試論中國(guó)萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)及化解途

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1、7月10日海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，今年6月，中國(guó)單月的進(jìn)出口總值為1825.7億美元，同比下降了17.7%，其中出口同比下降21.4%，進(jìn)口同比下降13.2%。與近期貿(mào)易順差、FDI萎縮形成鮮明反差的是，二季度外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)，至6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為21316億美元，同比增長(zhǎng)了17.84%?！　⊥鈪R儲(chǔ)備與外貿(mào)順差的反向變動(dòng)關(guān)系引起了越來(lái)越多的關(guān)注。通常外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)包含了四重因素：貿(mào)易順差、短期國(guó)際資本流入、FDI流入、美元匯率變動(dòng)的估值效應(yīng)。而根據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所出具的一份報(bào)告：二季度，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備凈增長(zhǎng)1778億美元，其中，貿(mào)易順

2、差僅能解釋348億美元的外儲(chǔ)增長(zhǎng)；FDI僅能解釋183億美元的外儲(chǔ)增長(zhǎng)；歐元對(duì)美元升值的估值效應(yīng)能夠解釋339億的外儲(chǔ)增長(zhǎng)；以上因素均不能解釋剩余的908億美元的巨額增長(zhǎng)。那么，一個(gè)更為合理的解釋是短期國(guó)際資本的流入。雖然當(dāng)前的人民幣匯率仍然顯現(xiàn)出相當(dāng)程度的穩(wěn)定，但近期股市和樓市的紅火已經(jīng)讓人們對(duì)洶涌而來(lái)的短期國(guó)際資本產(chǎn)生了擔(dān)憂：中國(guó)的資本市場(chǎng)在內(nèi)外流動(dòng)性過(guò)剩的夾擊下恐難避免泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，外匯占款可能帶給宏觀調(diào)控政策的種種尷尬再一次浮現(xiàn)在人們的眼前?！　⊥鈪R儲(chǔ)備問(wèn)題根源于現(xiàn)有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)格局，更確切地說(shuō)，是中美之間的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。此次全球金融危機(jī)雖然在一定程度

3、上撼動(dòng)了這一格局，但目前看來(lái)，出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變的可能性微乎其微。從美國(guó)方面看，危機(jī)促使美國(guó)不遺余力地維護(hù)以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，受美元霸權(quán)地位支撐的消費(fèi)儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)失衡和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡難以逆轉(zhuǎn)；從中國(guó)方面看，中國(guó)在國(guó)際分工中的地位及經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)決定了短期內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需、壓縮外貿(mào)盈余、改善國(guó)際收支的困難較大。在此背景之下，一個(gè)普遍的共識(shí)是：今后幾年，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍將呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。2007年外匯儲(chǔ)備迅猛增長(zhǎng)曾使宏觀經(jīng)濟(jì)政策捉襟見(jiàn)肘，這一幕，至今在人們的腦海中仍記憶猶新，而本輪金融危機(jī)使得發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)普遍遭受了沉重的打擊，作為新興市場(chǎng)國(guó)家，中國(guó)雖不能從此次危機(jī)中全身而

4、退，但受打擊程度要小得多，經(jīng)濟(jì)也依然保持了相對(duì)較快的正增長(zhǎng)。那么，較之2007年，今日的中國(guó)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)際資本的吸引力也要大得多。那么，在美國(guó)數(shù)量寬松的貨幣政策格調(diào)未變，美元貶值壓力不斷加大，外匯儲(chǔ)備時(shí)刻面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)的背景下，如何對(duì)日益龐大的外匯儲(chǔ)備進(jìn)行合理的戰(zhàn)略性安排，已然成為擺在中國(guó)面前的一大難題?！　⊥鈪R儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的不合理似乎是顯而易見(jiàn)的：當(dāng)前的外匯儲(chǔ)備中，美國(guó)國(guó)債約占40%，5月份中國(guó)又一次增持了380億美元的美國(guó)國(guó)債，美國(guó)巨額的財(cái)政赤字加劇了通貨膨脹和美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)，這使得以美元資產(chǎn)為主的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)面臨著重重考驗(yàn)。但另一方面，減持美元資產(chǎn)所面臨的困

5、難也是顯而易見(jiàn)的：首先，中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債占美國(guó)國(guó)債總量比重不過(guò)6.8%，但卻占外國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額的24.3%，而且美國(guó)國(guó)債在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的份額超過(guò)了1/3，且超過(guò)了GDP的1/6，足見(jiàn)美元資產(chǎn)對(duì)于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的重要性。根據(jù)中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘的介紹，如果中國(guó)減持10%所持有的美國(guó)債，即可引發(fā)其價(jià)格大跌，那么我們剩下的90%國(guó)債資產(chǎn)價(jià)值也將迅速縮水，受損失最大的必然是中國(guó)自己。其次，很多學(xué)者提出了美國(guó)國(guó)債的替代品，比如黃金、石油，但其一，這些產(chǎn)品市場(chǎng)容量較小，對(duì)于龐大的外匯儲(chǔ)備而言無(wú)異于杯水車薪；其二，倉(cāng)儲(chǔ)困難，交易不便，成本較高，且面臨著自然損

6、耗問(wèn)題；其三，從歷史上看，黃金、石油等商品價(jià)格的波動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó)債券的價(jià)格波動(dòng)率，難以滿足外匯儲(chǔ)備價(jià)值穩(wěn)定性的要求。那么，繼續(xù)增持美國(guó)國(guó)債既是中國(guó)不得已而為之的選擇，也是市場(chǎng)的自然選擇?！　〉珡拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，匯率穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、政策的獨(dú)立性都需要對(duì)外匯儲(chǔ)備做出新的制度安排，而從安全性來(lái)看，對(duì)存量的調(diào)整似乎不如對(duì)流量的調(diào)整更為有效。當(dāng)前，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的試點(diǎn)工作已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)，這將大大提升人民幣的國(guó)際地位，減輕外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的壓力?！　《嗣駧诺膰?guó)際化更需要對(duì)國(guó)際經(jīng)貿(mào)合作進(jìn)行合理的布局，近年來(lái)亞洲區(qū)域內(nèi)貿(mào)易和旅游的發(fā)展已經(jīng)使得人民幣在許多國(guó)家可以自由兌換。我們

7、應(yīng)當(dāng)致力于推進(jìn)與周邊國(guó)家的經(jīng)貿(mào)合作，鞏固和發(fā)展人民幣在亞洲區(qū)域內(nèi)的地位，提升人民幣的話語(yǔ)權(quán)，從而在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)規(guī)則的改革。同時(shí)，中國(guó)的貨幣當(dāng)局應(yīng)當(dāng)將資本輸出與推動(dòng)人民幣國(guó)際化結(jié)合起來(lái)，積極迎合企業(yè)走出去、投出去的外匯需求，鼓勵(lì)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)，這將有效降低結(jié)售匯的數(shù)量，從流量上減輕外匯儲(chǔ)備的壓力。為探討外匯儲(chǔ)備改革戰(zhàn)略中的諸多問(wèn)題，本報(bào)特別邀請(qǐng)了中國(guó)金融40人論壇成員、中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘，中國(guó)金融40人論壇成員、對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)丁志杰，中國(guó)金融40人論壇特邀研究員、中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際金融研究室副主任張明作深入分析，

8、是為21世紀(jì)北京圓桌第224期。外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)　　又由于其來(lái)源