豆類市場無近憂,有遠(yuǎn)慮

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1、美國債務(wù)問題短期無憂中長期隱患爆炸VIX指數(shù)不漲QE3推出時(shí)機(jī)未到（或變相推出）標(biāo)普等的前世今生美國宏觀經(jīng)濟(jì)向好國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大勢不改各項(xiàng)宏觀指標(biāo)向好歐債危機(jī)全球經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)二次探底中國市場表現(xiàn)良好出口未受沖擊CPI回落有望下一步調(diào)控應(yīng)該是組合拳期貨投資建議：基本面簡單的避險(xiǎn)資本黃金過漲，需警惕風(fēng)險(xiǎn)市場的遠(yuǎn)憂近慮一、標(biāo)普評級下調(diào)，對市場沖擊有限8月6日，標(biāo)普宣布將美國主權(quán)信用評級由AAA調(diào)至AA+，隨后，穆迪和惠譽(yù)也分別發(fā)出警告稱將考慮復(fù)查美國最高級別的信用評級。與之前某些市場人士渲染的金融市場將黑云壓頂不同，實(shí)際宣布后，僅在6日當(dāng)周出現(xiàn)美、歐、亞太股市、除黃金外的

2、大宗商品（尤以原油為代表）跳水，隨后止跌，緩慢回升；債市堅(jiān)挺，美國短期國債利率不升反降。這說明，金融市場表現(xiàn)較為沉穩(wěn)，較好地消化了這一負(fù)面因素帶來的沖擊。按照一般推論，某國主權(quán)信用評級被調(diào)低，表明該國的償債能力出現(xiàn)問題，應(yīng)出現(xiàn)投資者拋售美債、美債利率升高的結(jié)果。但是，圖1顯示，調(diào)級決定宣布后，除美國一年期短期國債利率小幅抬頭外，中長期國債利率下跌態(tài)勢不減。其實(shí)，這一看似不合理的結(jié)果是不難解釋的。首先分析美國國債的持有結(jié)構(gòu)。美國國債前五大投資者依次為：美國社保基金（19%）、美聯(lián)儲(chǔ)（11.3%）、中國（8%）、美國企業(yè)國民（6.6%）和日本（6.4%）。其他大持有人

3、還包括產(chǎn)油國、英、巴、俄等。可見，美國國債的投資者主要為各主權(quán)國家和大基金機(jī)構(gòu)。一方面，此類投資者的投資行為穩(wěn)健保守，短期內(nèi)輕易不會(huì)做出調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的決定；另一方面，美元的國際貨幣地位依舊，投資美債是現(xiàn)實(shí)選擇。再加上，美聯(lián)儲(chǔ)、美聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司、美股價(jià)信貸聯(lián)盟署等監(jiān)管機(jī)構(gòu)明確表示，不改變美國國債的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，不改變監(jiān)管要求；進(jìn)一步，根據(jù)巴塞爾協(xié)議，AA+評級仍屬零風(fēng)險(xiǎn)投資品。因此，美債資金避險(xiǎn)港地位并未因?yàn)榇舜卧u級的下調(diào)而傷及筋骨。日、俄等國宣布增持美債、中國暗示不會(huì)減少美債投資等行為都為此添加了注腳。歷史上看，標(biāo)普等評級機(jī)構(gòu)的行為與其宣稱的“看穿市場提前預(yù)警”不同

