證券金融其它相關(guān)畢業(yè)論文 噪聲交易與證券市場(chǎng)

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1、湖南師范大學(xué)本科畢業(yè)論文考籍號(hào)：XXXXXXXXX姓名：XXX專(zhuān)業(yè)：證券金融其它相關(guān)論文題目：噪聲交易與證券市場(chǎng)指導(dǎo)老師：XXX二〇一一年十二月十日摘要：由于噪聲交易者通常是非知情交易者，他們的首要目的是實(shí)現(xiàn)手持證券的流動(dòng)性，這在一定程度上提高了市場(chǎng)交易的活躍程度。但其對(duì)市場(chǎng)有效性的作用有限，過(guò)多的噪聲交易對(duì)市場(chǎng)有效性產(chǎn)生負(fù)面影響。噪聲交易是一把雙刃劍，我國(guó)證券市場(chǎng)要謹(jǐn)慎對(duì)待，發(fā)揮其積極作用，減少其不利影響?！　?0世紀(jì)60年代開(kāi)始，有效市場(chǎng)假說(shuō)成為金融市場(chǎng)主流理論的基礎(chǔ)。所謂有效市場(chǎng)是指“在一個(gè)市場(chǎng)當(dāng)中，如果無(wú)法通

2、過(guò)利用某一信息集合來(lái)形成買(mǎi)賣(mài)決策以賺取超過(guò)正常水平的利潤(rùn)，那么該市場(chǎng)對(duì)這組特定的信息集合是有效的”。即，信息完全反映在價(jià)格之中，證券的價(jià)格和其內(nèi)在價(jià)值相一致。有效市場(chǎng)是一種現(xiàn)實(shí)無(wú)法達(dá)到的理想狀態(tài)。為了把理論研究和現(xiàn)實(shí)情況相聯(lián)系，經(jīng)濟(jì)學(xué)家在此基礎(chǔ)上，根據(jù)信息披露的程度，把有效市場(chǎng)分為強(qiáng)有效市場(chǎng)、半強(qiáng)有效市場(chǎng)和弱有效市場(chǎng)三類(lèi)，價(jià)格中包含的信息越多，市場(chǎng)就越有效。這樣就彌補(bǔ)了完全有效的市場(chǎng)過(guò)于理論化的弱點(diǎn)，增強(qiáng)了其現(xiàn)實(shí)解釋能力?！　∫弧⒃肼暯灰桌碚摚簩?duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的挑戰(zhàn)　　在有效市場(chǎng)假說(shuō)中，證券價(jià)格與價(jià)值之間存在著一個(gè)偏差

3、，這個(gè)偏差就是噪聲，由于證券市場(chǎng)中的交易者依靠信息對(duì)交易品種的價(jià)值作出判斷，盡管價(jià)值是先于價(jià)格的產(chǎn)生而客觀存在的，但在實(shí)際交易過(guò)程中對(duì)價(jià)值的判斷表現(xiàn)為一種“共識(shí)”，“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”就是對(duì)價(jià)值的“共識(shí)”達(dá)成一致的行為，共識(shí)的達(dá)成受到眾多的投資者行為的影響，所以這種一致的認(rèn)識(shí)即價(jià)值判斷的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法實(shí)現(xiàn)靜態(tài)的均衡，同時(shí)無(wú)法先驗(yàn)地判斷哪些信息與價(jià)值有關(guān)，哪些信息與價(jià)值無(wú)關(guān)。于是價(jià)格與價(jià)值之間就會(huì)出現(xiàn)偏差，噪聲由此產(chǎn)生。　　噪聲交易在有效市場(chǎng)理論中是不存在的，噪聲只是一個(gè)均值為零的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，隨著時(shí)間的推移，價(jià)格會(huì)逐漸趨近內(nèi)在價(jià)值，

4、噪聲會(huì)逐漸消失，那么非理性交易者會(huì)由于“市場(chǎng)選擇”而消失，最終由理性交易者主導(dǎo)市場(chǎng)。市場(chǎng)參與者的理性和追求效用最大化的行為是有效市場(chǎng)假說(shuō)的假設(shè)前提。　　20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的廣泛應(yīng)用和行為金融學(xué)的興起，噪聲交易開(kāi)始得到廣泛關(guān)注，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開(kāi)始分析噪聲的形成機(jī)理，由此分析噪聲交易對(duì)市場(chǎng)的影響、噪聲交易者的行為以及對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的影響。經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)現(xiàn)噪聲和噪聲交易不僅大量存在，而且對(duì)市場(chǎng)作用和影響很大，由此對(duì)一直居于主流地位的有效市場(chǎng)假說(shuō)形成了巨大的沖擊?！　∑湟?，在噪聲的形成機(jī)制上，有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，噪聲是一個(gè)

