天天基金專題研究：偏股型基金業(yè)績量化綜合評(píng)價(jià)初探

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1、偏股型基金業(yè)績量化綜合評(píng)價(jià)初探　　報(bào)告摘要：　　風(fēng)險(xiǎn)收益指標(biāo)的選?。何覀儾捎锰乩字Z指數(shù)作為描述基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益能力的指標(biāo)。而對(duì)于基金通過主動(dòng)管理獲取超額收益的能力，我們將采用Carhart四因素模型中的四因素阿爾法作為其評(píng)價(jià)指標(biāo)。由此，我們將描述基金收益水平的兩個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)選為特雷諾指數(shù)和四因素阿爾法。由于比起總體風(fēng)險(xiǎn)，投資者更為關(guān)注基金的虧損風(fēng)險(xiǎn)水平，因此我們將采用下行風(fēng)險(xiǎn)作為衡量基金風(fēng)險(xiǎn)水平的單項(xiàng)指標(biāo)。　　單項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化：由于不同指標(biāo)的數(shù)量級(jí)不同，我們?cè)趯⒏鱾€(gè)指標(biāo)整合成綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)需要先對(duì)各項(xiàng)指

2、標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，依據(jù)其在所有樣本基金中的排名進(jìn)行打分。對(duì)于特雷諾指數(shù)和四因素阿爾法，我們采用降序排名，而對(duì)于下行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)我們采用升序排名，并使指標(biāo)得分的取值范圍為0-100分，排名越高的基金其在該指標(biāo)上的得分也就越高。　　評(píng)價(jià)區(qū)間與各單項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)權(quán)重的確定：我們將分別對(duì)近三年、近兩年和近一年的基金業(yè)績進(jìn)行評(píng)價(jià)，遵循“長期業(yè)績比短期業(yè)績更為重要”的邏輯將近三年業(yè)績、近兩年業(yè)績和近一年業(yè)績的權(quán)重分別設(shè)定為50%、30%和20%。在對(duì)每個(gè)時(shí)間區(qū)間內(nèi)的基金業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，我們將依據(jù)該時(shí)間區(qū)間內(nèi)各單項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)與

3、基金復(fù)權(quán)單位凈值增長率的相關(guān)性判斷其對(duì)基金業(yè)績的貢獻(xiàn)度，按照比例將貢獻(xiàn)度較大的單項(xiàng)指標(biāo)賦予較高的權(quán)重，將貢獻(xiàn)度較小的單項(xiàng)指標(biāo)賦予較低的權(quán)重?！　≡诩{入統(tǒng)計(jì)的392只偏股型基金中，綜合業(yè)績得分前十名的基金為：嘉實(shí)研究精選股票、匯添富民營活力股票、泰信優(yōu)勢增長混合、寶盈核心優(yōu)勢混合A、易方達(dá)科訊股票、中海藍(lán)籌混合、嘉實(shí)成長收益混合、銀河創(chuàng)新成長股票、長盛創(chuàng)新先鋒混合、銀河成長股票?！　⊥顿Y者通過本文提供的業(yè)績綜合評(píng)價(jià)方法可篩選出具備收益優(yōu)勢且虧損風(fēng)險(xiǎn)較小的基金，同時(shí)篩選過程亦兼顧了基金的長期業(yè)績與中短期業(yè)績。在

4、今后的研究中，我們將對(duì)量化綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)基金未來業(yè)績的預(yù)測性進(jìn)行關(guān)注，并以此為依據(jù)適時(shí)對(duì)各單項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)以及各評(píng)價(jià)區(qū)間的權(quán)重進(jìn)行優(yōu)化?！　∫弧?gòu)建基金業(yè)績量化綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)的意義　　對(duì)基金進(jìn)行業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)具有十分重要的意義，合理評(píng)價(jià)一只基金的投資業(yè)績可以幫助我們了解與評(píng)估基金管理人的投資策略以及管理能力，從而為投資者提供選擇基金時(shí)的參考依據(jù)。而對(duì)基金業(yè)績構(gòu)建量化綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)可以方便投資者在較短的時(shí)間內(nèi)從數(shù)量龐大的基金中的篩選出其中的優(yōu)質(zhì)基金，提高了選基的效率。因此，國內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)(包括券商、獨(dú)立基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)以及媒體)

