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《產(chǎn)品制度類(c類) - 深圳證券交易所》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、深圳證券交易所第六屆會員單位與基金公司優(yōu)秀研究成果摘要和點評產(chǎn)品制度類一等獎國內(nèi)A股上市公司IPO效應(yīng)實證研究聯(lián)合證券有限責(zé)任公司張弘王紅兵首次上市融資（IPO）前后上市企業(yè)的運營績效變化以及導(dǎo)致這些變化的深層次原因，在20世紀90年代之后成為金融經(jīng)濟學(xué)、會計與財務(wù)研究領(lǐng)域所關(guān)心的熱點問題之一，也取得了多項研究成果。對我國B股及H股上市公司IPO研究表明，上市企業(yè)運營績效以IPO當(dāng)年作為分界嶺，前后呈現(xiàn)倒“V”型之走勢。IPO之后經(jīng)營業(yè)績下降現(xiàn)象，即IPO效應(yīng)，在我國A股市場是否存在、如果存在其可能根源何在、如何來降低IPO效應(yīng)等等一系列問題，是中國證
2、券市場長期持續(xù)健康發(fā)展所不能忽視的重要問題。對此，我們以1994-2002年首次發(fā)行新股的上市公司作為研究樣本，來分析IPO前后的業(yè)績波動及是否存在IPO效應(yīng)。研究中，因部分地區(qū)為支持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)IPO融資，可能會對擬上市企業(yè)提供稅收優(yōu)惠，同時，IPO之后，企業(yè)獲得大量現(xiàn)金會導(dǎo)致利息費用減少，這些因素帶來的利潤增長并不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營績效，因此分析中我們采用息稅前利潤（EBIT）作為IPO前后各年業(yè)績的評價指標。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictranspo
3、rtinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve9研究整體樣本公司時發(fā)現(xiàn)：（1）國內(nèi)A股公司的IPO效應(yīng)并不顯著，但對剔除極大值之后的樣本，卻發(fā)現(xiàn)EBIT高點出現(xiàn)在IPO后第2年，其后開始小幅下滑，即此類公司具有較明顯的IPO效應(yīng)，這點與香港學(xué)者Aharony、Lee和Wong（1997）在研究發(fā)行B股
4、與H股的83家企業(yè)的IPO效應(yīng)時得出的結(jié)論一致，但Aharony等發(fā)現(xiàn)盈利頂點出現(xiàn)在IPO當(dāng)年，我們發(fā)現(xiàn)該頂點出現(xiàn)在IPO之后的第2年；（2）IPO前各年業(yè)績均有較明顯增長，以IPO之前1年的業(yè)績增長為最高，我們認為這與IPO制度的引導(dǎo)效應(yīng)、非整體上市、IPO前通過評估提高資產(chǎn)價值等因素有關(guān)；（3）IPO之后上市公司之間的盈利狀況差異越來越大；（4）IPO之前的利潤快速增長，在IPO之后無法持續(xù)。不同行業(yè)屬性、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素可能會對上市公司的IPO效應(yīng)產(chǎn)生影響，對此我們將整體樣本進行了分類檢驗，研究發(fā)現(xiàn)：（1）上市時間較早的公司，IPO效應(yīng)更顯著，這反
5、映出近年來證券監(jiān)管部門一系列IPO政策的調(diào)整，對優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)有較明顯的作用；（2）受到上市政策扶持的一些行業(yè)（如基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)）的上市公司，IPO效應(yīng)弱于其他類公司，其中主業(yè)相對分散的綜合類公司，IPO效應(yīng)最為顯著；（3）發(fā)行新股時每股收益較高的公司，IPO效應(yīng)反而不顯著，我們認為與這類公司的收益、股權(quán)結(jié)構(gòu)可能受到更多關(guān)注有關(guān)；（4）股權(quán)相對集中或者發(fā)行量較少的發(fā)行人，其IPO效應(yīng)反而弱于其他類別的發(fā)行人，我們認為如果提高對控制權(quán)過于集中的公司的關(guān)注程度，可以減少其損害其他股東利益的機會；（5）排名靠前的券商所承銷公司，相對其他類券商承銷項目，IPO
6、效應(yīng)要弱一些。本研究在對國內(nèi)發(fā)行A股公司IPO效應(yīng)的實證分析證實：國內(nèi)A股公司在IPO前的EBIT存在非常明顯增長，但快速增長勢頭在IPO之后無法持續(xù)，而部分公司EBIT在IPO當(dāng)年或次年達到峰值，存在較明顯的IPO效應(yīng)。雖然整體樣本公司利潤未呈現(xiàn)“倒V型”走勢，但局部存在的IPO效應(yīng)也反映出部分公司的融資使用效率不高。如果出現(xiàn)在部分公司身上的IPO效應(yīng)進一步擴散，將動搖國內(nèi)證券市場的基石，對投資者保護極為不利。根據(jù)研究結(jié)果，我們提出了如下政策建議：對部分存在IPO效應(yīng)的公司類別，在IPO審核時宜多加關(guān)注；充分發(fā)揮中介機構(gòu)對財務(wù)報告和盈利預(yù)測的審計鑒證
7、作用，提高中介機構(gòu)的職業(yè)操守和執(zhí)業(yè)水準，更重要的是要強化中介機構(gòu)法律責(zé)任；因IPO之后無法延續(xù)IPO之前的利潤快速增長，投資者與監(jiān)管部門要適當(dāng)修正上市公司的估值方式，特別是面對招股書中令人鼓舞的盈利數(shù)據(jù)與增長速度時應(yīng)保持適度謹慎；IPO時宜支持企業(yè)整體上市，甚至可適當(dāng)放寬對收益率等指標的限制。二等獎5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransit
8、multi-level,multi-functionalpublictransportsyst