5、均值為零的隨機(jī)項(xiàng)，并會(huì)隨著信息的傳播很快消失。而噪聲交易理論則認(rèn)為由于信息不對(duì)稱(chēng)和金融市場(chǎng)不確定性的長(zhǎng)期存在，噪聲會(huì)長(zhǎng)期存在，使價(jià)格可能長(zhǎng)期偏離基礎(chǔ)價(jià)值。噪聲是眾多因素共同作用的結(jié)果，其中最主要的因素是金融市場(chǎng)眾多交易者存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)以及交易者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同。　　其二，在噪聲交易能否存在方面，有效市場(chǎng)假說(shuō)堅(jiān)持噪聲交易不會(huì)存在于金融市場(chǎng)中，即使存在必然會(huì)蒙受損失，這些損失將成為擁有內(nèi)幕信息的理性交易者的收益。而對(duì)于噪聲交易理論來(lái)說(shuō)，噪聲的存在使非理性交易者能夠在市場(chǎng)中生存，噪聲交易將大量存在于市場(chǎng)交易之中，并獲

6、得一定收益?！　∑淙?，在噪聲交易對(duì)金融市場(chǎng)的作用方面，有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為噪聲交易對(duì)證券價(jià)格沒(méi)有影響，其惟一作用就是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性；而噪聲交易理論雖然也是從噪聲交易者為市場(chǎng)提供流動(dòng)性入手，但是通過(guò)模型論述了噪聲交易者對(duì)市場(chǎng)均衡價(jià)格形成和證券收益的影響?！　《?、噪聲交易與市場(chǎng)流動(dòng)性　　流動(dòng)性對(duì)一個(gè)市場(chǎng)的存在是至關(guān)重要的，Teweleshe和Bradly認(rèn)為，判斷市場(chǎng)持續(xù)性的四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是：（1）市場(chǎng)交易頻繁；（2）買(mǎi)入賣(mài)出報(bào)價(jià)價(jià)差甚微；（3）執(zhí)行委托迅速；（4）交易價(jià)格波動(dòng)不大。　　市場(chǎng)流動(dòng)性具有多重性，其定義取決于人們所強(qiáng)

7、調(diào)的方面而發(fā)生改變，很難做出一個(gè)準(zhǔn)確的定義。Hicks對(duì)流動(dòng)性定義為“立即執(zhí)行一筆交易的可能性”。Grossman和Miler認(rèn)為可以通過(guò)“當(dāng)前報(bào)價(jià)和時(shí)間下執(zhí)行交易的能力”評(píng)價(jià)一個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性。Massimb與Phelps把流動(dòng)性概括為“為進(jìn)人市場(chǎng)的訂單提供立即執(zhí)行交易的一種市場(chǎng)能力和執(zhí)行小額市價(jià)訂單時(shí)不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格較大幅度變化的能力”。因此，我們將市場(chǎng)流動(dòng)性定義為：如果交易商在其需要的時(shí)候能夠以較低的交易成本很快地買(mǎi)或賣(mài)大量的股票，并對(duì)價(jià)格產(chǎn)生較小的影。向，則稱(chēng)市場(chǎng)是流動(dòng)的。根據(jù)這一定義，流動(dòng)性集中體現(xiàn)在兩個(gè)方面

8、——即時(shí)性和不變價(jià)格。前者主要表現(xiàn)在交易的速度上，由交易的數(shù)量（包括交易人數(shù)和交易次數(shù)）與交易機(jī)制決定；后者則體現(xiàn)了價(jià)格的穩(wěn)定性?！　×鲃?dòng)性的衡量指標(biāo)主要是市場(chǎng)深度（depth）、寬度（width）和彈性（elasticity）。（1）深度是指在一個(gè)給定的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)下可以交易的股票數(shù)量，在實(shí)際應(yīng)用中，市場(chǎng)深度由高于目前證券成交價(jià)格的訂單和低于目前