區(qū)別以及相關(guān)程度的區(qū)別也說明了不同公司的市盈率之間的差異不是一成不變．有的年份甚至相關(guān)系數(shù)的值接近0。Fridman檢驗(yàn)得出P值為0．000．因此各年市盈率的分布是不同的．這也進(jìn)一步說明了公司市盈率的波動(dòng)性和差異性。CHINACOLLEcTIⅦECONOMY表2描述性統(tǒng)計(jì)分析實(shí)際結(jié)果和理論假設(shè)比較情況

8、資本結(jié)構(gòu)償債能力獲利能力發(fā)展能力股東權(quán)益比率資產(chǎn)負(fù)債率凈資產(chǎn)收益率本年凈利潤(rùn)總資產(chǎn)增長(zhǎng)率假設(shè)關(guān)