5、均對(duì)基金業(yè)績的量化評(píng)價(jià)進(jìn)行了研究并建立了各自的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系。本文中我們將參考各機(jī)構(gòu)的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)框架對(duì)構(gòu)建基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的方法進(jìn)行初步研究，為個(gè)人投資者進(jìn)行自主選基提供參考?！　《?、單項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取與評(píng)價(jià)方法　　絕大多數(shù)基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系均囊括了投資者最為關(guān)注的兩項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)：風(fēng)險(xiǎn)與收益。簡單來說，具有較高收益能力且業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較低的基金更容易得到投資者的青睞。因此本文將通過分別選取收益與風(fēng)險(xiǎn)兩方面的單項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)并加以整合的方式初步構(gòu)建基金業(yè)績的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。　　(1)收益水平指標(biāo)的選取　　我們假設(shè)基金

6、的收益能力可分為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益能力以及通過主動(dòng)管理獲取超額收益的能力兩種。常見的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)包括夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)和索丁諾比率。根據(jù)股基業(yè)績延續(xù)性分析的研究結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)特雷諾指數(shù)的選基效果較好且延續(xù)性較強(qiáng)。因此我們采用特雷諾指數(shù)作為描述基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益能力的指標(biāo)。而對(duì)于基金通過主動(dòng)管理獲取超額收益的能力，我們將采用Carhart四因素模型中的回歸模型截距項(xiàng)(即四因素阿爾法)作為其評(píng)價(jià)指標(biāo)(該模型的詳細(xì)介紹請(qǐng)參考《基于Carhart四因素模型的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)》).由此，我們將描述基金收益水平的兩個(gè)單

7、項(xiàng)指標(biāo)選為特雷諾指數(shù)和四因素阿爾法。計(jì)算特雷諾指數(shù)時(shí)我們以月為周期，無風(fēng)險(xiǎn)利率和市場基準(zhǔn)收益率分別選取一年期定存利率以及滬深300指數(shù)收益率。四因素阿爾法的計(jì)算各收益率指標(biāo)的選取同《基于Carhart四因素模型的基金業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)》一文?！　?2)風(fēng)險(xiǎn)水平指標(biāo)的選取　　常見的基金風(fēng)險(xiǎn)水平指標(biāo)包括收益率波動(dòng)率(標(biāo)準(zhǔn)差)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、下行風(fēng)險(xiǎn)等等。由于比起總體風(fēng)險(xiǎn)，投資者更為關(guān)注基金的虧損風(fēng)險(xiǎn)水平，因此我們將采用下行風(fēng)險(xiǎn)作為衡量基金風(fēng)險(xiǎn)水平的單項(xiàng)指標(biāo)。下行風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)描述了基金的收益率低于無風(fēng)險(xiǎn)利率部分的波動(dòng)情況，能較好的

8、反映出基金的虧損風(fēng)險(xiǎn)水平，我們?cè)谟?jì)算下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)同樣以月為周期，無風(fēng)險(xiǎn)利率亦選取一年期定存利率。　　(3)評(píng)價(jià)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化　　由于不同指標(biāo)的數(shù)量級(jí)不同，我們?cè)趯⒏鱾€(gè)指標(biāo)整合成綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)時(shí)需要先對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，依據(jù)其在所有樣本基金中的排名進(jìn)行打分，具體的操作方法如下：　　其中x代表業(yè)績指標(biāo)的絕對(duì)數(shù)值，y代表該業(yè)績指標(biāo)的得分，n代表納入評(píng)價(jià)范圍的樣本基金的數(shù)量，Rank(x)則代表基金的該項(xiàng)指標(biāo)在樣本基金中