4、，都是在其評級對象金融市場出現(xiàn)異動(dòng)后，才開始與市場波動(dòng)行為共振。美國曠日持久的債務(wù)上限談判已極大削弱了市場信心，如下圖所示，在標(biāo)普降級行動(dòng)開展前，S&P500在兩周內(nèi)市值縮水了11%，5年期CDS一度沖到至65bp；避險(xiǎn)情緒高漲，美國10年期國債收益率被壓至2.5%，為新低水平；市場異動(dòng)表征明顯。加上之前，標(biāo)普曾多次在公開場合發(fā)表降級暗示，因此，市場普遍預(yù)計(jì)到評級下調(diào)的可能性并通過具體行為打好了提前量。標(biāo)普等三大評級機(jī)構(gòu)長期將風(fēng)險(xiǎn)極高償債能力出現(xiàn)致命問題的高風(fēng)險(xiǎn)投資產(chǎn)品長期維持AAA評級，被認(rèn)為是2008年全球金融危機(jī)的幫兇，市場對其公正性質(zhì)疑頗大。此次評級下調(diào)，

5、是標(biāo)普順勢而為，象征意義居多，對市場已高漲的避險(xiǎn)情緒和日益下滑的市場信心推波助瀾作用有限。二、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，市場信心波動(dòng)不大美國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過2008年爆發(fā)的金融危機(jī)后元?dú)獯髠?。去杠桿化成為各實(shí)體企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的首要任務(wù)。目前，美國的銀行倒閉潮已經(jīng)基本結(jié)束，金融壞賬停止增長。裁員潮涌現(xiàn)，美國企業(yè)致力于現(xiàn)金流的充沛，可以用于將來的投資和應(yīng)對各種危機(jī)，多個(gè)代表性股票收益指標(biāo)表現(xiàn)良好，道指在評級下調(diào)前走勢穩(wěn)定。美國經(jīng)濟(jì)在穩(wěn)步走出低谷。以下指標(biāo)反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象：美國GDP變化應(yīng)該是緩慢抬升中制造業(yè)產(chǎn)量上升，消費(fèi)抬升，進(jìn)而提高企業(yè)用工意愿，可望實(shí)現(xiàn)消費(fèi)——生產(chǎn)——就業(yè)——

6、消費(fèi)的良性循環(huán)。非制造業(yè)同樣良好的表現(xiàn)說明了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的范圍正在擴(kuò)大。庫存在經(jīng)歷09年一季度谷底后穩(wěn)步上升，表明經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期的企業(yè)去庫存化基本結(jié)束，企業(yè)信心提振，加大了對庫存的投資力度，再庫存周期來臨。房地產(chǎn)市場走出低迷，房產(chǎn)銷售數(shù)量、銷售單價(jià)均上漲，房屋租金上漲，表明房地產(chǎn)市場筑底已完成，并重新走向了健康的發(fā)展。但是，不應(yīng)忽視的是，伴隨主權(quán)評級的降低，一些美國政府支持的機(jī)構(gòu)，特別是房地產(chǎn)相關(guān)部門（如兩房、數(shù)家地方房屋信貸銀行等）的評級也同時(shí)遭到下調(diào)，這將對美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來影響。直接效應(yīng)之一是，這些機(jī)構(gòu)對居民購買房產(chǎn)的支持實(shí)力遭到減弱，而房地產(chǎn)市場泡沫破裂是07年

7、經(jīng)濟(jì)衰退的罪魁。一旦居民的房產(chǎn)購買力被減弱，市場恢復(fù)會(huì)有困難，而且將對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和信心造成打擊。當(dāng)然，此影響不宜過分夸大，AAA與AA+差別有限，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊限于一定的范圍。美國企業(yè)債的收益率當(dāng)然，通過對這些主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析，我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)了美國經(jīng)濟(jì)提振的隱憂：失業(yè)率通脹率美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)長期可維持的失業(yè)率水平應(yīng)該是5%~5.25%；適度的通脹率應(yīng)該是2%或略低一些。目前美國的失業(yè)率為9.6%左右，仍居高不下；9月份消費(fèi)者信心指數(shù)跌至48.5，顯示消費(fèi)提振乏力。鑒于美國的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有復(fù)蘇跡象，而且未出現(xiàn)嚴(yán)重的通縮風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，雖然美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不盡如預(yù)期，

8、但遠(yuǎn)未達(dá)到